投资增速不会大降

　　2006年固定资产投资增速仍将快于GDP名义增速，为20%-22%。出口增速将会明显放慢。FDI下的产业转移仍将持续多年。CPI仍低于2%，利率稳定，汇率缓升。

　　秦军　周克瑜/文

　　在中央“保持经济平稳较快运行”的政策基调和良好的经济基本面支持下，2006年GD P增速低于9%的可能性非常小，而第二产业的贡献率高于50%也是顺理成章的预期。

　　投资增速不会大幅降低

　　投资，短期内也将继续是

中国经济增长的主要动力。目前，无论是投资占GDP比重，还是投资的增速，都处于过去10年以来的最高水平。我们认为，这一比重在06年还将继续上升，即固定资产投资增速仍将快于GDP名义增速。我们预计这一增速为20%-22%，这也是我们对宏观经济抱有乐观预期的主要依据。

　　消费不足，出口放慢，投资补位

　　无论是绝对水平还是相对比例，目前贸易顺差都明显高于历史平均水平。这样高比例的贸易顺差带来了贸易摩擦、人民币升值压力等后果，很难长期维持。

　　作为全球主要消费者的美国在巨额双赤字的同时，储蓄率也降到了接近零的历史低点，近几年消费增长主要来自于资产价格上涨的效应。希望事实上已经处于透支状态的美国人的钱包对增长做出更大贡献不太现实。06年的出口增速将会比05年有比较明显的放慢。

　　随着不断融入全球经济，中国成为全球供应链的重要一环。从中国的人均水平与发达国家的差距来看，我们认为，FDI下的产业转移仍将持续多年，但爆发式的增长过程则已基本结束。

　　企业连续盈利，现金充沛，资本支出动机较强

　　05年的企业盈利增速同比明显下降，但下半年却出现了重新加速的势头，表明了经济运行的质量好于早先的预期。我们认为，这一方面得益于居高不下的原油价格，另一方面则由于大宗商品价格上涨的放慢。

　　连年的盈利使很多企业积累了大量的现金，具有较强的资本支出动机。高油价为很多节能技术的开发提供了条件；06年是“十一五”开门之年，中央将发展自主创新能力、发展装备制造业放在了很重要的位置；3G网络渐行渐进。相信这些领域都将是06年的投资所在。

　　CPI低位运行，利率稳定，汇率缓升

　　价格指数的明显回落是05年经济的一个重要特征，通胀压力不断减轻。同时，全球经济在高油价面前表现出了异乎寻常的韧性，大宗商品牛市的效应逐步被实体经济消化。主要经济体的通胀指标都处在非常温和的区间。

　　用广义价格指数GDP平减指数来衡量，价格回落幅度更大。CPI同比下降2.1个百分点，而GDP平减指数同比回落3.1个百分点，表明总需求中投资价格的下降幅度比较大。农产品的稳定、大宗商品价格涨幅的放慢加上制造业产能的不断释放，使得通胀不再是实体经济的一个威胁，我们预计06年CPI仍将运行在低于2%的区间。

　　相应地，我们对06年货币政策的基本判断是：利率稳定，汇率缓升。人民币汇改是05年货币政策的大举动，相信汇改在06年仍将以渐进的方式推进，人民币仍将保持对美元的缓慢升值。

　　关于利率，在经济增速放缓的背景下缺少继续加息的理由。对于近来逐步升温的降息呼声，我们认为依据也不足，更可能的措施是“行政+窗口指导”的组合。

　　(作者分别为国泰君安

证券研究所研究员、宏观部经理)