M1和M2增速喇叭口扩大探因

　　学者：现在总结一下加息的影响很有意义

　　本报记者 徐以升 发自北京

　　自2005年开始一个货币现象为越来越多的人认识和解读，那就是广义货币供应量M2与狭义货币供应量M1增速的喇叭口稳步扩大，去年1月还是M2低于M1增速1.2个百分点，但随后 两者增速差的喇叭口从去年2月的3.3%一直增加到9月的6.3%，今年1月更是创出8.6%的峰值。

　　是什么原因造成了这一货币现象？很多分析人士将原因归结为定期存款的大幅攀升，那么又是什么原因导致了定期存款的攀升呢？

　　“市场忽略了央行2004年10月底的加息因素。从加息后银行资产的变动情况来看，加息明显导致了存款结构的变化，居民与企业的利率敏感性很高，这导致了定期存款在加息后出现大幅攀升。”农行资产负债部副总经理周万阜对《第一财经日报》表示。

　　不规则加息引致存款结构变化

　　周万阜称，央行2004年底的不规则加息是M1、M2增速喇叭口扩大直接原因。

　　之所以称2004年10月的利率政策调整为不规则加息，是因为当时将一年期定期存款利率上调了0.27个百分点，活期和3个月定期存款利率却没有变动，6个月期定期存款也仅上调0.18个百分点,而2年期、3年期、5年期定期存款则分别大幅上调了0.35、0.72和0.81个百分点。这可以总结为，活期和一年期以下定期存款不动或小动，但中长期定期存款利率大幅度上调。

　　“加息后，我们银行存款短期化的趋势明显逆转，在新增存款之中定期存款的占比大幅提高。”周万阜表示。

　　他以数据来说明这一点。截止到2005年6月末，农行定期存款比年初增加1802.7亿元，同比多增757亿元，占全部存款增加量的比重达到55%，同比大幅攀升22个百分点。而定期存款中一年期(含)以上存款增加1364.5亿元，同比多增601.85亿元，占全部定期存款增量的比重为76%。

　　在新增定期存款之中，企业定期存款的新增尤其引人注目。去年上半年农行企业定期存款增加460.8亿元，占全部企业存款增加量的51%，同比大幅提高33个百分点。他表示,企业存款已显现出非常强的利率敏感性。

　　央行公布的银行业存款总体数据也证实了这一点。定期存款在2004年10月底加息后增长速度明显攀升，2005年9月底同比增长创出峰值32.9%，比加息前的2004 年9 月的17.9%高出15个百分点。

　　银行付息成本上升

　　中国社科院金融研究所殷剑峰表示，央行当时加息的背景主要有两个，一是对经济总体形势的判断上仍然担心经济过热，担心投资反弹；二是存在

人民币升值压力。从这两个角度，可以解释央行的不规则加息，即不提或少提活期存款和一年期以下定期存款利率，以控制投机“热钱”，另外大幅提高一年期以上定期存款利率，以起到调控投资反弹的作用。

　　周万阜则表示，央行对短期、中长期存款不同的加息幅度恰好给银行资金运营带来了影响，存款定期化造成银行付息水平明显上涨。

　　截止到2005年6月末，农行低成本存款占各项存款总量的比重为51.91%，比年初减少1.49%，在2005年第一季度下降的基础上进一步减少0.25%。按新增存款结构测算，2005年上半年由于定期存款占比提高增加利息支出9.65亿元。

　　这带动了农行人民币存款名义付息率快速上升，继2005年上半年首次同比上升0.03个百分点以后，2005年前9月达到了2003年以来的高点1.36%，同比提高0.07个百分点。而随着加息效应进一步显现和定期存款占比继续上升，存款付息率也在进一步上升。

　　殷剑峰表示，加息助长了存款的定期化程度，数据也显示加息之后外汇占款增长速度也大幅攀升。“作为重要的货币政策调整，现在总结一下加息的影响是一件很有意义的事情。”