制度性牛市本来就是个笑话

　　叶檀

　　对于股市而言，四月是个承前启后的敏感季节。当股市演绎了股改以来最强劲的一轮反弹行情后，再提“熊”字已经显得不合时宜，不仅会得罪内心把股指看得像眼珠子一样重要的有关部门，也得罪了希望从股指上涨中分羹的券商与投资者。

　　但股市真是能从此走牛吗？这取决于股民信心是否能在短时间内迅速恢复。虽然管理层在监管、利益分配方面提出了一系列要求，但要改变行政市场的不良习性非一日之功，更何况，从股改到现在，虽然有层出不穷的资金入市利好消息，但投资者的逃G现象不仅没有停止，还有愈演愈烈之势，这说明，目前的市场仍处于躁动的投机过程之中。

　　以全部完成股改的50家中小板企业为例，深圳综指自2005年12月1日至2006年4月10日，大涨了29.55%；而同期，中小板指(资讯 行情 论坛)数涨幅仅为16.89%，指数化后的相对跌幅达12.66%，边缘化率(相对跌幅：大盘综指)高达42.84%。申万股改指数等G股指数均存在明显的相对跌幅。

　　现在仍有几个关键问题并未解决，如G股市场的对价投机套利问题，如新老划断问题，如利益输送问题———有关部门虽然知道地雷引信所在，但因现实与利益的掣肘而无计可施，只能将引信不断接长。而股改虽然启动了中国股市最严厉的监管，结出了证监会准司法权、银广夏(资讯 行情 论坛)的和解补偿等果实，却并未在制度意义上尘埃落定，带来类似于美国安然事件之后《2002年萨班斯—奥克斯利法》这样能够给市场所有参与者明确预期的法律。

　　或许有人会说，这些理由都不是理由，否则，怎么解释近期市场持续走牛？投资者对于赚钱效应的追捧难道不是最重要的？许多行家也以此为口实，如分析QFII等大资金的介入、宏观调控使实体经济降温，将使资金转向资本市场等。那潜台词是，只要有资金，并且继续目前的呵护政策，不断进行技术创新，不要说千三铁底，就是千五、千六也未尝不可能。

　　这些是现实，但由现实推导出的结论未必能够成为适用理论。现实是，东南亚泡沫崩溃以前，美国高科技股崩溃以前，再说远一些，美国上世纪大萧条以前，股市的表现一度也很热。这当然不能说明，市场的热情就一定是股市崩溃的前奏，但可以反过来说明，市场的热情与股市的牛熊并没有必然的联系。

　　政府确实可以用行政手段为股市托盘，这也有先例可循，美国财政部门就做过这样的事，而我国股市的神秘资金也常常起妙手点化股市之用。但股市的长期走牛却并非政府意志可以决定的，除非政府能够不顾一切地注入大量资金，但这可能吗？就是汇金对银行的注资，也眼睛时刻紧盯着回报率，更不用说拿着老百姓养命钱的社保基金了。虽然近日全国社保基金理事会副理事长、中国证监会前副主席高西庆表示“当前中国股市具备投资价值”，但现实是，社保基金的QDII已扬帆出航。

　　如果由政府的市场决定股市牛熊，恐怕“熊”的概念压根儿就不会出现。没有一个政府希望资本市场下跌，这不是愿不愿的问题，而是能不能的问题。有那么多神秘资金入市吗？国有银行的坏账怎么办？国企的改制成本怎么办？更重要的是，拉动内需所必须的利率与

汇率政策怎么办？依靠政策建立牛市本身就已经是一个破产了的笑话，没想到，现在有许多人将之改头换面、加上新的佐料之后，又推向市场。这并不奇怪，世界本就参差不齐，利益所向也各不相同，但可怕的是，这些理论在重复了多次之后，不仅赢得了许多人的信任，就连说的人也信以为真。于是，所谓市场铁定如何如何的话又泛滥成灾。