中国控制信贷举措有可能打击国内市场

　　中国收紧信贷的最新举措有可能导致国内金融市场在至关重要的一周出现下跌。本周，中国大陆有史以来最大的首次公开募股(IPO)──中国银行(Bank of China)的国内发行部分将要定价。而此举是否能产生决策者希望的效果──遏制国内银行的贷款、给过热的经济降温并降低可能产生的通货膨胀压力──还很难预料。

　　中国4月份以来第二次紧缩信贷措施引发的担忧情绪上周五扩散至国际市场，曾导致 美元一度走强。经济放缓有可能压低商品价格，削弱一些跨国公司在中国的销售。在国内，这可能会导致已脱离2006年高点的股市进一步回落，尽管基准的上证综合指数今年至目前仍有36%的涨幅。

　　中国央行上周五晚间表示，将从下月开始将

商业银行存款准备金率上调0.5个百分点至8%。

　　瑞士银行(UBS AG)驻香港首席地区经济学家乔纳森•安德森(Jonathan Anderson)说，这只是为了抑制流动资金。实际影响是让银行开始放慢放贷业务。

　　不过，分析师预计，由于银行将根据新的规定调整资产负债表，中国的股市和债市最初会出现下跌。湘财证券(Xiangcai Securities)驻上海分析师胡卫东表示，A股周一会小幅下跌，但很快就会恢复升势。他更担心的是债券市场利率的上升。

　　银行系统流动资金的大幅下降可能会降低对本周面向国内投资者定价发行的中国银行

股票的需求，但分析师仍预计，市场对该股的兴趣会非常大。

　　预计中国银行将在周四为在上海市场发行至多25亿美元的A股进行定价。在此之前，中国银行本月已在香港进行首次公开募股并筹集资金112亿美元。

　　紧缩信贷以及最近人民币汇率的上升和抑制房地产投机行为的新规定显示出中国领导人越来越担忧贷款增加会加剧投资过热，从而带来物价上涨。过去一周，有多项经济数据显示，尽管中国央行4月份上调了贷款利率，但经济依然显示出加速增长及可能出现通货膨胀的迹象。

　　比如，央行公布5月份的货币供应量比上年同期增长了19%，而人民币贷款增加了16%。这几乎是两年来增速最快的一个月。第一季度中国经济的增长速度为10.3%。

　　随著贷款的增加，投资额也在不断上升。政府上周公布的数据显示，今年前5个月固定资产投资增长了30%。随著新工厂和房地产项目的投资增加，这些项目出现亏损和银行出现坏帐的风险也在不断增加。

　　银行提供了中国经济所需的几乎全部资金，中国领导人在上周公布经济数据后公开要求降低信贷增速。总理温家宝上周表示，要坚决遏制固定资产投资过快增长的势头。

　　政府尤其担心房地产等高风险领域的过度投资。制造业是令人担忧的另一个领域，工厂数量的增加导致中国能源和原材料进口不断上升。

　　中国4月份出乎意料地将一年期贷款基准利率上调0.27个百分点至5.58%，这次上调贷款利率是2004年下半年以来的首次加息，经济学家认为，此举表明政府将用市场化手段解决经济高速增长的问题。不过，上周公布的5月份数据显然表明，提高借贷成本对遏制贷款需求影响甚微。

　　而提高准备金率会从银行这个源头遏制现金的流出，历史上这种做法对银行行为的影响要超过其它紧缩信贷举措。最近两次提高准备金率分别是在2004年4月和2003年9月。央行表示，最新一次提高准备金率将从银行系统中减少相当于187.5亿美元的现金，但这要到7月5日才能生效，这个时间差是银行为遵守新政策而需要的调整时间。

　　高盛(Goldman Sachs)经济学家梁红在研究报告中表示，这种工具的效果会很冲，但其效力会很快减弱。武汉新兰德证券(Newland Securities Co.)分析师余凯称，股市自今年5月以来一直在谈论这点，市场表现已经反映了这些预期。

　　现在，国内银行可以通过发售债券筹集现金，这也表明中国债券市场上的利率会走高。中国市场利率今年已经不断走高，原因之一就是预计将会有更多紧缩措施推出。央行一年期票据上周的利率已经升至2.48%，高于年初时的1.9%。

　　由于中国各银行拥有大量存款，它们可以自由地借贷，数据显示，大多数银行执行新的准备金规定没有困难。截至3月底，各银行将近4万亿美元的银行存款中的10.5%存入了央行，高于准备金率最低8%的新规定。但据信一直发放投机性更强的贷款、实力较弱的银行可能会受到较大影响，原因之一是它们适用的准备金率更高。此外，这些实力较弱的银行目前平均拥有的超额准备金要比2003年上调准备金率时少很多，当时，由于银行急于出售债券筹集现金满足准备金上调的需求，市场隔夜拆款利率一度突破了15%。

　　美国股市上周五早盘下跌，因为投资者担心中国控制贷款的做法将影响到企业收益。道琼斯指数最终小幅下跌0.64点，收于11014.55点。

　　瑞士银行的安德森说，投资者不应对中国政府试图放慢经济增速的做法过度担忧，这是中国在遏制近期经济加速增长的趋势。他说，增加准备金是预料之中的事。

　　中国也一直在采取行政手段给经济降温，其中包括一些旨在降低房地产投机行为吸引力的新规定。

　　与此同时，中国近日来还允许人民币更快地升值，这可能是收紧金融领域信贷的另一个举措。

　　上周五上海外汇交易尾盘，美元兑人民币7.9992元，交易区间7.9970元至8.0007元。尽管这对全球汇率波动并不具有很大意义，但美元兑人民币1比8的水平却是一个重要的心理关口，过去一周的5个交易日里，有3个交易日人民币高于此价位。

　　人民币升值将使中国出口商品以美元计价变得更加昂贵。美国政府曾表示，人民币升值有助于降低中国的贸易顺差。

　　花旗集团(Citigroup Inc.)经济学家黄益平表示，人民币升值将会和提高利率等其他措施一起用来给中国经济降温。他在上周五的研究报告中说，人民币加速升值看来是不可避免的了。

　　James T. Areddy

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