宋海：广东省的股权分置改革与资本市场发展

　　开弓没有回头箭

　　——广东省的股权分置改革与资本市场发展

　　-　广东省副省长 宋 海

　　广东省的股权分置改革情况

　　刚刚过去的2005年，是我们贯彻国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，积极推进资本市场改革和发展的关键一年。股权分置改革，是我国资本市场根本性制度的变革。股权分置改革试点的启动与全面推进，标志着我国资本市场基础性制度的建设取得了突破性进展。

　　那么，怎样给股权分置改革定位，需要我们回顾一下改革的历史。我国上市公司股权分置是历史遗留下来的问题。在20世纪90年代初沪市老八股上市的时候，其中五家集体企业的股票是全流通的，不存在股权分置问题，而另外三家国有企业的股票一部分流通，另一部分不流通。对此，当时没有明文的规定。1992年5月，《股份公司规范意见》及其13个配套文件出台，首次明确在我国证券市场当中，公众股、国有股、法人股和外资股四种股权形式并存，并且规定国有股暂不上市流通。当时，这部分股份暂时不流通的制度安排，对推动国有企业的公司化、股份制改造，在我国证券市场搁置争议、大胆实验的初创时期是起过一定的稳定作用，它体现了中国式的智慧。但是，这也给我国资本市场留下了股权分置这种制度性的缺陷，而这种制度性缺陷是有很大危害的：严重扭曲了资本市场的定价机制，影响了市场的稳定预期，使市场参与各方缺乏共同的利益基础，妨碍了国有资产的保值增值和国有企业管理体制的深化改革，也制约了资本市场的产品创新和国际化的进程。因此，股权分置的问题已经到了非解决不可的地步。2004年年初，《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出积极妥善解决股权分置的问题；2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布《关于股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动了我国资本市场股权分置改革。在试点的初期，社会上议论纷纷，一部分人对改革的方向、信心和政策产生过疑惑，甚至个别人代表特定利益群体发表过过激的言论。但是，开弓是没有回头箭的，这充分表明了中央作出这一重大决策的坚定信心和决心。一年多来的改革实践也充分说明，这种决策是十分必要的，也是英明果断的。虽然，正如大家所知，股权分置改革不是万能的，但是，实践表明，不进行股权分置改革是万万不能的，市场是不完整的，没有办法再运作下去，市场的形势是非常令人焦急的。

　　广东是我国资本市场发达的地区，是我国的经济大省，既是全国经济重要的组成部分，也是全国地区经济发展水平高低不一的缩影。就广东省内部而言，地区差异很大：珠三角地区比较突出，东西两翼欠发达，粤北山区相对滞后。对股权分置改革这场重大制度变革，广东省领导十分重视，省委省政府以高度的政治敏感性和市场驾驭能力，强有力地统筹、协调、指导并推动了广东省的股权分置改革。对于股权分置改革，省委省政府绝没有仅仅把它当作上市公司的股权问题来单独看待，从一开始就认识到它不仅仅是一项重要的经济工作，也是一项非常重要的政治任务。在推进改革的进程当中，始终坚持“五个结合”，即始终坚持股权分置改革与积极响应和贯彻党中央国务院的重大决策相结合，始终坚持股权分置改革与广东“加快发展、率先发展、协调发展、勇当排头兵” 的发展战略相结合，始终坚持股权分置改革与广东抓住机遇加快实施金融强省战略相结合，始终坚持股权分置改革与实现产业结构调整和促进经济持续稳定健康发展相结合，始终坚持股权分置改革与维护市场稳定和社会稳定相结合。正是由于省委省政府高度重视和宏观统筹，广东省的股权分置改革得以全面顺利展开，也正是因为广东省行动得早、动作快、措施得力，加上有关部门和各级政府的大力支持与配合，尤其是中央驻广东的监管机构和省直有关部门创造性的和卓有成效的工作，广东省股权分置改革一直走在全国的前列。广东的股权分置改革，应该说已经取得了实质性成效，广东的工作也得到了党中央和国务院领导的肯定和表扬。

　　广东要率先基本完成股权分置改革，工作重心和关键是什么？我们清醒地认识到，改革越到最后，困难也就越大，摆在我们面前的是一场攻坚战。对股权分置改革的重要性和迫切性，人们在改革实践中已经基本达成了共识。因此，我们当前股权分置改革的重心和关键就在于落实改革方案、规范改革秩序、抓住重点难点问题各个击破，同时，研究后股权分置时期相关配套政策的衔接和落实。要分类做好相关工作，例如，对方案已经通过但还没有实施的公司，要履行承诺加紧实施；对已经公告股改方案但被否决的公司，要组织分析原因，吸取教训，创造条件，修订方案；对尚未股改的属于国务院确定的 39家央企控股和135家地方国有企业的重点公司要专人跟踪、重点辅导，务必要按照要求完成股改；对股权被质押、查封、冻结，或者已经陷入经营危机，或者存在重大法律障碍的公司，要作为疑难杂症多方会诊，对症下药，研究包括市场退出在内的相应措施。

　　后股权分置时期广东资本市场发展的思路

　　股权分置改革突破了制约我国资本市场长期发展的制度瓶颈。随着股权分置改革的全面完成，资本市场的功能将得以全面有效地发挥。后股权分置时期，资本市场的规范和发展任重道远，充满机遇。2005年，广东省GDP和城乡居民储蓄存款双双突破了两万亿元大关，进一步巩固了经济大省的地位，这为广东继续深入改革提供了历史性的机遇。广东省必须抓住这个机遇，加快建设经济强省和金融强省的战略目标。

　　怎样抓住机遇呢？第一，要努力提高上市公司质量。一是要在全流通运行机制下，进一步完善公司治理，使上市公司真正成为资本市场的主体。二是要为上市公司的持续经营和规范发展扫除障碍，按照国务院和证监会有关文件的要求，解决大股东及其关联企业对上市公司的侵占。三是已股改的公司要抢占先机、加快发展，国家将陆续推出鼓励和支持已股改公司发展的一系列政策措施，已完成股改的上市公司一定要清醒地认识和充分地准备，及时抓住再融资、定向发行、境内外两地上市等重大机遇，加快自身发展。四是探讨建立股权激励机制。在全流通运行机制下，以股票市值为核心，建立对上市公司高管人员的动态绩效考核体系，解决长期以来困扰上市公司发展动力不足的问题。五是各级政府及有关部门、上市公司高管人员要认真学习和善于运用资本市场的手段，实现规范的股权运作和资本运作，在全流通运行机制下，探讨通过换股收购、吸收合并、要约收购兼并、债务重组、资产置换等资本市场手段，实现上市公司的资源整合和地区的产业结构调整。

　　第二，要抓住发行制度改革的机遇，积极培育上市资源，扩大直接融资比例，提高广东省经济的证券化程度。随着股权分置改革的基本完成，新老划断后将重新启动主板市场和中小企业板市场的新股发行业务。对拟上市的公司而言，这将是一个机遇。随着基础制度的变革，在全流通的预期下，证券发行制度包括发行定价、发行方式都将发生重大变化。因此，各级政府和有关部门要积极地培育上市资源，大力地推动企业上市；券商作为保荐机构要适应多样化的发行制度，对不同企业分类辅导；监管部门要加强对拟上市公司和保荐机构的辅导监管，使其规范操作，少走弯路。

　　第三，抓住资本市场产品创新的机遇，丰富融资的手段，促进广东省经济发展与和谐社会的建设。一是大力发展地方债券发行业务。可以考虑发行市政债或企业债的方式，比如广东省要承办的亚运建设债券、开发区建设债券等等，为城市基础设施特别是珠三角城市群基础设施建设开辟新的融资渠道。二是要大力发展资产证券化业务，鼓励支持符合条件的证券公司推出以基础设施、市政建设等为投资目标的资产管理计划，为这些建设项目进行大规模的结构性融资。同时，也要让投资者通过投资广东基础设施和市政建设，分享广东经济快速增长的成果。

　　第四，抓住券商综合治理的机遇，支持证券公司化解风险、建立新机制、做优做强。2005年7月，国务院办公厅转发证监会关于证券公司综合治理的方案，明确了券商综合治理的基本思路、原则、近期和远期目标。证券公司综合治理是“清理整顿加创新发展”，信托业地方中小机构清理整顿的经验教训说明，行业整肃务必全部、干净、彻底。中央和地方政府出资弥补客户保证金缺口和按比例收购个人债权，体现了国家解决证券公司风险问题的决心。花钱的目的无非两个，一个是买平安，一个是买新机制。从广东省南方证券、汉唐证券、大鹏证券等券商的风险处置来看，花钱买平安的目的已经基本实现，在托管经营、关闭清算的过程当中，确保了市场和社会的平安稳定。但是，花钱是否买来了新机制？结果还有待时日。清理整顿的洗牌效应，就是有生有死的，置之死地而后生，本身就是机遇。借证券公司综合治理的机遇，要彻底化解广东证券公司的风险，不留尾巴，否则，又将造成新的遗留问题。同时，要大力支持优质证券公司创新业务，创新产品，加快发展，做优做强。

　　第五，抓住商品期货、金融衍生品创新机遇，加快发展广东省期货市场。当前，期货产品创新的步伐明显加快，钢材、铅、锌、石油、塑料等大宗商品期货将逐步推出。期货市场对外开放也正式启动，我国期货市场正面临一个难得的历史性发展机遇。广东曾经是我国期货市场的发祥地，国内第一个期货交易所，第一家期货公司，第一个标准合约，都诞生在广东。然而，在期货业的清理整顿中，由于没有抓住机遇，这几个“第一” 连同曾经的辉煌都已经化为乌有。所以，广东省各级政府和有关部门一定要认真学习了解期货市场的功能及其在经济中的地位、作用，重视期货市场的发展，充分认识和发挥广东物流大省、能源金属等大宗商品消耗和进口大省的优势，做好现货市场和期货市场的对接，大力支持期货交易所在广东省内设立期货交割库，发挥地缘和文化优势，支持省内有条件的期货公司到香港设立分支机构，促进期货公司上台阶、上水平，与国际接轨。

　　第六，要抓住多层次资本市场体系建设和国家自主创新战略实施的机遇，推进创业板市场和柜台交易市场的建设。多层次资本市场的建立，不仅是中央的事情，地方也要根据自己的情况和实力积极推进这项工作，特别是推进创业板市场的建设。随着资本市场基础制度的变革，中国证监会已将完善市场结构、建立多层次的资本市场体系列入了议事日程。我国目前的资本市场结构是“倒金字塔”型结构，1300多家上市公司集中在主板市场，50家中小企业集中在中小企业板，退市的上市公司流通股份和小部分历史遗留法人股在股份代办转让系统转让，没有柜台交易市场。这种市场结构，与多层次、多元化的投融资需求和实体经济中的企业结构是不相适应的。因此，要大力改革，在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型的企业融资需求的、多层次的资本市场体系，继续规范和发展主板市场，分步推进创业板市场的建设，积极地探索和完善统一监管下的股份转让制度。广东省将积极支持证券监管部门按新修订的《证券法》，履行对公开发行非上市证券的监管职责，共同探索柜台交易市场的试点。在建立多层次资本市场的工作当中，当前要以中小企业板为基础，重点加强创业板的建设。党中央、国务院高度重视增强自主创新能力，并将之上升为国家战略贯彻到各个产业、行业和地区，努力将我国建设成为具有国际影响力的创新型国家。那么，我国企业特别是中小企业在技术创新中发挥着越来越重要的作用，是创新的源泉，是创新的主要力量，也是创新的主体。在技术创新方面，我国专利的66%是由中小企业发明的， 74%以上的技术创新是由中小企业完成的，82%以上的新产品是由中小企业开发的。但是，富有创新活力的中小企业特别是科技型中小企业承受创新风险的能力又比较弱小。除了落实

知识产权保护、加大财政投入的引导以外，推出创业板是切实提高中小企业自主创新能力的重中之重。我们一定要抓住机遇，通过改革发展，尽快地支持中小企业板实现向创业板的过渡。

　　广东是经济大省、金融大省、资本市场大省，我们将紧紧抓住股权分置改革这一重大机遇，加快广东资本市场的发展，继续争当排头兵，促进广东经济社会发展再上一个新台阶。-

　　本文为作者在2006年3月25日广东金融学院中国金融转型与发展研究中心成立仪式暨2006中国金融转型与发展论坛上的演讲