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陶冬[2006-03-20]
国家外汇管理局管理着8000多亿美元的外汇储备（中国最大的单一资产群），奉行着保值、高流动性、分散风险等最审慎的投资理念，却将大量资金投向美国国债。
可能一夜之间缩水
2004/2005年美国财政赤字预计达到3183亿美元，占美国GDP的2.6％，略少过创财赤历史新高的2003/2004年，但总体赤字仍大得惊人，无论市场还是有识之士都对此忧虑不已。
布什誓言在其第二任内将财政赤字减半，然而任期1/3过去了，赤字并未出现结构性下降，美国财政部连像样的方案也没有。除了战争、反恐开支外，造成赤字的最大因素是福利，是医疗补贴、社会保障。在这些领域的任何改革，必然触及既得利益，影响选票。明眼人都知道，今天的美国财政是不可持续的，早晚会出事。布什的削减财赤是虚晃一枪，雷声大雨点小，得过且过。
活该布什命好，正遇上中国外管局以及亚洲央行的一班朋友，抡起仍然暴涨中的巨额外汇储备，不问价格地买入美国国债，成为美国财政困境的赞助人。美国联储十四次加息，财政赤字、贸易赤字双创新高，但是美国长期债券利率却仅小升。中国外汇储备对美国债市的支持，成就了美国超低的利率、繁荣的房地产、战后最长的经济景气。
投资美国国债近年的平均收益为百分之四多一点，减去通货膨胀和交易成本，回报不比在国内做定期高许多。
更奇怪的是，所有借给美国的钱全部以美元计价、结算。换言之，当美国的财政赤字大到难以为继、无法支付的时候，山姆大叔可以印钞票，一夜间通过通胀将债务缩水，中国外汇储备中的美元债券随之贬值。
应有更多投向
不投美债又投什么？日本、欧洲的财政状况比美国更坏，破产的可能性更大。外汇储备的特性，限制了它的运作空间，投资便逃不出美债这个五指山。
在这里不妨反向思考一下。中国真的需要8000亿美元的外汇储备吗？这些储备是否全部需要遵守同样的保值、流动准则？外汇储备本来是为本国可能出现的国际支付危机而设立的。正常情况下，储备应该能提供满足三个月进口（货物及服务）、40％的短期外债所需的海外硬通货币。
以此标准，中国的必备外汇储备应在1800亿美元。为求审慎，将正常外汇储备量订在必备储备的两倍，3600亿美元也足矣。
三项短期提议
对此，笔者有三项提议，均为短期可为之事：
一、成立政府投资公司（类似新加坡政府产业投资公司）。多余外汇储备中的一半应剥离出来，作全球投资。这部分资金不再是外汇储备，因此可以采取较为进取的投资策略，争取更高的回报。
二、成立国家战略基金。多余储备的另一半应拿出来，以30－50年为投资周期，为民族的长远发展作一些有远见的大手笔投资。这些资金投向石油还是再生能源，投向房地产还是生物科技，且留待智者思考。
三、全力推动“亚元”债券市场。对于所有大量买入美国债券的亚洲央行，资产一夜间缩水相信是他们的噩梦。债权人听由债务人话事，颇为荒谬。但是亚洲缺少一个可与美元分庭抗礼的共同货币，以及在此基础上的本土债市，却也是一个尴尬的事实。
将债券的货币结算由美元转为亚元，封住美国印钞之门，符合亚洲的共同利益。摘自《财经时报》，有删节
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