引导市场利率上升央行持续紧缩

　　昨天一年期央行票据的发行利率继续爬升9个基点至2.5746%，而7天期正回购利率也大幅跃升至2.25%

　　本报记者 郭茹 发自上海

　　一系列紧缩政策对债市的影响显然还将持续。昨天的公开市场操作中，一年期央行票 据的发行利率继续爬升9个基点，而7天期正回购利率也大幅跃升至2.25%。分析人士指出，央行的紧缩政策是一个持续紧缩的过程，除了在规模上控制流动性外，央行也试图通过引导市场利率的提升来达到抑制信贷增长的效果。

　　昨天(20日)，央行在银行间市场发行的150亿元的1年期央行票据，发行价格为97.49元，参考收益率2.5746%，比上周同期上升了9个基点。央行同时还进行了250亿元的7天期正回购操作，利率达到了2.25%。由于上周央行没有进行正回购操作，这使得本次回购利率较上期(6日)大幅跃升了43个基点。

　　“1年期央行票据利率上升的幅度不是很大，略低于此前我们的预期，但仍然是继续上升的。”招商

证券债券分析师何欣说。

　　此前，市场预期该期票据利率会上升到2.6%以上。何欣认为，由于市场对于紧缩的预期早已有所消化，所以反应并不是很激烈。

　　而对于7天正回购利率的大幅上升，东方证券的债券研究员张杨表示，7天期正回购的利率是最主要的引导市场利率的工具，它的上涨显示了央行引导市场利率上涨的意图。

　　银行间回购市场利率与7天期正回购利率之间的联动性很强。一般而言，7天期正回购的利率会比当天回购利率要高一些，基本上是7天期回购先抬头，然后是市场利率再跟着走。

　　可能受到中行网下申购冻结资金结束的影响，昨天银行间市场7天期回购加权平均利率下跌了8.49个基点至2.1825%，1天回购加权平均利率则跌0.39个基点至1.7918%，而昨天的债券市场表现得相对平静。

　　“7天正回购利率更多是一个引导利率，未必反映资金面的宽裕与否。如果单从资金面来看7天正回购的利率不会涨得那么快。”张杨说。

　　张杨认为，流动性过剩的原因是受整个宏观经济、进出口贸易等因素影响的，因此，资金面宽松的趋势并不是短时间内可以扭转的。此外，在

商业银行手中持有近6万亿元的央票、债券、货币市场工具等金融工具的情况下，银行的流动性也不会受到很大影响。这也使得央行发行定向票据、上调存款

准备金率等从数量上紧缩的措施对于资金面的影响都很短暂。

　　“这样(央行)在规模上调控有难度的话，在利率上就会有所动作。”他说。

　　虽然我国的贷款利率未完全市场化，但货币市场利率的提高则会通过比价效应影响到银行的放贷行为。

　　渣打银行高级金融分析师王志浩也指出，提高货币市场利率对于控制信贷增长也是一个重要的手段。在央票利率低于存款利率的情况下，商业银行当然会倾向于将过于富余的存款贷出，但随着央行票据利率上涨逐渐超过存款利率，对于银行来说，将资金投资于债券市场也可以弥补存款资金的成本。

　　从5月初开始，1年期央行票据的发行收益率就开始达到1年期银行存款的利率水平2.25%，到目前为止已高于其20多个基点。

　　“央行的政策是一个持续紧缩的过程，”何欣说，“央行可能仍将运用数量型工具，比如发行定向票据、加大公开市场操作力度等，同时通过紧缩预期，引导利率上升，在资金成本提高以后，信贷扩张也会有所下降。”