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猜测在4月27日部分地揭开了谜底。央行宣布自28日起提高金融机构贷款基准利率27个基点，从5.58%上调至5.85%，存款利率保持不变。这个柔和的动作，拉开了紧缩政策的序幕。
但是对于央行以及宏观政策制定者的猜测并没有结束。这是否是新一轮宏观调控的开始？在央行选择加息之后，也许最大的悬念在于，中国经济是否将重新经历一轮类似于2004
年那样的宏观调控？
至少在目前，我们所接触到的市场人士对这个问题的回答还是乐观的。他们相信，新的紧缩政策或许还在酝酿中，也不排除有力度更大的调整出现。但是，像2004年那样，一些地方和领域频繁动用行政方式，将宏观调控演化为对微观经济领域干预的做法，出现的几率或许会少很多。
这种判断来自于对当前中国宏观经济基本面的分析。虽然宏观经济部门并没有对中国经济的冷热给出明确的界定，但是决策层并不认为中国经济已经偏离了安全的运行轨道。就我们的观察，今年一季度10.2%的增长速度确实让市场惊讶，但是跟两年前对过热的强烈担忧下的出手相比，这一次，对于掌控仍在加速运行的经济列车，决策层的自信显然更强了。
因而，我们认为，央行在此时选择加息，虽然防控过热的紧缩意图明显，但是更多的政策效用在于影响市场预期，27个基点的加息对于经济的作用有限。在宣布加息当天，央行就主持召开窗口指导会议，要求银行把握信贷投放进度，强化资本约束。这也表明，央行试图通过小幅加息和窗口指导的政策组合，为膨胀的信贷降温。
由于国家发改委在上周同时发布了对焦化、水泥和铝等行业的结构调整政策，央行出手呼应，从表面上看，确实很容易让我们想到2004年的情形。不过，国家发改委治理产能过剩的行动，从2004年以来就一直没有停止过，当前出台的政策，可以看作过去政策的延续。
更加值得关注的是，虽然中国至今还没有完成经济转型，但是过去两年中，整个经济体的市场化程度还在不断提高，企业作为市场主体的自主性也在增强，这也包括那些已经上市或者正在改制和上市过程中的国有银行。这实际上为更多使用市场化的调控方式提供了基础。
市场人士相信，相比于两年前，企业对市场信号的反应会更加敏感，市场调控手段的传导效果也会更加接近于决策者的期望。如果考虑到人民币汇率形成机制的改革已经上路，央行手中可用的调控资源也在增加。
所以，行政性手段虽然未必会退出调控“武器库”，但是，关键在于央行以及其他宏观部门如何权衡其中利弊。央行称，加息是为了进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用。我们认为，这也表明，央行试图通过加强预调和微调，平滑经济可能出现的风险。更加市场化的汇率形成机制，也为调控提供了更多的空间。
总结过去两年多的调控经验，行政性手段的使用，虽然短时间内可能有立竿见影的效果，但是也容易出现负面效应。并且，凡是市场失灵的调控领域，往往也是政府资源和垄断势力控制力最强的领域。过去一年多来，决策层不遗余力推进改革，目的即是为基于市场的调控扫清障碍。
因而，中国经济不大可能出现类似于2004年那样的宏观调控风暴。但是可以确定，央行加息27个基点，只是紧缩政策的第一步。更多的政策是否出台，取决于央行对未来一段时间经济运行的观察。
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