市场加快机制创新 人民币汇率波幅有望扩大

　　作者：黄嵘 来源：中国经营报

　　2006年1月3日晚，元旦假期即将结束前夜，央行发布公告称，自1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式（简称OTC方式），同时保留撮合方式。这给新年后的外汇市场再次带来亮点。而在此前的2005年12月30日晚，第一批人民币做市商刚刚集体亮相，

　　但这接踵而至的好消息似乎并不能化解市场的担忧。“如果汇率波动幅度不放开的话，询价交易方式和做市商都很难规避风险，也很难发挥其应有作用。”某做市商银行交易员评价。

　　而对此类担忧，一位接近管理层的汇率专家非常确定地向记者表示，管理层不会再如2005年7月21日那样让人民币升值，而是会通过扩大波动区间，让市场决定升值幅度。

　　询价制做市商批量上市

　　第一批获得做市商牌照的银行之多有些出人意料，不仅有中资银行，5家外资银行也名列其中，总数竟达到13家之多。除此前市场公认会入选的中、农、工、建4家国有银行外，还包括中信、交行、招商、兴业4家股份制商业银行。外资银行中，蒙特利尔银行广州分行、汇丰上海分行、荷兰银行上海分行、花旗上海分行、英国渣打银行上海分行5家也得以入选。

　　“以上获得牌照的外资银行都有经营本外币资格，因此能获得做市商资格并不奇怪。”一位做市商银行交易员说。至于为何要审批通过这么多家银行，该交易员认为，由于现在外汇市场的交易量越来越大，少数几家银行的头寸根本就无法满足市场的需求。“如果只局限于四大国有银行的话，一天的资金交易量就能将它们的头寸打爆。”

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为，做市商制度的推出，最直接的好处是央行不再是外汇市场的唯一买家，通过各种渠道进入储备的外汇会部分分流到美元做市商手里，从而减轻央行的外汇占款压力。

　　而对于做市商银行本身，根据国家外汇管理局2005年11月份发布的《银行间外汇市场做市商指引(暂行)》规定，做市商可以享受三大权利：适度扩大结售汇综合头寸区间，实行较灵活的头寸管理；享有向

人民银行申请外汇一级交易商的资格(据悉，一级交易商将与央行在市场中直接交易)；另外，外汇市场推出新业务时，做市商可以优先尝试。此外，做市商的交易成本也低于外汇交易中心的普通会员，手续费已经从原先的万分之三降到了万分之一。

　　为了配合做市商的推出，央行又决定在1月4日同时引入询价交易方式，同时保留撮合方式。

　　询价方式的导入引起的最大变化是改变今后每日外汇市场开盘中间价的形成方式。外汇交易中心将于每日银行间外汇市场开盘前向所有做市商询价，去掉最高和最低报价后，将剩余报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。

　　“以往中间价是由前一日的结算价形成的。”上海

复旦大学孙立坚教授解释，“这说明今后外汇市场定价不再以历史价格为依据，而是根据做市商手中头寸，即及时的市场供需为依据了。”

　　做市商制度先天不足

　　虽然做市商制度有如此多好处，但在

人民币汇率没有完全市场化之前，成为做市商实际增加了银行风险。

　　某做市商银行的外汇交易员分析，由于做市商的义务是在银行间外汇市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提供买、卖价格义务，势必手头会留有很多外汇头寸，也就是很多银行经常形容的风险敞口，越是留有更多的外汇头寸，风险就越大。

　　针对这一风险，北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，从目前情况来看，在人民币升值预期仍然强烈的情况下，推出人民币做市商制度，将会出现外币只有卖盘或人民币只有买盘的单边交易情况，从而给做市商带来极大压力。

　　上述外汇交易员透露，从人民币出现升值预期以来，其银行的结汇业务是售汇业务的5倍，也就是说，银行几乎每天都要收到这多出来4倍的外汇头寸。“人民币有升值预期，这对于我们银行来说风险极大。”

　　在通常情况下，做市商是通过报价的方式来规避这一风险敞口的。

　　但目前人民币每天只有上下千分之三的波动幅度，这同多出4倍的外汇头寸相比，根本就难以让做市商定价一步到位，定出一个足以弥补其风险的汇率价格。

　　扩大波幅势在必行

　　“由于汇率没有实现市场化，现在所谓的人民币做市商制度也并不是真正意义上的做市商。银行留有外汇头寸和上下千分之三的波动幅度成了银行履行做市商职责的一对难以调和的矛盾。”上述外汇交易员说道。

　　而对于这样的担忧，在2005年年底上海举行的一场研讨会上，一位接近管理层的外汇专家也非常确定地向记者表示：管理层不会再如7月21日那样主动让人民币升值，而是会通过扩大外汇波动区间，让市场决定其升值的幅度。

　　孙立坚教授认为，由于现在管理层很难为人民币升值定下一个合理的升值幅度，便需要通过询价交易(即OTC)以及做市商制度来为人民币定出一个合理的市场价格。因此，逐渐扩大波动幅度是为寻求合理的市场价格最好的方法。

　　“因此，从2006年1月4日外汇市场实行做市商制度来分析，可以看到央行接下来一步会很快扩大汇率波动的幅度。”上述一做市商银行的外汇交易员分析说。

　　并且，该交易员认为，做市商的定价权也不会马上放开。“就拿从2005年7月21日开始执行的上下千分之三波动幅度来看，虽然人民币在逐日升值，但可以看到的是，没有一天升值的幅度是真正地达到千分之三的。也就是说，央行还是在影响整个市场定价。我认为，即使出现做市商，这种现象仍旧会存在。”该交易员说道。

　　针对做市商定价的局限性，据一位专业人士告诉记者，到时商业银行每天的外汇头寸仍将比较有限，同时央行对于这些银行面临的头寸敞口的风险，也会有一些补救措施，如：推出一些银行亏损的保险机制或者担保机制等。

　　资料

　　外汇“做市商”：

　　“做市商”通常是一些有实力、有信誉的商业银行，这些银行不断向市场报出买入价和卖出价，即“双向报价”，同时承诺在所报的价格上成交。做市商通过不断报价、买卖，维持市场的流动性，同时通过买卖差价，补偿各项费用并实现利润。

　　外汇市场内有做市商参与报价，外汇就会分流到做市商手里，央行不再是汇市的唯一买家，可逐步减轻外汇市场的压力，进而促使国家外汇储备增幅下降，减少外汇占款。

　　早在2002年，中国就在欧元和港币交易中实行了做市商制度试点。