央行定调 2006年货币政策紧中有放

　　本报记者 杜艳 北京报道

　　2006年，中国“宽货币、紧信贷”的状况是否会继续？困扰商业银行的流动性过高的压力是否会有所缓解？央行的货币政策制定将如何权衡“通胀”抑或“通缩”的潜在压力？

　　1月5日，这些问题在南昌有了初步的答案。

　　在这里召开的2006年人民银行工作会议提出，2006年要继续实行稳健的货币政策。今年货币政策的预期调控目标是，广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1分别增长16%和14%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。

　　专家分析尽管央行对未来经济形势的判断比较理想，货币政策继续中性，但央行未来的货币政策执行中，将不得不再次面对刚性的外汇占款增长压力，而商业银行流动性过高的问题则很难在短期内得到有效的输导。

　　M1和M2结构性调整

　　央行刚刚公布的2006年货币政策调控目标中，在现有的M1和M2增长差距的基础上，分别对两者采取了小幅度结构调整：M2增长16%，M1增长14%。

　　这与往年明显不同。近几年央行货币政策的调控目标并没有对M1和M2进行分类调整，2004年和2005年的目标分别是：M1和M2同比增长17%、M1和M2同比增长15%。

　　对此，中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室彭兴韵博士分析，2005年中国货币供应中出现了一个“特殊情况”，那就是M2的增速比M1的增速出现了明显的偏离，M2高速增长，而M1增长相对平稳，央行的货币调控很难达到年初预定的M1和M2同比增长15%的目标。因此，央行在今年的调控目标中，根据当前的实际情况进行了调整，这样就可以避免“采用统一的调控目标而带来的货币增长幅度的大波动”。

　　央行最新的数据显示，今年以来，M1和M2增速的差距逐步扩大。截至2005年11月末，广义货币供应量M2同比增长18.3 %，狭义货币供应量M1同比增长12.7 %。

　　M1和M2的增长幅度不仅大大偏离了央行预期的调控目标，而且给央行的货币政策制定带来了新的难度。

　　彭兴韵认为，M2的高速增长主要是由于居民储蓄存款和企业定期存款增长所致，如果央行对M2干预过多，则可能连带导致M1的增长更加缓慢，所以需要区别对待。

　　而另一重难题在于，在M1和M2差距扩大的同时，货币的流动性亦在逐步降低。彭兴韵认为，这个比例的变化表明了经济增长中潜在的紧缩压力。

　　所谓货币的流动性，就是M1与M2之间的比率，当M1的增长率低于M2的增长率，表明货币的流动性在下降。2005年1月份，这一比率为37.62%，而到了11月末这一比率已经下降到35.6%。

　　他告诉记者，十年前中国也出现过同样的现象。1995和1996年M2的趋势同样背离了M1的增长，持续提高。而由于M2的走势一直在上升，使得有关部门得出通胀依然十分严重的判断，未能针对已经初见端倪的需求不足问题及时采取有效措施，结果加速了中国的通缩。这一特征在2001年得到了进一步的强化。2001年5月，M1和M2的增长率分别为13.02%和12%，而到年底时M1的增长率下降到了12.65%，M2的增长率却迅速上升到了18%。当年，中国的经济增长率只有7.3%。

　　这是不是一条普适的规律尚待时间检验，中国是否进入通缩周期也需要谨慎判断，但是，已经暴露出的11大产能过剩行业和内需不足的问题，却是央行的货币政策不得不仔细斟酌的难点之一。

　　流动性压力

　　背离M2高速增长的不仅仅是M1，还有银行的信贷。落差背后，不仅降低了银行的盈利能力，而且使商业银行背负上沉重的流动性压力。

　　数据显示，截至2005年11月末，信贷增速与M2相差达到4.2个百分点。与此同时，银行存贷差额亦同步飙升。到2005年9月末，银行体系的存贷差额达到了8894.5亿元，存差贷额与贷款余额之比达到了46.58%。

　　对此，

人民银行统计司王毅指出，货币和信贷增速的差异带来了三方面的影响。

　　首先，由于信贷增速缓慢，银行体系资金充裕，加上央行2005年3月降低差额存款准备金利率，促使大量资金涌入银行间市场；其次，贷款利率与货币市场利率的利差变大，受贷款平稳增长影响，贷款利率持续走高，2005年第二季度，金融机构人民币1年期贷款利率加权平均为7.46%，而货币市场利率却持续走低；再次，资金供给产生结构性差异，银行体系资金充裕而实体经济的某些部门却存在资金缺口，信贷向大企业、发达地区倾斜，而落后地区、中小企业和个体农户却存在资金缺口。

　　而无论哪一方面的影响，都使货币政策的传导大打折扣，而2006年央行货币政策的执行似乎依然难逃流动性压力的影响。

　　与M1和M2同时出炉的数据是，2006年的信贷目标为：全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。

　　这个数字与2004、2005年一脉相承，前两年的目标分别为2.6万亿元和2.5万亿元。

　　彭兴韵认为，虽然单从数据上看觉得信贷保持适度宽松，但是纵向比较却不难看出，信贷实际上是在不断收紧的。

　　他告诉记者，相对于2004年的实际信贷余额，2005年信贷的增长率为14.09%，而2006年的信贷的增长率仅为12%左右。

　　在他看来，2006年对于央行来说，最大的压力依然是刚性的外汇占款增长而导致的基础货币对冲压力，以及银行间市场过剩的流动性问题。

　　1月5日的央行工作会议中指出，2006年要继续推进外汇管理体制改革，完善

人民币汇率形成机制，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用。同时强调，要推动金融产品创新，进一步加大新产品研发力度，加强对资产支持

证券的研究与开发。

　　而这些无疑将从根本上对流动性的压力起到输导作用。