十年生死两茫茫 资产管理公司的转型路径

　　○ 于晓静

　　“十年生死两茫茫”，这句诗曾经被用来生动地描述四家金融资产管理公司的员工对未来公司及个人命运的迷茫心态。1999年，成立信达、华融、长城和东方等4家金融资产管理公司时，曾流行一种说法，4家金融资产管理公司将效仿美国的资产重组公司(RTC)模式，即设定金融资产管理公司的存续期为10年，在处置完1.4亿元人民币不良资产之后，4家金融资 产管理公司将被关闭。虽然在2000年11月颁布的《金融资产管理条例》里面并没有关于存续期的规定，但“十年大限”却一直悬在4家金融资产管理公司的心头上。

　　近年，金融资产管理公司在不良资产处置与业务拓展方面也受到诸多限制。2004年，财政部下发的《关于金融资产管理公司投资业务风险管理办法》、《金融资产管理公司委托代理业务风险管理办法》和《金融资产管理公司商业化收购业务风险管理办法》等文件中的有关内容，为金融资产管理公司的转型带来了契机。上述三份文件，分别授予金融资产管理公司3项新业务：投资业务、委托代理业务和商业化收购业务。

　　四大AMC的命运前途

　　1999年成立4家金融资产管理公司时，政府主要是希望通过专业化的资产处置服务，防范和化解金融风险，促进金融体制改革和加快国有经济结构战略性调整。因此，从法律上讲，金融资产管理公司既不是我国《公司法》中所定义的公司，也不是《企业法》中定义的企业，而是政府设立的一种政策性机构。财政部上述3个文件的下发，使金融资产管理公司的转型有了政策支持。这就意味着金融资产管理公司将逐渐通过在市场环境下的商业化运作，从政策性处置不良资产的金融机构向真正意义上的公司转变。

　　目前，4家金融资产管理公司对这一转型有了一个较为清醒的认识，并分别提出了自己的转型战略。

　　华融资产管理公司在2005年年中会议提出，其中期目标是推进公司制度创新，健全公司治理，推进业务多元发展，资产经营和资产管理业务、投资银行业务、金融服务类业务全面推进；长期目标是向有核心竞争力的、有中国特色的投资银行方向发展。长期目标努力向持续健康发展的、有核心竞争力的、有中国特色的投资银行方向发展。

　　长城资产管理公司提出，投资银行是公司改革与发展的方向，投资银行业务是支撑公司向投行转型的基础。

　　东方资产管理公司提出，力争在不太长的时间里，完成战略转型，把中国东方资产管理公司办成“以经营、管理和处置不良资产为主业，兼具投资银行功能”的现代金融企业。

　　信达资产管理公司在2005年年中工作会议确定的转型目标是：进行专业化的不良资产处置，实施国际水准的资产管理，提供稳健的多功能金融服务。

　　2005年12月，财政部对资产管理公司的转型明确表态：第一，区别对待，分别应对，转型方向、定位由各家公司根据自身情况寻找。第二，在政策性不良资产处置完结后，财政部将给4大AMC一个过渡期和相应的政策，过渡期后，仍没有出路的公司将由其他公司兼并或关闭。这就意味着，4家资产管理公司的生存与否，在很大程度上，是掌握在各家资产管理公司的手中。而从现在起到过渡期结束，各家资产管理公司在向商业化方向转变过程中的表现，则决定了其命运前途。

　　不良资产市场营销还未成型

　　金融资产管理公司在处置政策性不良资产的过程中，虽然也进行市场营销，但由于其在不良资产市场上的垄断地位，其进行资产营销的主动性不强，同时由于金融资产管理公司收购国有商业银行不良资产的对象和数量不是自主决定和选择的，价格不是按评估值而是按账面值收购的，这就决定了其市场营销不以利润最大化为目标，而只是尽快处置资产,回收现金，尽量减少资产损失。另外，由于国家有关部门、社会各界对不良资产处置十分关注，关注的焦点主要是处置过程中的道德风险。所以，金融资产管理公司主要是通过利用营销手段，来实现资产处置的公开、公平、公正。

　　因此，金融资产管理公司在通过市场营销手段、处置政策性不良资产时，其市场营销不具备追求企业利润的内生的推动力而是由外生的因素推动的，这就决定了金融资产管理公司的市场营销是被动的，从而没有形成真正的市场营销管理体制。

　　在政策性业务中，金融资产管理公司主要依靠行政化配置获得不良资产资源，在不良资产的一级市场处于相对垄断的地位，因此，资产管理公司的营销意识较弱。在商业化业务中，资产管理公司首先需要面临和解决的问题是如何收购一级市场上的不良资产，如果收购不成，则可能坐以待毙；如果收购成功，但收购价格不合理，由于不良资产处置行业属于高风险行业，则可能形成巨大损失。同时，由于不良资产的市场可比性差，定价困难，对投资者缺乏吸引力，不良资产处置的二级市场仍然是买方市场，即使收购成功，价格合理，资产管理公司依然面临较大的处置压力。所以，从不良资产的一级批发市场，到二级处置市场以及新兴不良资产业务市场都存在争客户、争业务、抢市场的剧烈竞争，在这样的竞争中，除依靠金融资产管理公司的实力外，营销策略和营销手段也起着十分重要的作用。资产管理公司增强营销意识，提高营销策略和营销手段是提高竞争力的重要条件。

　　在不良资产市场中，交易对象——不良资产本身虽然具有某些共同特征，但是资产质量、所处行业、地域等存在差异，需要解决不良资产问题的客户的需求也各不相同，投资者投资于不良资产的目的及对风险和收益的要求也不同，因此，需要金融资产管理公司提供不同的服务。这就要求金融资产管理公司在经营活动中不断创新，开拓业务，通过多元化的不良资产服务吸引客户和强化自己的市场地位。然而，金融资产管理公司在政策性业务中单一的“资产处置”角色影响了市场对其了解和认同。为使资产管理公司的潜在客户了解并接受其服务，金融资产管理公司不仅需要不断进行业务创新，开发基于不良资产的投资产品和服务，还必须借助营销手段拓展业务，了解客户的需求，并通过产品、技术和服务创新满足客户的需求。

　　不良资产处置市场仍然是一个不成熟的市场，人们对不良资产存在一些不当的认识，没有认识到很多不良资产其实是“资源配置不当”的资产。从投资者的角度来看，不良资产市场可比性差，定价困难，缺乏投资吸引力。通过市场营销，金融资产管理公司能够了解市场对不良资产的潜在需求，使市场参与者了解不良资产的市场规律，了解不良资产投资的风险和收益特征，从而进一步将这些对不良资产的潜在需求转化为实际投资。借助市场营销手段，资产管理公司能够吸引越来越多的市场主体参与不良资产市场，扩大不良资产的市场交易深度，从而提高不良资产的处置效率。

　　转型的轨道向何方

　　对于金融资产管理公司的商业化转型，目前4家资产管理公司都提出了较为明确的发展战略。但金融资产管理公司在确定商业化转型方向之前，首先应该对其目前所从事的主业——不良资产市场前景进行判断，如果未来仍然存在稳定的不良资产来源，则金融资产管理公司的商业化转型就有了一个较为稳定的市场基础，如果未来的不良资产资源具有很大的不确定性，那么金融资产管理公司的商业化转型就应该将视角放到其它金融领域。

　　要了解和预测未来银行产生不良贷款的规模，首先应分析我国银行不良贷款产生的原因。目前业界认为主要有以下几种原因：刘树成等人认为，不良资产产生的主要原因是由于经济周期和投资驱动型经济增长造成的，由于我国是银行主导性的融资结构，间接融资占社会总融资的85%；王一江等人认为，不良资产产生的主要原因是由于政府为了整体经济发展战略的需要，对银行进行干预所导致的；唐旭认为，不良资产产生的主要原因是由于我国的财税政策和法律环境造成的，由于银行利润不能在税前冲销坏帐，同时各地政府为了实现其地方的局部利益，金融领域里的地方保护主义严重。除此之外，银行自身的风险控制能力也是产生不良资产的一个原因。

　　根据中国

人民银行于2003年完成的一项对2001～2002年我国不良资产形成的历史原因的调查分析，在不良资产的形成原因中，由于计划与行政干预而造成的约占30%，政策上要求国有银行支持国有企业而国有企业违约的约占30%，国家安排的关、停、并、转等结构性调整的约占10%，地方干预，包括司法、执法方面对债权人保护不力的约占10%，而由于国有商业银行内部管理形成的不良贷款则占全部不良贷款的20%。

　　随着国有商业银行股份制的完成，可以肯定地说，国家行政干预的程度会减少，但由于国家依然处于控股地位，同时银行的董事长和行长，目前仍然由国务院任命，因此当国家的整体经济利益与银行的局部利益发生较大冲突时，行政干预就不可避免。其次，我国目前仍然处于经济的转型期，经济生活中存在着许多的不确定性，对银行不良资产的产生均有很大的影响，例如2003年我国政府针对投资过热，开始进行宏观经济调控；2004年出台控制

房地产行业的新政策, 对银行近年来纷纷大力发展个人房贷产生了很大影响；目前的外汇

汇率的调整，都可能在较短时间内，使银行产生新的不良贷款。因此，国有银行通过股份制，改善银行内部治理结构，可以在一定程度上，减少银行的不良贷款，但银行却没有能力改变其外部环境，因此，在一定阶段内，不良贷款问题，仍然是困扰银行的一个问题。除了目前已经完成股份制改造的三家国有商业银行，还有中国农业银行、其它股份制银行和城市银行，这些银行多年来也积累了一定的不良贷款。尤其近一段时间以来，包括广东发展银行、华夏银行、光大银行、民生银行、兴业银行、上海银行，都在与金融资产管理公司进行接触，探讨如何处置它们的不良贷款。第三、综观世界上其他国家的银行不良贷款情况，目前，德国的不良贷款市场比较活跃，究其原因，其融资体系与我国相似，也是以银行的间接融资为主，由于社会经济发展所需要的大部分资金不是来自直接融资渠道，一旦经济或行业出现周期性波动，就会有一定的不良贷款产生，而经济周期或行业周期波动，是经济生活中的普遍现象。由此判断，只要中国还处于经济转轨时期，只要中央和地方的行政干预没有消失，只要中国的融资结构，依然是以间接融资为主，则未来一段时间内，银行就会产生一定数量的不良资产。

　　基于这种判断，金融资产管理公司的商业化转型，应该是立足于不良资产的收购和处置，并在此基础上，发展其衍生的金融服务业。