货币收紧拿捏之际 银行急调持债结构

　　-本报记者 高凡 上海报道

　　市场相信，央行下一步将会出招收紧货币。

　　4月14日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议明确指出，一季度出现了固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快，对外贸易结构性矛盾依然突出，并强调 要加强固定资产投资调控，控制货币信贷投放。

　　“央行决策的程序已经走完了，国务院已经将权力下放给央行了。”市场人士分析道。

　　上周债市，债券一上货架就抢购一空的热闹场景已经不再，机构一片雷雨前蚂蚁搬家的繁忙景象。

　　银行债市不出手

　　信贷收缩信号频现，市场已经一片恐慌。

　　“我们正准备更多的流动资金。”一家国有银行的债券交易员说，“真的收掉我们的资金，那我们就没钱流动了。”

　　专业机构预测，截至2006年3月份，中国金融机构人民币自营存款达29.77亿元，如果提高法定存款准备金率1个百分点，预计将回收市场流动性3000亿元左右。

　　上周，很多银行忙着把手头的长期债券换成短期债券。

　　“我们现在能不买就不买，要买也只买短券了。”上述交易员说，他们已经开始控制购券量，控制债券期限，也有卖券的。而投资长债的，一定要看溢价是否划算。

　　而对于手头较紧的中小银行来说，惟一的对策只有什么都不买了。

　　就在银行纷纷调整手头债券的同时，一些新发行的债券也遭到很久以来未曾出现的冷遇。4月19日，国家开发银行招标发行了今年第四、第五期两只金融债，认购倍数仅为1.33倍和1.93倍。分析人士说，“这全出乎大家的预期。”

　　这一天，银行间债市成交量也显萎缩，银行间市场质押式回购交易量下降了227.3亿，下滑19.58%。不过，当天现券交易量却仍然达到了420亿，增加了50.54%。此外，买断式回购增长45.76%。与此相对应，质押式回购加权平均利率一路飙升到1.6786%，增幅达14.7个基点。上周，债券远期交易更是清淡，只有18日的2笔，交割面额也仅为5万元和20日的4笔。

　　市场资金面出现“紧张”局面。银行间1天期回购定盘利率从17日的1.5555%上涨到20日的1.6220%，而7天期回购定盘利率也涨了12.5个基点，从17日的1.5950%上升到20日的 1.7200%。

　　不过，尽管多数机构对债市前景看空，他们依然认为，下半年债市的风险肯定会小于现在的风险，因为，机构现在已经在消化预期已久但始终未出的政策。

　　有关部门“节前还是节后有动作，有什么动作，我们也不知道，能做的只有少拿券不拿券了”，债市交易员小心翼翼地度过五一前的最后一周。

　　央行同样谨慎

　　4月14日之后，央行给出的第一动作是，大幅减少央票发行量。

　　4月18日，1年期央票的发行量跌至150亿元，还暂停了正回购操作。4月20日，央行3个月期央票更是骤减至20亿元。

　　“这是给市场一个缓解紧张气氛的暗示，说明央行还是比较呵护市场的。”一保险公司的债券人士认为。

　　显然，央行的调控同样谨慎。

　　“央行现在也在寻求一种‘恰如其分’的手段，把握收放的度。”一家股份制银行资金运营部的人士认为，央行还是试图让市场有能力适应，而不至于出现过度震荡。

　　事实上，央行也担心利率上升过快。QDII的出台，短期内对于缓解

人民币升值压力所起的作用是有限的。而随着美联储已经暗示将停止加息，中国的贸易顺差不断上升，“人民币将在5月份以后面临更大的升值压力。”

　　对于央行来说，应该通过释放一些流动性，抑制处于高位的市场利率，并将其控制在2.5%以内，为以后的货币政策留有空间。

　　不过，由于市场的紧张气氛，利率一路上扬，4月18日，1年央票收益率升至2.1%。

　　此外，据统计，5-6月份，债券到期量将再创新纪录，5月份债券到期量为4297亿元，6月份则高达5324亿元。这意味着届时市场需要更多资金。

　　如果人民币升值预期不减，外汇占款压力不会消失，受到

汇率政策牵制的央行，其以发行央票为主导的公开市场操作因此可能面临巨大的市场压力。利率和汇率究竟如何平衡？对于央行，这是不小的问题。

　　“加快升值步伐，那样，游资可能有部分撤离中国市场，流动性就可能不会这么过剩了。”上述保险业人士认为。

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长郑京平4月20日在新闻发布会上表示，中国将通过一系列的改革，进一步完善人民币的汇率形成机制，这对于

中国经济的运行，尤其是货币政策的操作更加有帮助。