朱从玖：跨系统突破并购的融资安排

    全国工商联并购公会于4月15日在北京召开“2006中国并购年会”，图为上海证券交易所总经理朱从玖在做演讲。（图片来源：新浪财经）

　　全国工商联并购公会于4月15日在北京召开“2006中国并购年会”，主题为关注并购整合，提升公司价值。新浪财经特约网络支持。下面是上海证券交易所总经理朱从玖先生做演讲。

　　朱从玖：很高兴参加这样的并购会议，我来自上海证券交易所，从交易所的角度讲，非常欢迎、非常鼓励吴行长所倡导的阳光并购，这是我们市场发展所必须的。今天参加这个会，我想谈两个方面的认识或建议。

　　第一，对并购市场未来发展的一些判断。大家知道，我们进行股权分置改革，进展应该是比较顺利。在改革取得成功之后，中国的证券市场，中国的资本市场在并购市场的发展，会有相当大的突破。它的突破的动力来自于三个方面。

　　第一个动力，我们过去很多年，在计划经济时代，我们产业和企业的布局，是按照行政区划来布局的，所以每一个省都会上一些同样的项目，比如说发电厂等等，所以说产业的重复布局十分的严重。从经济发展的内在要求来讲，他必须要进行重新的改革。这是第一个动力。

　　第二个动力，是来自于改革开放步伐的加快，特别是近几年，金融行业一直成为全社会的一个热点行业，很多问题涉及的各个方面，不仅股市涉及到千家万户，我们的利率政策、

汇率政策涉及到所有的人。这样的开放步伐，就要求我们的中国企业能够通过重组、并购建立自己的竞争力，建立自己的规模优势，来和来自国际市场上大的很有力的竞争对手进行充分的竞争。

　　这是一个必然的趋势，事实上我们很多行业，在我们的开放还没有完全打开之前，竞争者已经在我们周围。比如说我们最清楚的大型国企上市，通过在海外上市这样的方法，已经给我们国内的投资银行业务带来了巨大的竞争。我们看到，我们国民经济中最骨干的企业，他们上市过程中的主承销商业务，几乎没有国内的证券公司。这让我们感觉这样的竞争是迫于眉睫的。

　　第三个动力，来自于我们改革的动力，改革主要的指向，我觉得是放松管制，就是各类的管制在逐渐的解除。像股权分置改革，利率的市场化、自由化，都是在解除管制，让社会力量发挥作用。那么管制逐渐解除之后，为我们的企业家提供了新的舞台。我们企业家有了新的舞台之后，他必然会产生规模扩张的冲动，来建立他的“企业帝国”的冲动，并购是他迅速的达到理想目标的途径。所以说中国市场未来并购市场会十分的活跃。

　　第二方面，我想谈一下对并购的融资安排，有一些什么样的建议，或者是什么样的考虑。大家知道，并购并购，买东西，都是需要钱的，需要资金，特别是买企业的股份，那就需要很大笔的钱，很多的钱。这个钱就不是我们的零花钱，不是我们的工资，需要大额的资本来支持并购活动。

　　那么大额的资本从何而来？从现在金融市场的格局看，非常的困难，就是非常多的陷阱，使得并购的融资难以得到合适的安排。但是在未来来看，下一步发展是四个渠道，我认为是非常有可能取得更大的突破。其中有的已经取得了突破，已经有这样的渠道和机制，有的是没有这样的渠道和机制。

　　第一，我想就是通过股票的形式，大家都经常关注国际上著名的收购，像最近印度的钢铁企业集团，已经把触角伸到了中国，像日本的集团，也是进行大规模的收购。其中一个重要的方式，就是换股，通过公开发行股票，或者是通过定向发行股票来解决它的融资问题。那么我们国家这两个渠道目前都是有的，但是从机制上不是很顺畅，需要很多的审批环节。我个人觉得，一些上市公司如果以并购为目标的话，特别是通过定向募股的方式解决融资的问题，我觉得应当放松。这是第一个渠道，在这块要进一步扫清障碍。

　　第二，就是要允许上市公司发行更多的公司债，我们现在的债市品种很多，有企业债有融资券，有国债，有政策金融债等等，但是，债券市场我个人觉得，还没有真正形成一个有效的债券市场。上市公司目前可发的债券类的产品只是一个可转换债，对上市公司来讲，通常上市公司都是一个国家经济当中的精华企业，一些骨干企业，那么允许它们发行公司债券，不一定非得要银行担保，不一定非得其他机构担保，一些信用债券是必然的趋势。这个闸门如果打开之后，就会为并购提供一个非常稳定的、非常长期的资金来源。

　　第三，我是建议，商业银行考虑开办并购的专项贷款，为什么这样建议呢？有这样几个情况可以关注一下。

　　从我们现在的政策上看，我们对金融业是分业经营、分业管理。在这初期的时候，使得我们金融业的各个行业产生了分割状态，不是分业，就是割断了，银行是银行，保险是保险，证券是证券，信托是信托，鸡犬之声相闻，老死不相往来。现在随着改革的深入，这些情况也有所改变，第一个改变，三年前已经开放了商业银行对股票的质押贷款，股票本身就是一个高风险，并购我们购买的也是股票，当然这个范围是有限定的，但是已经打快了。

　　第二个变化，我们从去年开始，允许商业银行设立或者是购买资产管理公司、基金管理公司，就是银行也在购买资产管理业务。

　　第三个情况，我们最近在紧锣密鼓的研究融资融券业务，我们觉得这些信息综合起来，给我们的一个建议，就是说，商业银行已经在开始有选择的涉足资本市场业务。下一步是不是可以专门的拉出来，作为一项专门的业务加以规范、加以制约，加以发展，我认为是有这样基础的。

　　事实上还有一个内在的基础，有是我们经济自身的内在基础，就是我们银行体系的钱太多了，我们整个金融机构里的存款和贷款，贷款占存款的比例不到70%，我们新增的贷款占新增的银行存款比不到60%，可见我们银行中资金是非常多的，这跟我们传统的经济格局有关系。

　　为什么有这么多钱？很重要的原因是资本渠道不畅，我们现在存在银行里的资金，有相当一部分，如果按照市场的选择来看，应当是流向资本市场的，或者应当用来支持资本市场的发展，只不过主体不同，现在由于其他的金融工具少，投资的场所少，这些钱就只能投在银行了，银行就等于资金的保险柜一样，事实上这笔资金，有相当一部分是属于资本市场的需求资金，所以我觉得，商业银行可以研究，为我们的并购提供一些专项的贷款。

　　第四个建议，我们现在已经在资产管理方面取得了一些突破，我觉得这个突破可以用来支持我们的并购业务。主要是两方面，第一，现在证券公司在开办的专项

理财业务，这是指收益证券、资产证券化这类的业务，第一单有是联通的CDMA的业务，最近网通花了100亿，还有

东莞的高速花了5个亿，还有证券公司都在准备这样的专项业务。

　　我觉得专项理财业务投资计划，完全可以把它规范构造成为支持我们并购市场的专项理财。第二块是我们的信托，信托现在有投资计划，也发证券给投资者，信托计划已经做了很长时间，投资于各类的收益项目上，只要允许信托投资公司开办这项业务，也完全可以支持我们的并购重组业务。

　　当然渠道非常多，我个人觉得，总体上对并购市场融资的安排，需要有多量化的支付手段，需要有混合型的融资安排。那么要达到多样化的支付手段、混合型的融资安排，就需要我们对已经开放的业务进行整理、推动，另外对没有开办的业务要想办法研究加以突破，达到最佳的目的。

　　谢谢大家。