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和巴西央行副行长亚的一段对话


http://finance.sina.com.cn 2006年04月26日 09:50 金时网·金融时报

  编者按

  

  2006年4月3日下午,中国人民银行代表团在巴西参加泛美开发银行年会时,利用会议间隙,专门拜访了巴西中央银行副行长亚历山大·斯瓦茨曼先生。本文是作者———中国
人民银行行长助理马德伦与亚历山大·斯瓦茨曼先生就巴西央行货币信贷政策操作有关问题的一段对话。

  问:副行长先生,我们了解到巴西中央银行以通货膨胀率作为货币政策的中介目标,对此我们很感兴趣。您知道,我们中国人民银行是以货币供应量为中介目标的。各国在货币政策操作上,选择通货膨胀目标制的还不多,这一点,想听听您的看法。

  答:确实,各国中央银行采用通货膨胀目标制的还不多,新西兰中央银行是第一个采用的,巴西是新兴市场经济体中最早采用通货膨胀目标制的国家之一。

  你们也许知道,1994年到1999年,巴西采用的是有管理的浮动

汇率制度。那时,汇率作为货币政策操作的名义目标维持了几年。1999年,巴西发生了货币危机,有管理的浮动汇率制度被迫取消后,以什么作为货币政策操作目标就成为摆在我们面前的一个问题。

  当时,我们也考虑过以货币供应量为中介目标的模式。但是我们看到墨西哥货币危机发生后,墨西哥采用的货币供应量目标制的实践并不成功,我们就选择了通货膨胀目标制。

  当时,采用通货膨胀目标制,我们也面临许多困难,最主要的是缺乏适应通货膨胀目标制的基础设施,我们缺少相应的专家队伍,缺少对通货膨胀预测的技术,以及如何和公众沟通的经验。特别是,通货膨胀目标制毕竟是很新的东西,如何让市场知道我们的看法及我们会为此干什么,这些都是对我们的考验。

  为此,我们做了一系列的工作,采取了许多措施。我们在六个月内,在中央银行内部设立了专门的研究部门,为通货膨胀目标制提供技术支持。在向公众传递我们的预测判断上,我们借鉴了其他国家的做法,每个季度都发表中央银行关于通货膨胀预期的报告。同时,货币政策委员会的会议纪要也在会议后的一周公布。对货币政策委员会的会议纪要,在公布时我们要字斟句酌,十分小心,这些信息是十分必要的。

  交流是双向的,我们向公众公布我们的看法,我们也了解市场上的各种预期,我们有多种模型去分析私营部门对通货膨胀的判断,我们也召集私营部门的经济学家开会听取他们的看法。同时,我们也把市场判断加以归纳,每周公布一次市场预期,让市场传递他们的预期。

  在操作实践中,在通货膨胀目标体系下,中央银行面临着时时干预外汇市场的压力。2002年巴西货币雷亚尔贬值,现在又升值了。中央银行干预外汇市场,捍卫汇率水平有时是和通货膨胀目标相矛盾的。我们既然确定了通货膨胀目标制,我们调节利率围绕的就是通货膨胀水平,而不是为了调节汇率水平。

  从总体情况看,我们实践的效果还不错。除了2001年、2002年由于外部冲击过大外,我们基本达到了通货膨胀的目标范围。这几年,通货膨胀的实际水平从未低于我们的目标,但在逐渐下降,2005年通货膨胀率是5.7%,预计今年和明年大概会降到4.5%的水平。

  通货膨胀目标制实际是双向的,是围绕目标上下变化的。

  问:贵国这几年通货膨胀率一直较高,去年通货膨胀率是5.7%,但过去几年雷亚尔却升值了30%,这似乎是个矛盾,如何看待雷亚尔对外升值,对内贬值的情况?如何解决货币内外支付能力的不一致性?

  答:你提的问题非常好,这也是很有意义的。

  首先,我们要区分名义汇率升值和实际汇率升值,这两者相关联,但现象不同。从2003年开始,雷亚尔开始升值,对我们的对外贸易冲击很大,外贸顺差减少了。但另一个方面,雷亚尔升值,巴西的主权债务风险下降了,一年期主权债的价格从过去的Libor加350点降到220—230点左右,反映了外国投资者愿意购买巴西主权债,资本流入弥补了贸易流入的减少。我们是两条途径都导致了实际汇率升值,我们要判断汇率变化对经济的实质影响有多大。尽管雷亚尔升值,但我们的出口仍然上升,贸易顺差会有所下降,估计会从440亿美元降到400亿美元,但从主权债的价格上,可以看出外部对雷亚尔的信心。

  影响汇率升值有两个因素:一个是外汇多了,导致名义汇率上升;另一个是由于通货膨胀,也导致实际汇率升值。

  可以说,巴西以通货膨胀为目标,只要汇率变化没有伤害到实体经济,就只能任由汇率的市场变化。而另一些国家,如俄罗斯、阿根廷等,他们为保护对外经济竞争力,力图保持很低的名义汇率。但是由于国内利率水平较低,通胀上升,实际汇率升值。

  问:在巴西的商场到处可见消费信贷。如一条裤子、一件衬衫的价格标签上,通常标明“3×多少雷亚尔”字样,表明一条裤子、衬衫也可分三次付款购买,这是否表明消费者过度借贷?如何管理?

  答:在巴西,任何信贷行为只要进入金融体系,就有紧密的跟踪统计。巴西金融体系下,对消费贷款有专门的检查,主要是为了防范风险,主要看其风险拨备是否充足。

  你说的这样的消费贷款占比很小。在巴西,消费贷款占GDP的比重仅为3.1%,说明巴西消费者不是过度借贷的。目前,有人以工资收入作担保来取得贷款,消费信贷的风险值得我们警惕。

  问:巴西的小额信贷发展得怎么样?

  答:这个问题不是我的专长。据我所知,巴西的信用社发展受到重视,越来越多的小额信贷是从信用社取得的。

  央行要管其收费,同时,央行把一部分职责分离出去,专门关注信用社的发展。

  后记:

  拜访巴西中央银行副行长亚历山大·斯瓦茨曼先生是在巴西中央银行贝洛奥里藏特分行大楼的11层、副行长先生的临时办公室内举行的,他也是来此参加泛美开发银行年会的。贝洛奥里藏特这座城市,建立在丘陵之上。分行大楼坐落在一片山坡上,灰色的主体建筑,茶色的玻璃窗,古朴而又庄重。

  窗外,远处一片翠绿的山坡上,绵延地矗立着幢幢白色的高楼,楼群被成片的红色屋顶的

别墅群隔开,天很蓝,真的很蓝,是北京难以见到的清纯的蓝。蓝天下的白云,悠悠地飘浮着。

  副行长的个子很高,秃秃的头顶已无一根头发,戴着一副白色的无框眼镜,白衬衫配着蓝底花格领带,讲话时,常习惯性地把手放在脑后,时而向上仰头。

  本文是根据我自己的记录整理的。整理时,把副行长先生的答问做了逻辑上的梳理和加工,基本是原话,绝对是原意。整理后的稿子,又请代表团成员做了修改。

  对他回答的第二个问题,我的理解是:货币对内对外支付的不一致性。如果在通货膨胀率高、外汇又短缺的情况下,货币对内对外一定会同时贬值,在控制通胀的情况下,由于本币利率高,会吸引外汇流入,由于控制下通胀率下降,人们对本币信心的增强,也会吸引外汇流入。同时,由于对外部门的发展,贸易顺差,外汇也会多。这种外汇多的情况下,本币升值也不可避免。


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