国际投行断言热钱萎缩 人民币仍继续爬行升值

　　本报记者 陈宜飚 于晓娜

　　香港报道

　　自2003年以来，对人民币升值的预期已经导致大量全球资金涌入亚洲市场，特别是通过各种渠道进入大陆的资金已经部分反映在中国外汇储备激增之上。今年年初，摩根士丹利 董事总经理兼亚洲区首席经济师谢国忠在接受本报专访时提到，中国仍有3000亿美元之巨的热钱驻留。

　　不过，这一个月内，形势似乎发生了逆转。

　　本月较早前便有香港投行分析师就对热钱的撤出表示担忧：“一些投资银行的内部报告显示， 2003年至2005年9月期间，平均每月有80亿美元的证券投资资金(portfolio capital)流入中国，但是在2005年最后一季度，这部分资金流入的速度锐减为每月10亿美元，如果持续下去的话，中国内地的资产价格将得不到维持。”

　　热钱萎缩

　　“中国仍然有大量热钱存在！”2月14日，雷曼兄弟首席经济学家John Llewellyn和亚洲高级经济师Robert Subbaraman 在进行2006年全球经济展望时肯定地说道。

　　雄踞在中国大陆和香港的热钱究竟还有多少，3000亿甚或1万亿美元？各界专家莫衷一是，但萎缩之迹象已见端倪。

　　由于热钱很难追踪，更难统计规模，Robert并不肯定是否目前中国的外汇储备中有3000亿美元为热钱。但他警告说，这个数字的确很庞大，而且会引发潜在的风险。

　　他说，“热钱的急速流入流出对中国大陆市场的风险是显而易见的，这正是为什么我们希望中国进一步放开

汇率。中国的经济活动已经更多地由市场进行主导，而资本市场却仍受到控制，这与经济发展不符。”

　　他警告说，如果外汇储备持续增加，中国政府进行人民币汇制改革的努力可能会进一步受到掣肘。

　　就有关热钱缓慢入市，甚至退市的说法，一直观察香港资本市场的亨达国际联席董事、研究部主管黎伟成指出，“其实央行行长周小川在前天(12日)已经提到，在中国的热钱已经出现萎缩。我认为这种情况会持续发生下去。”

　　有媒体报道，尽管周小川没有具体说明热钱减少的幅度，但他表示，体系内总会有一些热钱存在，但他觉得目前并没有那么多。

　　“去年曾有人提出香港有1万亿美元的热钱驻留，我想或许并没有这么多，但至少应该有2000亿左右进入了中国大陆，而迄今为止，估计有20%-25%的热钱退出了市场。” 黎伟成估计。

　　热钱是否真的在冷却？星展银行(香港)财资市场环球金融市场部董事总经理冯孝忠指出，热钱的退却贯穿于整个2005年。“从2005年中国外汇储备的增长数据来看，最多只有两成左右的资金属于热钱，对外汇储备的增长构成了支持，而在2004年，这个数字是4成左右。最近一两个月的确有少部分热钱退出市场，但是量很小。”

　　与雷曼兄弟的预测不同的是，冯孝忠乐观地认为，目前热钱退却情况并不会给经济带来负面影响。“一个很重要的证据是，大家可以看到，港元利率仍远低于美元80个基点，但是港元汇价并没有过多的变动。”

　　他解释说，这些少部分热钱的退出原因有多种，一种可能是亚洲市场股市处于盘整阶段；另外一种可能性是投资者对中行今年3月香港上市的预期落空，估计延至今年五、六月份。

　　

人民币升值压力仍在

　　热钱的冷却并不意味着人民币的升值压力会有所减小。其中一个主要原因是，中国的外汇储备仍高居不下，而且有进一步上升的可能。

　　黎伟成在研究报告中预计，我国外汇储备将在2006年底达到8189亿美元，较2005年的6100亿美元增长34.24%。

　　“相信这个月结束之后，内地的外汇储备便会超出日本，成为全球外汇储备最多的国家。” Robert Subbaraman说。根据雷曼兄弟的预测，2006年中国的经常帐户顺差将超过GDP的7%，外汇储备将超过8000亿美元，并有很大机会超过1万亿美元。

　　Robert说，中国政府不太可能在近期对汇率水平进行一次性的大幅调整，而是将继续以一种爬行钉住的方式逐步升值。这种爬行的速度可能加快，按每日递增的方式进行，今年底人民币兑美元会升至7.50水平。

　　“作为汇改，你走出第一步，就应该要在不同的阶段做出不同的调整。”黎伟成表示。

　　他预计央行对于美元兑人民币浮动区间的调整，“估计会有两次，小幅扩大人民币浮动区间的调整，使当前的人民币交易幅度从0.03%逐步扩大至0.04%，最后可能会停止在0.045%左右。”

　　黎伟成预计，今年人民币仍将升值，幅度介于5%-7.2%之间。该数字得出的前提是：将现在每日银行间外汇市场美元对人民币交易价在

人民银行公布的美元交易中间价上下浮动的幅度由0.03%扩宽至0.04%-0.045%，由此对应的2006年全年累计升值可达1.9418%-2.19%。如果人民币对美元由现价升值3%-5%，再考虑到每日波幅的扩宽，则全年累计可升7.2%。