中外机构重估中国经济 汇率问题担纲调控主线

　　作者：刘晓午 来源：中国经营报

　　始于4月28日的上调贷款利率给中国经济突然带来的复杂性正在消失。

　　从4月28日到5月10日的四个交易日，上证指数暴涨100多点，与利率紧密联系的国债指数不跌反涨0.5%。中国资本市场以前所未有的乐观迎接了贷款利率上调这一紧缩政策。

　　“市场的乐观论证了加息后中国经济重估后的正确结果，未来宏观调控的重心在于结构调整，结构调整的最佳政策是汇率改革，而加息周期远未到来。”清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明评论说。

　　“冷热”交战：中外机构重估中国经济

　　4月27日晚，在央行宣布上调贷款利率消息的当天晚上，摩根斯坦利亚太区首席经济学家谢国忠率先表示新一轮宏观调控开始。“如此大的调控力度是意味着国家对经济过热已经定调。”他表示，中国正在新一轮的紧缩中，更多的政策措施很快会出台。此次贷款基准利率的上调，意味着新一轮加息周期的开始。

　　全球财经界基本上都从短期严厉紧缩的角度来解读中国加息，有媒体甚至以“打响2006年宏观调控第一炮”作了报道。在央行加息后的欧美期市早盘，铜、铝、锌、黄金、银和石油价格全线下跌。

　　不过，随着国家统计局一季度城镇和行业固定资产投资全面统计数据出台，经过“五一”七天长假的消化，经济过热和新一轮紧缩之声开始降温。

　　中信证券、中信建投、国信证券和光大证券等国内知名券商发布宏观经济报告，纷纷提出与加息早期外资投行经济过热观点相反的评论——如加息的警示作用大于实质性影响；现在轻言进入加息周期为时尚早；中国经济通缩压力和产能过剩的基本格局并未改变。

　　在央行调高贷款利息前后，袁钢明研究员正在湖北咸宁考察，这位坚定的中国经济通缩论经济学家以他在当地的实地考察来反驳经济过热的观点。“那里的企业能生存就下来就很不错了，人均收入比东部差很多。至少在那里，我丝毫看不出来经济过热的感觉，只能感觉到经济过冷。中国经济的主要矛盾不是短期的经济过热，而是经济转型下的结构性矛盾。”

　　利率调控难解结构矛盾

　　“现在越来越清楚了，中国通缩的基本格局并未改变。这次投资稍稍反弹，我没有看到经济过热，看到的只是中国结构性矛盾的加剧，现在到了非解决不可的时候了。”袁钢明研究员表示。

　　从一季度的全面经济数据来看，中国经济的结构性矛盾表现在外需仍然非常强劲，刺激了出口，同时还带动了当期国内制造业投资需求。而内需，特别是消费需求依然不足。

　　中国宏观经济学会王建秘书长认为，一季度制造业投资热点基本上是外向度较高的产业，如排在投资增长率第一、二位的分别是家具制造业(101.2%)和纺织服装、鞋、帽制造业(95.5%)，工艺品及其他制造业(81.5%)，还有木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业(79.4%)，这些产业都是外向度超过50%以上的产业。

　　冰火两重天!在外需推动GDP升温的情况下，国内消费需求却持续低迷。一季度社会消费品零售总额的增长12.8%，低于去年同期一个百分点；而在3月份，消费物价CPI创出近三年来的新低——0.8%。

　　“既然现在的主要矛盾是结构性矛盾和产能过剩危机，为什么一定要动用利率这个总量调控政策呢？实际上，利率政策对于目前中国的经济调控已经失效，如果存在人民币升值预期，房地产投机者并不会在乎27个基点的利息差距。”袁疑惑地反问记者。

　　中信证券宏观分析师陈济军则分析，投资升温的前提是流动性过剩，但真正的推动力量在于地方政府。今年是“十一五”开局第一年，各地政府的投资热情很高，靠利率政策，细微的资金成本价格差异，难以约束各地的投资冲动。

　　汇率调整再促经济转型

　　在去年年末的中央经济工作会议上，中央提出了经济转型的总动员：“2006年要推动经济社会发展切实转入科学发展的轨道，明年务必迈出实质性步伐。”并提出优化经济结构，强调消费需求拉动两大主题。

　　一位与中央决策层有着密切联系的经济学家向记者透露，时过近半年时间，在持续强化的科学发展观的动员下，一季度经济数据出现的种种问题，如消费需求不足，粗放的投资增长等已经受到中央高层的高度关注。多种解决中国经济结构性矛盾和加快经济转型的措施正在加紧研讨之中。

　　种种迹象显示，以汇率调整来促进经济转型的措施将有可能率先出台。

　　国家信息中心经济预测部主任范剑平对本报记者说：“中国货币流动性过剩是目前宏观经济增长过速的源头。目前的宏观政策都要在人民币升值背景下制定，但

人民币汇率在扩大浮动区间，保持汇率弹性等方面并没有到位。”

　　“在中国经济结构性矛盾下，现在最佳的政策选择就是调整汇率。通过

汇率改革，加速中国经济转型，摆脱以往过度依赖外需和投资的粗放经济增长方式。”袁钢明说。

　　贷款利率的调高普遍被外界理解成为投资紧缩，然而紧缩之下的主线却是结构调控和汇率调整。“单向调高贷款利率扩大了存贷款利差，这反而提高了银行的放贷冲动。但为什么这次没动

存款利率呢？因为央行担心国内消费需求不够和人民币升值压力。” 范剑平说。

　　光大证券的宏观经济报告称：“这暗示未来中长期内货币政策的重心仍然在于汇率；如果(并且很可能)经过一段时期的宏观调控后，贷款投放和投资增长的形势大体稳定下来，那么汇率问题会再次浮出台面，成为经济政策的焦点。”

　　国际经济组织也在认同这个观点，来自世界银行5月10日发布的最新季度报告称，为了抑制货币流动性过剩，预计中国政府可能会选择加快此前拟定的人民币逐渐升值计划的步伐。世行强调，“人民币升值步伐的加快或许还有助于削减经常账盈余并增加消费对中国经济的推动作用”。

　　汇率的调整也许已经不容回避。