双鹤药业：从投资饥渴症到厌食症之变迁

　　○ 何晓晴

　　观察业界投资态势，从投资膨胀到投资收缩者不乏其例。而北京双鹤药业股份有限公司的投资实践，则是从投资“饥渴症”蜕变为投资“厌食症”的一个典型案例。

　　上市成扩张发动机

　　双鹤药业于1997 年5 月上市，之后就走上了快速扩张的险途。公司上市的第二年即1998年10月，双鹤药业变更上市募集资金用途，以承担全部债务方式整体兼并昆山制药总厂，与昆山市工业资产经营有限责任公司重组设立昆山双鹤药业有限责任公司(昆山双鹤)。公司将评估确认的昆山制药总厂净资产15.05万元和现金1700万元投入新公司，占其注册资本90%。

　　这年，公司还兼并北京制药工业研究所和北京制药机械设备厂，并将有关兼并款项先期支付给北京市医药总公司。其中，将北京制药机械设备厂评估确认的净资产843.89万元并入公司，并投入756.112万元，与北京制药厂共同组建双鹤药业医药装备有限责任公司，公司占股90%；同时，与北京制药厂还组建了北京双鹤药业经营有限责任公司(双鹤经营)，并于年底对双鹤经营增资投入现金4500万元，公司占注册资本90%。另外，投资北京证券有限责任公司(北京证券)1500万元，占股1.76%；投资北京远策药业有限责任公司490万元，占股49%。1998年，公司对外投资合计5302.25万元。

　　此后，公司对外投资一发不可收拾。1999年7月29日公司实施配股，实际募集资金13030万元，至年末投入金额5761.33万元。其中，昆山双鹤增资2300万元，组建武汉滨湖双鹤药业有限责任公司(滨湖双鹤)投入2000万元，公司占股70%。同时，利用非募集资金投资4059.97万元。到1999年底，公司控股子公司及合营公司增加到18家。

　　2000年，公司投资总额达14299.8万元，比上年度增加5439.82万元，增幅61.4%。而截至2000年12月31日，对子公司长期投资为32460万元，对联营企业投资4938万元，其他股权投资4359.8万元，长期投资合计37313.58万元。

　　2001年，公司实施了增资配股，实际募集资金42300.2 万元。公司投资额为25638.5万元，比上年度增加11338.7 万元，增长79.29%。至2001年12月31日，长期投资合计58666.03万元，其中对子公司投资53942.10万元，对联营企业投资1163.92万元，其他股权投资3560万元。2002年，公司控股子公司及合营企业增加到20家。至2002年12月31日，长期投资合计92026.80万元，其中对子公司投资83257.09万元，对联营企业投资1209.71万元，其他股权投资7560万元。

　　2003年，公司又投资参股了9家公司，总计投资43647.81万元，其中投资控股公司26639.23万元。至2003年12月31日，长期投资合计112180.26万元，其中对子公司投资95105.37万元，对联营企业投资9514.89万元，其他股权投资7560万元。

　　经过几年的快速扩张，双鹤药业由一个地域型企业迅速发展为全国性现代医药企业集团。

　　扩张后遗症防不胜防

　　令人遗憾的是，公司在并购和固定资产投资上出现了重大的战略性失误。在分析投资失误的原因时，公司有关负责人指出，“有的公司与我们的主业无关，有的公司买贵了，有的公司甚至存在欺诈行为，挪用了资金，给双鹤药业造成损失”。由于缺乏相应的管理人才，收购后的整合工作也不够到位，甚至造成某些控股公司各自为政，出现残酷的内部竞争。

　　由于扩张过快，引发的后遗症防不胜防。其中，典型的要数昆山双鹤“病灶”暴发。

　　昆山双鹤是双鹤药业最早收购的企业和在华东的战略要点，但公司一进入就背上了包袱。其中，公司占股50%的昆山辛鹿保精细化工有限公司(辛鹿化工)，系昆山制药总厂对其原始投资额为20万美元(当时汇率折算为人民币115.42万元)的孙公司，截至1998年12月31日的净资产已是-57.76万元。而到1999年12月31日，辛鹿化工净资产进一步减少为-79.46万元。1998年，为了兼并昆山制药总厂，公司还为昆山双鹤提供长期借款担保1000万元。到1999年，公司为昆山双鹤提供的担保增加到长期借款1400万元，短期借款7200万元。

　　雪上加霜的是，2003年11月，昆山双鹤“把过期药用手工剥出后，更换出厂日期重新出售”被媒体曝光。11 月7 日，昆山市药监局、苏州市药监局对昆山双鹤“清朗”感冒药生产进行了突击检查，提出涉嫌违规生产问题。受此牵连，2003年昆山双鹤亏损达3521.59万元。就是这样一家公司，双鹤药业却屡屡向其追加投资，资料显示，双鹤药业历年投入昆山双鹤的资金超过1.2亿元。2003年公司还为昆山双鹤贷款8000万元进行担保。

　　此外，在湖北的遭遇也使公司头痛不已。

　　2003年年报披露，双鹤药业这年6月和12月分两期共投入5000万元现金收购的湖北恒康双鹤医药股份有限公司(恒康双鹤)的资产出现问题。通过对恒康双鹤债权、债务的清理，发现该公司净资产低于双鹤药业投资额，形成股权投资差额5000万元。原因是恒康双鹤的另一个股东湖北省医药公司(湖北医药)存在注资不实等问题。无奈，双鹤药业为此计提了2430万元的投资减值准备，并对4392万元应收湖北医药的款项按90%计提了坏账准备。另外，双鹤药业还为恒康双鹤提供4800万元的贷款担保。一直赢利的恒康医药，在双鹤药业进入后迅速转为亏损，2003年亏损584.34万元。2004年，恒康双鹤生产经营停顿，且净资产已为负，公司承担恒康投资损失791.30万元。而且，公司履行担保责任，代恒康双鹤偿还到期贷款2280万元。

　　而在1999年组建的武汉滨湖双鹤药业有限责任公司当年就为其提供贷款担保共5844万元。而且，滨湖双鹤下属的武汉滨湖宝丰医药化工厂1999年便已停产。迹象表明，滨湖双鹤管理漏洞不小，2002年竟查出虚账收入200万元。此外，2003年8月，因涉嫌在4个月内豪赌输掉公司567万元药品货款，双鹤药业对滨湖双鹤原常务副总经理王爱林提起诉讼。问题接连出现，双鹤药业却在2003年继续为其提供担保，金额高达8290万元。这一年，该公司亏损了1451.89万元。

　　因管理混乱而导致会计差错的还有其它子公司。2002年，牡丹江温春双鹤药业有限公司(温春双鹤)经清查发现部分收入确认有误，该公司只得将其作为重大会计差错进行更正，其中冲减2000年度收入326.62万元，成本244.96万元；冲减2001年度收入234.46万元，成本172.49万元。由于管理混乱，上述调整增加的存货在会计报表截止日已无实物对应，故将其全部调入相应期间的损失。2004年，温春双鹤生产经营同样陷于停顿，且净资产为负，公司承担温春双鹤投资损失1180.61万元。另外，公司代温春双鹤偿还到期贷款1159.06万元。鉴于温春双鹤经营情况，对其全额计提减值准备，与恒康双鹤一起，影响2004年损益-3439.06万元。

　　双鹤药业另一子公司——湖南双鹤医药有限公司(湖南双鹤)2001年度内部往来经清理尚有172.14万元的差异无法查明原因，2002年全额计提坏账准备并作为重大会计差错调减了2001年的净利润。湖南双鹤原销售总监谭波涉嫌虚开增值税专用发票，该公司向长沙市公安局税侦支队移交发票所涉金额120万元。2004年，公司把对湖南双鹤尚未摊销完毕的股权投资借方差额177.10万元全部计提长期投资减值准备。截至2004年12月31日，湖南双鹤净利润为-3131万元。

　　还有，公司分别于2002年1月和12月对西安双鹤医药股份有限公司(西安双鹤)投资3500万元和增资5000万元。后对西安双鹤债权、债务进行清理，发现其净资产低于公司投资额，形成股权投资借差7173.84万元。而且，在投资西安双鹤之前，西安双鹤就已分别为西安中药集团公司、西安迪塞药业股份有限公司提供贷款担保3346万元和278万元，均为连带责任担保，其中为西安中药集团公司提供的担保借款到2002年底便已逾期。

　　另公司所属子公司——合肥神鹿双鹤药业有限责任公司(神鹿双鹤)于2004年度接受安徽省国家税务局稽查局和安徽省地方税务局稽查局的检查，发现该公司2002年度、2003年度的增值税、房产税、土地使用税、城建税、企业所得税及教育费附加存在不同程度的少缴情况，2002年度和2003年度分别应补缴上述税金及附加以及相应的滞纳金262.83万元、179.23万元。据2003年年报披露，双鹤药业为其控股的子公司以及股东贷款担保的6亿多贷款中，有4.3亿元属于违规担保，且均属于为资产负债率超过70%的控股子公司提供的担保，还没有反担保。

　　由于子公司经营管理问题严重，双鹤药业2004年2月29日披露，公司决定对有关子公司应收账款、其他应收款、存货、固定资产计提减值准备共计6991万元。同时，公司决定对总部固定资产计提减值准备361万元，对双鹤(北京)工业园存货计提减值准备65万元。2004年，公司投资收益-5506.74万元，计提长期股权投资减值共计1451.94万元。

　　重量不重质的投资给双鹤药业带来的麻烦还不仅在医药行业内。1998年，双鹤药业投资1560万元参股北京证券；2002年，投资2000万元参股华夏证券。2005年上半年，对参股公司北京证券、华夏证券以及沃华生物计提投资减值，影响损益-1584万元，另计提昆明康普莱特担保损失355万元。

　　投资收缩亡羊补牢

　　大量的投资失误，使双鹤药业不得不采取投资收缩战略。为了“

减肥”，公司的投资活动出现了从“饥渴”到“厌食”的大逆转。

　　2005年1月12日，双鹤药业股东大会通过了转让西安京西双鹤针片剂分厂资产、不再继续投资山西双鹤、同时注销海外发展公司的决议。双鹤药业的收缩战略正式付诸实施。

　　在收缩国内投资战线的同时，双鹤药业也停止了国外扩张步伐。

　　公司决议注销北京双鹤药业海外发展公司。该公司成立于2003年8月，注册资金1000万元。设立之时被认为是公司海外发展战略的一项重要举措，希望通过这一平台进一步规范、整合与海外的合资合作业务。按计划，2003年至2005年在海外投资2000万美元，并希望在海外建立医药生产和研发基地，合作组建2～3家医药企业。但一直未正常开展过业务。

　　为了改善因投资失利而出现的财务窘况，双鹤药业将利润奶牛拱手让人。2005年3月23日，将公司所持有的北京费森尤斯卡比医药有限公司35%的股权转让给费森尤斯卡比(中国)投资有限公司，获得投资收益1.67亿元。

　　2005年12月22日，公司公告，将曾以10300万元现金出资所持有的西安双鹤82.65%的股权转让给仁和东方投资咨询有限公司，转让价格仅70万元。同时，公司还将持有的注册资本为6185.6万元的温春双鹤67.90%的股权转让给宁安市龙华纸业有限公司，转让价仅10万元。

　　2006年1月6日，公司将所持有的西安新西北双鹤医药有限责任公司90%的股权、昆山双鹤57.16%的股权、神鹿双鹤70.98%的股权、北京双鹤高科天然药物有限责任公司78.27%的股权转让给公司第一大股东北京医药集团有限责任公司。转让价款总额共计为人民币12444.84万元。

　　目前，双鹤药业的投资收缩仍在进行之中。投资“饥渴症”未见得好，难道投资“厌食症”就好吗？把亏损包袱甩了固然不错，但将利润奶牛丢了则未免可惜。