中国的国际投资太保守 理财水平待提高

　　张明 管清友

　　中国是在日本、德国之后的世界第三大资本输出国，但是从某种意义上说，中国的投资收益是负的。换句话说，一方面是中国借钱给美国使用，另一方面是中国还在给美国支付利息。这说明，从净收益的角度来看，中国的资源配置是有问题的。

　　国家外汇管理局5月25日发布了2005年末中国国际投资头寸表，这是我国首次公布国际投资头寸统计数据。从公布的数据可以看出，截至2005年末，我国对外金融资产12182亿美元，对外金融负债9307亿美元，对外金融净资产(净头寸)2875亿美元。对外净资产较多，表明我国具备较强的国际清偿能力，这是值得欣喜的一件事情。但仔细观察国际投资头寸表，我们还是能发现不少问题。

　　第一、在资产项目中，中国的股本证券为0，而在负债项目中，股本证券为636亿美元。一般来说，股本证券的收益率要远远高于美国国债。

哈佛大学教授罗伯特·巴罗近日在北京举行的第三届“

中国经济金融政策高峰论坛”发表演讲就认为，尽管美国是世界上最大的债务国，但是美国的投资收益是正的。美国的经常项目逆差是用美国国债换取实物资源，美国的资本项目逆差是用美国国债换取发展中国家的股权，这两个方面对于美国而言都是只赚不赔的买卖。相反，中国是在日本、德国之后的世界第三大资本输出国，但是从某种意义上说，中国的投资收益是负的。换句话说，一方面是中国借钱给美国使用，另一方面是中国还在给美国支付利息。这说明用某种方法计算，从净收益的角度来看，中国的资源配置是有问题的。

　　第二、中国对外的债务证券为1167亿美元，笔者估计其中大部分为购买自美国的各种公债、政府债券和企业债券。相反，外国对华债务证券仅为130亿美元，对华股本证券投资远远高于债务证券投资。

　　第三、在中国的储备资产中，货币黄金仅为42亿美元。根据人民银行的数据，我国黄金储备从2002年12月以来维持1929万盎司，即600吨的数量不变。而同期我国金融机构本外币信贷收支表中“其他”一项增加约7倍，M2增长76%。黄金储备与我国储备资产的增加显然不同步，在份额上呈大幅下降趋势。截至2006年3月，黄金储备占储备资产的比例中国仅1.3%。

　　第四、外汇储备积累过多。2005年年末已经达到8189亿美元，目前已经超过8700亿美元，是世界第一大外汇储备国家，年底有可能突破万亿大关。由于中国所实行的强制结汇制度，外汇储备的增加意味着货币发行量的随即增加，潜在通胀风险加大。并且，外汇储备中美元储备是最多的，因而极易受到美元波动的影响。

　　根据国际投资头寸表所反映的问题，我们有如下结论：

　　第一、中国的股本证券投资亟待加强。股本证券投资收益高，相应的风险也比较高。外国来华投资当中，股本证券投资所占比例远高于债务证券投资。这是因为，发达国家的货币本身就具有国际清偿力，因此没有必要过多投资于高流动、低收益的债券。而对于自身货币没有国际清偿力的发展中国家而言，必须将很大一部分外汇储备投资于高流动性的债券，以保证自己的国际清偿力。

　　但是，目前中国的问题在于，具有清偿力的外汇资产不是少了，而是太多了；持有的高收益高风险的外汇资产不是多了，而是太少了。中国完全可以考虑用外汇储备购买跨国公司的股份。特别是国外黄金、

能源、原材料企业的股份。如果数额不大，可以在国际市场公开操作；如果数额较大，则可以通过与公司母国政府谈判争取。中国政府应当组建自己的政府投资公司，在国际市场上寻找股本投资和债券投资的机会。如这一方式确有难度，才可考虑用外汇储备直接购买大宗商品，如石油、天然气、铜、铁等。加强股本证券投资可以扭转中国对外投资收益率低下的尴尬，又能把诸如能源风险等经济风险降低到最低限度。

　　第二、对美的债务证券投资应当成为中国政府对美谈判的重要筹码。要明确金融恐怖平衡的含义和中国在世界经济中所占有的重要地位，发挥自己的影响力。在尽量不损害美国利益的前提下，根据美国宏观经济政策的变化决定减少或增加对美债券持有。长期来看，应当适度减持美国各种债券，减少对美依赖，减少对美国宏观经济政策的敏感性和脆弱性。

　　第三、应当增加黄金在储备资产中的份额。要明确未来的黄金走势，敢于出手。黄金价格经过暴涨之后正在因为投机资本的大量撤出而下跌，要抓住这一有利时机。未来黄金价格还有进一步上升的趋势，不能错过最好的买入时机。

　　第四、要遏止外汇储备继续高增长的态势。在美国国际收支失衡和中国的强制结汇制度短期不可改变的情况下，应寻找机会将美元资产转化成为黄金、欧元等其他资产。同时增加美元资产的使用，进行对外投资，不能总是用来买美国国债。此外，应当密切关注主要美元资产的风险问题，一是美元贬值的风险，二是美元资产存放银行的的流动性风险。由于多年的低利率和不动产抵押贷款的原因，很多西方银行业存在贷款长期化和存款短期化所导致的流动性风险。大量的美元资产不管存放在境外哪些金融机构中，如果出现挤兑则可能酿成美元危机，甚至金融危机，届时我们面临的损失将会更大。