央行再造利率工具

　　钟华

　　央行对自动质押融资利率的生成机制有了微妙变化：不再强调自动质押融资利率与再贴现率相挂钩。此举意在打造独立的利率新工具，以完善中央银行利率体系，这将有助于增大央行货币政策的操作空间

　　酝酿半年之久的自动质押融资业务5月9日正式启动。这一系统给商业银行开辟了融入资金的一条高效新通道。

　　银行业金融机构如果日间清算账户头寸不足时，可以借此质押债券向央行融资；而资金一还，质押的债券也就自动解押。

　　《财经时报》在采访中注意到，央行对自动质押融资利率的生成机制阐述，发生了微妙变化——不再强调自动质押融资利率与再贴现率相挂钩。

　　分析人士指出，此举意在打造独立的利率新工具，以完善中央银行利率体系，这将加强央行货币政策的有效性。

　　与再贴现脱钩

　　按照央行此前《自动质押融资业务管理暂行办法》的规定，自动质押融资利率与再贴现利率直接挂钩：日间还款利率是在再贴现率的基础上减0.27%，即2.94%；日终以后的还款利率是在再贴现率的基础上加7.20%，即10.44%。

　　但在央行本月初宣布自动质押融资业务正式启动时，回避了再贴现利率。央行副行长苏宁仅是强调，自动质押利率与此前确立的利率水平一致，即日间还款利率2.94%，日终以后还款利率是10.44%。

　　央行一位不愿具名的官员对《财经时报》指出，回避和再贴现率的联系，是因为央行有意将自动质押利率独立出来形成一个单独的利率体系。

　　这位人士称，今后自动质押融资利率的确定将会全面考虑各种因素，再贴现利率的变化只是所要考虑的众多因素之一，“即使再贴现率变了，自动质押融资利率也不一定会调整”。

　　在这位人士看来，目前，自动质押融资利率只是暂时确定的利率，今后，将根据商业银行参与情况和央行管理需要，会对计息标准进行适当的调整。今后，自动质押融资业务的日间还款利率在2.97%这一水平上，继续上升的可能性不大。

　　金融运行效率

　　自动质押融资业务的推出得益于中国金融基础设施建设。

　　自动质押融资业务的应用系统依托中国现代化支付系统、中央银行会计集中核算系统和中央债券综合业务系统来运行。现代化支付系统组成部分的大额支付系统已于2005年6月完成，另一组成部分——小额支付系统将于今年6月完成。

　　中国央行在这些系统基础上推出的自动质押融资业务，能实现债券自动质押、融资、还款、解押等功能，有利于提高支付清算效率，也有助于防范商业银行的流动性风险。

　　目前，中国金融机构在资金头寸不足之时，一般采用由上级行调拨资金，向同业拆借资金或进行回购融资，或向央行申请临时贷款来解决。自动质押融资业务将有助于改善中国银行业的融资效率，这是因为，通过自动融资业务，头寸短缺的商业银行可以不经过任何手续，就可以按照既定的利率获得所需头寸。

　　目前，工行、建行等7家金融机构已与央行签订自动质押融资业务协议。此外，具备条件申办自动质押融资业务的金融机构还有690多家；央行亦在鼓励作为中央国债公司结算成员的全国600多家农村信用社参与此项业务。

　　利率调控工具

　　自动质押融资利率的出现，更意味着央行继法定存款

准备金利率、超额存款准备金利率、再贷款利率和再贴现利率之后，手中又多了一个利率工具。这一新利率工具的出现，将强化央行货币政策的传导机制。

　　这是因为，自动质押融资业务的启动，将降低超额准备金水平。此前，商业银行为应对流动性问题，通常保持较高的超额准备金水平，这增加了银行资金的成本，同时也减少了社会可用资金量，严重影响了资金的配置效率。

　　另一方面，央行的货币政策操作往往因为商业银行的较高流动性储备，而使得货币政策传导效果弱化。

　　因此，自动质押融资业务的推出，将有助于畅通货币政策传导机制和增强货币政策的敏感性。