中石化系内整合已全面提速 股权改制千斤压顶

　　上海证券报 张喜玉

　　四子公司齐刷刷停牌后，中石化系内整合已全面提速。

　　在对首轮四家公司的整合方案进行预测的同时，市场目光也同样集中到了此次还未停牌的几家中石化系内子公司身上。下一轮整合是在何时?记者就此采访了多位分析师，大家普 遍认为整合对象不可能局限于目前四家，第二批肯定会伺机而出。而据多位业内人士预测，考虑目前强大的股改压力及中石化和剩余上市子公司的现状，第二轮整合有望在6月底前启动，而中石化的股改进程也会随之加速。

　　股改千斤压顶

　　由于中石化母公司和子公司之间的关联交易占80%以上，存在着利润转移和操纵的可能，2000年上市时，中石化向投资者和

证监会承诺，日后会将旗下上市公司整合退市，中石化将成为一家整体公司。近两年，中石化已按自己的计划对北京燕化、中国凤凰等进行了整合，但股改显然将改变中石化的既定节奏，令整合呈现加速度。

　　分析人士指出，A股市场的股改有两个特点，第一是谁都不能豁免，上市公司都要参与到股改中去；第二，股改的成功推进要“树典型”。我们可以说宝钢和长电是股改启动阶段的典型，全面吹响了股改的号角。中石化作为目前A股市场的中流砥柱，则是股改攻坚阶段的典型，中石化的股改成功与否很大程度上将决定股改全局的走向。因此，各方都期望中石化的股改能够尽早推进。在这种压力下，中石化对子公司的整合只能速战速决。

　　整合步伐很难减速

　　扬子石化等4家公司私有化进程马上将要启动，中石化会不会因整合压力有所缓解而放慢整合步伐，或是因剩下的上海石化等公司私有化成本过高而让其单独参与股改呢?业内人士表示，这种可能性较小，中石化的整合步伐很难减速。

　　首先，各方态度已比较明朗。国资委主任李荣融在去年底就曾明确表示，中石化正在准备股改方案，但是股改前要先全面整合子公司。中石化为全面私有化子公司也已经做过长时间的研讨和计划。

　　其次，中石化旗下核心业务公司不大可能单独股改。上海石化等公司如果单独股改，不但要支付20％--30％的股改对价，还会造成新的历史遗留问题。

　　因此，具有核心类资产的上海石化等公司势必很快进入中石化随后的整合进程。但剩余子公司中属于非核心资产、盈利能力不佳的公司则较难判断，业内人士预测它们可能会通过资产置换、卖壳等方式整合，整合时机也可能会滞后。

　　分批整合留出缓冲期

　　业内人士表示，此次停牌的四家公司在A股市场的要约收购和退市流程与中石油此前的要约收购应该有类似之处。中石油旗下两家纯A股公司锦州石化和辽河油田从2005年11月中旬停牌到2006年1月4日终止上市，耗时不到2个月。中石化如果对首批四家公司的整合顺利的话，到4月份就能展开第二轮整合。而首批四公司整合的这段时间也能为上海石化等情况复杂的剩余子公司整合留出缓冲期。

　　目前看来，中石化对子公司的全面整合明显遵循了先易后难的进程。此次停牌的扬子石化等四家纯A股公司股权结构简单，流通盘较小，收购难度和所需资金量较小。而上海石化、仪征化纤作为A+H公司在收购流程和操作难度上需要比纯A股公司有更充裕的缓冲期。

　　钱不是问题

　　有研究员认为，由于上海石化流通股合计超过30亿股，全现金收购的话需要资金超过100亿，资金量几乎与全部收购此次停牌的四家公司等同。由此而来的一个问题是，中石化此前私有化H股公司镇海炼化就要付出76.72亿港元，此次如果全部使用现金收购扬子石化、齐鲁石化、石油大明和中原油气的话，又将付出现金超过100亿元。那么如果中石化在短期内再次启动第二轮整合，能否拿出足够的现金呢?

　　多数业内人士认为，钱并非关键问题，中石化并不缺钱。仅从财务角度去判断中石化这种航母级公司并不妥当。

　　另外，除开自有资金，短期融资券、企业债、银团贷款等都可以作为筹措现金的手段，负债率和财务费用的有限变动对中石化这样一家总资产超过5000亿、销售收入近8000亿的公司不会构成实质性的障碍。

　　实际上，从中石化账上资金和近期收到的100亿财政补贴来看，目前其资金还是比较充沛的。

　　而中石化近几个月内在融资方面也有相当的举措。如上海石化2005年12月8日公告称，准备发行20亿元短期融资券；扬子石化1月5日公告称，通过中国石化财务公司向中石化提供5亿元委托贷款。