民间游资：从房市到股市

　　□本刊记者　郑作时

　　被关住的游资

　　“现在的关键是，能不能给此前炒作房地产的民间游资一个出路。”2005年9月的上海，一名老资格的经济观察者这样对记者说，“我看股市是一个很好的通道，问题是公司质量 还是有很大的问题，但如果长三角的房地产泡沫被击穿以后，股市将成为游资的唯一出路，会热一阵子。当然，如果中央政府引导得力，股市也有可能借机变成一个成熟的融资渠道。股市和房产，就像一个天平的两端，一个下去了，另一个必然上来，关键是政府的股市政策是否得力。这将决定股市接下来的上升是否处于病态。”

　　而在这次谈话前的5个月，杭州的周立卖出了他自己原来准备用作改善住房的一套房子。在杭州房产刚刚被炒热不久的2002年，时任本地一建筑公司副总的周立买下了这套房子，一方面是手里有余钱防止房价上涨，同时也准备改善一下自己的住房条件，将来把家中的老人都接过来一起住。

　　不过，到了2005年4月，一直把那套余房用于出租的周立改变了主意。“我看到中央政府不断出台宏观调控的政策，气氛不对。所以尽管本地政府还不断在出台种种有利于房产的政策，但我还是决定要把那套房子出手。我在建筑行业呆得时间长，知道中央政府宏观调控的力量，那不是地方政府能挡住的。”

　　家里人一致同意后，周立以2002年买入价两倍多的价钱在中介挂了牌。“那时候杭州和上海的房子都还在涨，尤其是杭州，房价炒得还是相当厉害。房子一挂出去，马上有几个买主来看了。其中有两家当场就看中了，因为我挂出的单价不高，他们可能认为还有涨的空间，两家争着要这个房子。有一次中介没安排好，两个买主碰到了一起，还发生了一些争吵。”周立说，“搞得我很狼狈，好像是我有意安排他们碰头故意抬价似的。”

　　事实很快证明周立出售那套房子是多么明智。仅仅在两个多月以后，杭州的房产价格从上涨转入走平，到年底开始了下跌的过程。而上海的房产价格更是在杭州房价开跌的3个月以前就开始下跌了。周立的出手价几乎是个天花板价——几乎没有更好的价格了。

　　到现在周立对出手那套房子也没有任何悔意，尽管2006年3月以后，长三角房地产商们纷纷鼓吹“成交回升”、“房价回暖”的论调。但已经在2005年下海自己干建筑监理的周立却对这种论调不以为然：“长三角的房子已经造得太多了。杭州的新建住房面积已经达到上千万，光闲林地区就有几百万平方米的工程开工。上海也是一样，光上海市政府的配套工程就有2000万平方米的开发量，开发商手里的房子有多少——又一个2000万应该没有问题吧。这样的开发量，以现在的价格本地市场有多少承接能力？这不是开发商一句回暖的话就可以带动起来的。”

　　周立的苦恼在于接下来该怎么办，他的房子出手以后，手里有了一笔高达百万的闲置资金。这笔钱似乎无处可去。

　　游资转向

　　正如那名老资格的经济观察者看到的那样，对于那笔闲钱，周立不是没有动过脑筋去炒股票——运气好的话，股市的年回报率可在20%以上，总比存银行要好。但是周立对国内上市公司持很大的怀疑态度，“没有几个公司会老老实实地说话，他们的报表总让人不放心。这两年我身边的朋友在股市上亏损基本都亏在公司造假上，根据他们的报表明明是盈利的。到了年底，一眨眼老母鸡就变了鸭。”

　　周立的这种看法得到了一名名叫应思中的私募基金经理的印证。“我们这两年运营这个基金可以说一直走在刀口边上，国内公司的诚信程度太差了。在没有打通投资国外股市的渠道之前，我们可以说是不得不在国内股市上运作。虽然自己也知道有些上市公司的很多东西都是假的，但也不能不跟着炒。因为除此之外没有别的选择。”在国内的私募基金中，应思中是难得的一名正牌的金融学硕士，毕业以后因为自信于自己的实际操作能力，与同伴合作，建立了一个半地下状态的私募基金。

　　“虽然浙江的民资丰富，但前几年我们在国内股市上操作的时候，肯进来的资金并不多。虽然我们可以拿出很出色的成绩单。但信任我们的人不多，大量的实际操作者都是亏损的，同时他们对上市公司质量也抱有极端的否定态度。后来我们开始转向国外股市，做过美国的纳斯达克、然后转战香港联交所。这样才保持了基金的一个正常运行。”

　　因为转向国外股市的时间不长，应思中的基金一直维持在数百万人民币这样一个数量级上。但是，2006年应思中的基金委托人开始迅速上升。“长三角房地产行情下来以后，很多有钱人的钱都不知道往哪里投了。他们都是中小企业主，除主业外，资金的投资渠道太少，也缺乏有专业素养的人来帮助他们投资，同时国内的投资渠道也单一。炒股票一度是很好的选择，但数年以来A股上市公司一而再、再而三的不诚信行为使得这些投资人对上市公司失去了信任。另外很重要的一点是，这些企业主自己身处行业之中，对国内公司的诚信度差感同身受，所以相对来说，看得见摸得着的房地产近年来代替股市成为他们最好的投资选择。但是今年以来，长三角房地产的泡沫慢慢也成为他们的共识。这些企业家认识到房子并不能逃出它是一个商品的属性，是商品就有涨有跌。而现在的房产价格已经高过了很多老百姓的购买力了，同时还进入了买方市场。他们太知道买方市场是个什么情况了，所以大量的中小企业主都停止了对房地产的投资，有相当一批人还机警地从房地产市场上撤了出来。当然也有沉迷在这里面的，但这些人很多也从长三角转出，到中小城市去了。另外还有一批资金集合起来去了北京，因为他们中有很多人相信奥运概念，认为奥运会将支撑北京的房地产价格。”

　　“但是这些企业主的企业中，有很多还是主业十分明确，每年都有利润的。把利润都花掉并不符合他们的习惯，投资A股又不是好的选择。因此我们做国外股市和港股的策略得到了他们很好的回应。”

　　相应地，应的私募基金今年跨上了一个新的台阶，从7位数上升到8位数，他开始操作上千万的资金了。

　　4月里的选择

　　有意思的是，应的私募基金跨上8位数的时间，正好是在三四月间。而这一段时间，恰恰是长三角房地产商们炒作地产回暖的时候。大量的媒体都在炒作房地产再次复苏，价格上升。

　　然而上海一家财经媒体的房地产记者却不以为然:“我与不少楼盘的开发商都有过深度接触，上海的实际情况是内环内涨了5%，中环以外地区都在跌，外环和郊环跌得更厉害。现在开发商投广告投得多，所以有些话我们也不方便说。开发商现在是两手策略，对外宣传得厉害，要涨啊要涨啊，关键要把消费者的恐惧心理勾起来，到了售楼处里再和你谈，这时候就看你的谈判能力了。实际上现在除真正急用的购房者外，大量资金都在外流。”

　　4月21日,上海市统计局发布数据显示，一季度，上海3月份房价指数与新建商品房价格指数双双同比领跌全国。

　　而长三角的另外一个房产高涨城市——杭州，在本地较有声望的房产网站“住在杭州”网上，有一个事实放上了网站的头条。4月14日，在这家由浙江日报集团主办的房产综合网站宣布，一周以来，这个网站收到的单日上传出售的二手房源达到了6000套，大部分房源的面积集中在100平方米。而之前这个数字一直保持在4000套左右，网站自己宣布说这是由于它的声望提高所致。但无疑，从另一方面说，这同时也反映了在开发商狂炒房产的同时，曾经是它的同盟军的个人炒房者已经开始急于出手变现了。

　　这种趋势反映在应思中这里，体现为基金的规模在不断扩大。而对于千万级资金的运作，应开始了多元化的考虑。

　　“我们在主力做港股的同时，已经在关注A股市场。”他说，“这个市场更大，更本地化，资金的运作成本显然也要低得多，但关键是股改的成果怎么样。香港的分析员们都不看好A股，比如说在香港很有声望的分析员张化桥，他就认为A股市场有投资价值的股票不超过10支。但其实我们在港股中做的大部分也是H股，因为内地公司我们熟悉，也好考察。而香港公司做得少，因为其业务对我们来说比较陌生。但我们要的，就是香港金融市场的公开性和诚信度。如果这次A股的股改真能使A股上市公司品质上一个台阶，我们当然愿意把A股作为一个选择。”

　　CEO的椅子是泥做的了

　　应思中的这种看法，在国内某上市公司

证券部经理陈玉兴看来多少有点悲观了。先后在国内证券和期货业有过十多年从业经验，最后成为上市公司高管的陈玉兴认为，股改对于中国证券市场而言，确确实实是一个机会。

　　“就上市公司而言，中国上市公司的质量确实不可能在短期之内有很大的改变，公司还是那个公司，高管也就是那批高管。无论是主营业务还是产品地位都不可能因为短期的股改而变化。但是股改确实给中国的证券市场以两个作用：短期而言，通过股改，非流通股股东向长期处于弱势地位的流通股股东出让了部分权益，等于把长期以来流通股股东因为处于这种不利地位而造成的权益损失让回给他们。这是一个很大的红包，最后会体现在股价的上涨上，使A股市场重新活跃起来，让一直处于场外的社会资金流入股市；而股改的长远意义在于，在此之后从根本上取消了流通股和非流通股的差别，实行了全流通。这意味着长期以来禁锢中国证券市场的二元结构被彻底打破了。全流通意味着什么，意味着在中国目前上市公司对于企业来说还是稀缺资源的情况下，上市公司始终处于一个被收购的可能之中。只要公司的业绩不好，股价下降到一定程度，就有可能被收购。而收购之后，因为股东的更换，上市公司的高管往往也会发生大规模的变更。这种变更的可能性在现实中就会对目前的上市公司高管产生无形的压力。”陈玉兴说，“再也没有在国有股权造成的大股东照应之下过着舒服日子的高管了。短期而言，上市公司可能还会出现欺诈、不诚信和业绩出乎意料地差的情况，但在这种情况下，股民可以用脚投票。而股价降低则意味着公司价值的低下，进而导致社会游资的收购。资本市场将以这种方式来实现对上市公司高管的监督和更换。这就是本次股改的力量。”

　　“而就上市公司而言，由于股市被重新激活，再融资的通道也被打开了。”身为上市公司高管，陈玉兴自然对这个问题也十分敏感，“成为上市公司，其最关键的要素是在有项目的时候可以融资，一个没有再融资功能的证券市场是无效的。A股市场没有融资功能，其主要原因就是股东对实际运作上市公司的高管们没有监督能力。没有权利，当然不会有人会主动来尽义务。A股股东们被欺诈得太多，所以股市才会出现如此低迷的情况，最后上市公司其实也要买单，它们失去在证券市场再融资的可能，这是一个双输的结果。”

　　陈玉兴看到了通过股改证券市场从双输走向双赢的可能性，周立似乎也看到了。不过他的想法更为相互朴素：“家里的钱仅仅是存银行，收益总是太低。A股现在这么活跃，总有一定的道理，老股民们被骗得多了，如果没有很大的改变，他们是不会随便进市场的。他们进去了，我也可以进一点，一边做可以一边学嘛。当然，一开始的投入要小一点才好。”周立这样说。

　　周立可能只是股改以后加入和重新加入证券市场的一大批小股民中的一个。从股改以来，一度门庭冷落的证券营业部又在一点点热闹起来了。A股市场的开户数和资金流入都处于一个较快的上升的状态。

　　这是一个良性循环的开始。从改革开放以来，由于民营经济成分的不断上升，民间游资就一直是一个问题，从炒作君子兰开始，到炒邮票、炒期货、炒钢材，民间资本的不安和躁动一直是

中国经济的不稳定因素。原因就在于这些资本缺乏一个好的投资渠道，它们就会不断地寻找出路。地下集资屡禁不止也是一个重要表现，到了2000年以后，民间游资找到了一个出口，那就是现在被人们视如洪水的炒房产，温州炒房团的力量，在于它手里的资本具有高度的密集性和行动一致性。走到一处，那里的房产就被炒高。事实上，证券市场的作用与民间集资的原理具有高度的相似性，就是把游资集合起来投入回报率高的行业中。关键在于证券市场是由国家信用保证的，而地下集资则有些高度的风险，集资者随时可能卷款逃跑，进而酿成金融事件。如果证券市场的通道畅通，游资自然会向这个有保障的渠道涌去。地下集资自然也会渐渐消退。

　　而现在处于高价格高风险的房地产投资，自然更是会被游资抛弃。