06货币政策：把存款引向证券市场 扩大汇率波幅

　　本报记者 于力

　　新年伊始，经济界的预测几乎无一例外地指向通货紧缩。相应地，人们对货币政策的取向也比往年多了几分期望与关注：今年货币政策调控将如何助力经济增长？

　　让增长的环境宽松一些

　　央行日前确定的今年货币政策预期调控目标是，广义货币供应量M2(即流通中现金+企事业单位活期与定期存款+居民储蓄存款)增长16%，狭义货币供应量M1(即流通中现金+企事业单位活期存款)增长14%，金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。

　　这些数据的背后，蕴含着货币当局对今年经济走势的预测与应对。央行最新价格报告预计，今年国内生产总值(GDP)增长8.8%，消费价格指数(CPI)增长2%。但在国家信息中心看来，2%还是高估了。在他们看来，受内需不足与产能过剩的制约，不排除个别月份CPI增幅跌至1%以下的可能。而国家发改委宏观研究院甚至预计，今年CPI增长只有1%左右。

　　无论如何，从货币供应量与经济增长、物价走势的相关性看，用来判断银根松紧的M2的增长，已超出GDP与CPI增幅之和5个百分点。据此可以认定，今年货币政策基调是宽松。

　　回望刚刚过去的一年，货币供应量呈现一条平稳的递增曲线。12月末，M2增长17.57%，大大高于年初15%的调控目标。“在这一高增长基础上，今年仍将M2定为去年的平均增长水平16%，应算是一种偏宽松的货币调控目标。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松说，尽管货币政策实际执行情况与年初设定目标可能会有较大差距，但为扩大内需营造良好的货币环境，无疑是基本政策取向。

　　从贷款目标看，在宏观经济增长放缓的预期下，今年核定的贷款增加额并没有收缩，而是与去年持平。这在一定程度上反映出央行对未来通缩压力的警惕。去年，央行下调存款准备金利率、降低公开市场操作力度等，其增加商业银行流动性、引导货币市场利率走低、鼓励银行发放贷款的意图已十分明显。但由于货币政策传导不畅，全年人民币贷款增加仍远低于年初目标。

　　由于同样的原因，今年贷款增加额能否达标也是未知数。目前，改制中的商业银行受资本充足率和不良贷款率指标双重约束，惜贷、慎贷倾向严重，再加上产能过剩使实体经济收益率下滑，也影响了银行放贷积极性，因此，业内人士对今年贷款增长预期并不乐观。

　　不过，越来越多的人们注意到，央行调控思路正在转变。除大力拓展直接融资渠道外，开始引导和放宽民间融资。目前，只允许发放贷款的金融机构试点已经开始，允许企业之间相互融资等法规也在修订中。此外，鉴于今年外贸企业结汇收入仍然可观，短期票据仍是企业融资的重要方式。据此，专家认为，实际支撑我国经济增长的资金是比较充裕的。

　　在促使我国经济增长方式从外需向内需转化的过程中，低利率的环境将会持续。2006年，银行利率存在下调的压力，但由于利率水平已经很低，即使下调，其空间也十分有限，且有落入“流动性陷阱”之忧。

　　把银行的钱引向证券市场

　　货币环境的宽松，将同样体现在资本市场。

　　央行去年推出企业短期融资券，当年累计发行1392亿元，带动了企业债市场规模的加速扩大。而今年企业短期融资券的规模可望超过6000亿元。

　　通过汇金公司注资、建银投资参股、提供再贷款设立投资者保护基金等方式，央行在化解证券行业风险中扮演了重要角色。

　　银行设基金公司、投资企业债及资产证券化试点等已经起程，金融机构次级债、一般金融债和企业短期融资券相继发行并迅速发展。

　　这一系列创新举措的潜台词是，大力发展直接融资，降低间接融资比例，化解金融风险不断向商业银行集中的隐患。

　　目前央行正在引导商业银行将庞大的储蓄分流至基金、保险及

股票交易客户，资产支持证券扩大试点和酝酿中的资产支持票据，同样可望成为现实。

　　修订后的《证券法》取消了银行资金进入股市的禁令，并且为证券信用交易预留了空间。可以预期，今年信贷资金支持证券市场力度将进一步加大。首当其冲的将是推出证券公司信用贷款，为银行资金合规入市创造条件。

　　扩大人民币兑美元波幅

　　

汇率专家指出，中国实际上正在变成一个资本输出国。其资本输出路线为：居民把钱存入银行，银行用购买央行票据，央行再去购买美国国债。由此可见，外贸顺差的高增长，在持续补贴着那些主要贸易伙伴，特别是美国人的福利。

　　2006年，这一态势仍将继续。减少贸易顺差、控制外汇储备增长，仍是货币政策调控的“重头戏”。专家认为，相对于扩大内需等短期内难以见效的措施，深化汇制改革，放宽人民币兑美元的波幅，可能是更为现实的选择。

　　从国际经验看，一国从固定汇率转向浮动汇率时，都会遵从渐进性原则。随着中心汇率不断变化，其波幅也逐步由小增大，形成一个扇面。我国也不会例外。汇制改革近半年来，人民币兑美元汇率连破市场人士心理价位，多次创出新高。日前，银行间外汇市场做市商集体亮相和询价机制推出，这已被市场理解为人民币兑美元波幅扩大的前奏。因为，如果汇率波动幅度不放开的话，询价交易方式和做市商都很难规避风险，其效用难以充分发挥。

　　在浮动

汇率制度下，一般允许本币汇率在3%上下浮动，有些国家甚至达到10%。分析人士认为，作为汇改的下一步，人民币兑美元浮动区间的扩大可能采取“小步快跑”的方式。