商品市场初显通胀危机

　　提要：全球各类市场的繁荣，存在很高的非理性因素，其价格已经大大的脱离了基本面，其中蕴涵的风险已非常高了。

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　最近经常被问到同一个问题：为什么全球股市在涨，黄金在涨，石油在涨，房产在涨 ，连艺术品也在涨。确实，无论从哪个角度来看，全球资产价格似乎都在创下多年来或历史新高。道琼斯工业平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)已接近历史记录，摩根士丹利资本国际的世界所有国家指数(MSCI All-Country World Index)上周也创下了盘内新高。大宗商品领域的铜、铝、锌和镍上周都达到了创纪录水平，黄金则屡创25年新高，突破700美元/盎司大关。

　　国际商品市场为何高涨

　　全球经济似乎很久不曾遇到这样的盛况，在股市大涨的同时，商品市场以更高的上涨幅度盖过了股市的风头。各类金属，包括黄金、铜、铝、锌何镍，还有石油都上涨到令人吃惊的地步。究竟为何？

　　国际市场公认的一个理由，就是中国和印度的崛起。中国和印度经济增长所产生的原材料需求，对国际商品市场原有的格局产生了需求冲击。国际市场认为，目前来看中国的投资仍然没有任何减缓的迹象，去年投资占到国内生产总值的比重仍高达49%左右，由此带来的原材料强劲需求不可小觑。在这种预期之下，商品市场涨势不停。

　　当然我们不能否认，中国、印度的崛起确实是一个非常重要的原因，不过与之相比，全球范围内的货币过剩问题可能更值得关注。交银施罗德基金的外方股东施罗德集团近日发布报告认为，全球商品市场上涨背后的货币问题是非常重要的原因。

　　五一期间，国际黄金价格在越过600 美元大关后，直奔700 美元而去。相关金属商品的价格也持续上升，几乎没有受到中国央行加息的影响。在大众目光关注人民币对美元是否升值时，黄金价格的上升提示投资人，以历史上最重要的硬通货黄金标价的几乎所有货币都在明显的“贬值”，这其中不仅包括了美元，也包括升值的人民币和欧元。

　　这种货币实际价值的贬值，实际上是各国央行实行宽松货币政策，同时大量发行货币的“后遗症”。从2001年开始，为了对冲美国高科技泡沫，美联储持续实行了宽松的货币政策，格林斯潘将基准利率从4-8%降低到了1%左右，并且维持了长达三年的时间。而日本也实行了超宽松的货币政策，将利率降到了0。中国还有许多欧洲国家同样被动的实行了宽松的货币政策。

　　事实上，货币发行量增加，就相当于向资产池中注水，于是以货币价格标价的商品资产的价格就会上涨。从2001年美国实行宽松货币政策开始，全球原油价格就开始持续上涨，从不到20美元直到现在的70多美元新高。随后各类金属的价格也一路上涨，有的甚至翻了近10倍。

　　除了原材料，其他主要的资产市场都走出了大牛市，国际债券市场已经连续多年牛市，房地产的上涨是大家有目共睹的，全球大多数股票市场在过去几年都持续走牛，而收藏品的价格也在持续上升。货币实际价值贬值意味着你的银行存款正在缩水，有产者不可能无动于衷，大家必然采取措施保值自己的财富，最常见的方式是购买房子和股票，也有人收藏珍品，有人干脆就持有黄金了。

　　通胀忧虑出现

　　从过去的历史来看，通常原材料价格上涨是通胀出现的前奏。不过奇怪的是，从2001年到现在5年过去了，资产价格上升的同时，通胀仍未正式降临。不管是在美国还是中国，CPI(核心通胀指数)都维持在较低的水平。

　　有一些研究认为，在经济全球化的大背景下，由于中国和印度大量廉价劳动力参与了国际分工，从而拉低了劳动力成本以及服务的价格，再加上互联网等前所未有的技术进步，这些变化带来生产力的提高，使工业制成品的价格逐步下降。因而通胀并没有在一般的商品上体现出来。

　　尽管如此，但这种情况应该说无法一直维持。如果其他条件不变，原材料价格的上涨最终会体现到消费品中，CPI最终会受到“传染”。上世纪70年代，由石油价格带动的全球通胀，从石油价格传导到金属价格上升，之后农产品价格发生变化，最终印发了全球性的通货膨胀。虽然还有人认为，中国目前处于通缩，不过我们必须看到的是，即便是经济开放程度不高的70年代，我们也不可避免的传染了通胀，在经济开放程度如此高的情况下，中国很难隔离于整个经济大潮。

　　好在各国都已经积极采取加息等紧缩措施对经济进行调控，尽量将通货膨胀控制在最低的程度，平抑经济波动带来的负面影响。至于最后能否抑制通胀，还要看未来的经济数据。

　　风险加剧 保值为住

　　在全球眼光转向商品市场的时候，投资大师巴菲特最近高调宣称，他认为商品市场中已经出现“泡沫”。事实上，对于“泡沫”，经济学中并没有一个明确的介定，不过即使是普通人也明白一个道理，任何市场都没有理由不停的往上涨，在屡创新高之后，国际商品市场的绚丽火焰总有黯淡的一天。尤其是，已有不少市场人士认为，目前国际商品市场中的一些交易品种，“炒作”气氛浓郁，价格走势似乎已经脱离了基本面，投资者应对此特别关注。

　　通常在宏观经济气氛不明朗的情况下，国际避险资金往往更倾向于黄金、房产这类资产。最近有一些国外的学者认为，在一般情况下，资产价格取决于资产的收益预期，但在货币实际价值贬值的情况下，并不能完全以资产的收益率来衡量资产价值。

　　以房地产为例，以往一般是认为

房价主要取决于租金收入和居民收入，可比的指标是租金收益率和房价收入比。但这都是将房产作为消费品来定价时的指标，如果大家将房产作为保值品种来购买，这些衡量指标将变得没有意义，因为买家有时甚至拒绝将其用于出租，只作对冲通胀的作用。

　　另一个现象是黄金，黄金从来不产生收益，但在纸币贬值时大家仍对其热捧。一般认为黄金是最好的避险工具，但是如果要套用收益率这样的指标，黄金往往是很难定价的。

　　从这个角度来看，全球各类市场的繁荣，还是存在很高的非理性因素，其价格已经大大的脱离了基本面，其中蕴涵的风险已经非常高了。

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