热钱投机人民币升值心态图

　　顺差外汇占款占外汇占款增加额比例从4月的18.9%跳升至10月的92.3%

　　本报记者 徐以升 发自上海

　　最新数据表明，在7月21日汇改前大量投机人民币升值的“热钱”正在逐渐消退。

　　根据《第一财经日报》日前得到的今年1~11月的外汇占款余额数据计算，月度外贸顺差形成的外汇占款在月度外汇占款总增加额的比例，由7月份汇改之前普遍在55%以下，上升到了7月份之后的50%以上。10月份甚至创下年内纪录92%，11月份略有下降但仍然达到76%。

　　专家称，这表明投机人民币的“热钱”已经在消退。

　　外汇占款是银行体系收购外汇资产而相应投放的人民币，包括贸易顺差结汇、居民个人结汇以及外商直接投资结汇等等，正常外汇资金和投机资金结汇都反映在这一数据中。

　　从18.9%到92.3%

　　在月度外贸顺差形成外汇占款与月度外汇占款增加额的比例中，在7月份汇改之前的2~6月份，这一比例分别为：34.7%、32.1%、18.9%、35.7%、42.9%。一位券商分析师对《第一财经日报》表示，普遍低于50%的比例，显示出当时“热钱”投机人民币的气焰之盛。

　　央行行长助理易纲11月份也表示，央行在3月17日“不太引人注目”地将超额存款准备金利率由1.62%下调到0.99%，其实是为7月21日汇改政策的出台作了重要铺垫。这就是逐步压低货币市场利率来提高“热钱”投机的成本。

　　而在7月份汇改以后，上述比例明显大幅提升。7~11月份分别为：64.5%、55.7%、68.6%、92.3%、76%。

　　“这些数据都在55%以上，其中有四项在65%左右及以上，这都表明投机‘热钱’的减弱。”前述分析师说。

　　他表示，尤其是从今年4月份谷底的18.9%跳升至10月份的92.3%，热钱在6个月左右的时间内经历了从投机最盛到投机最弱的变化。11月份76%的水平也仍处于年度第二高位，“热钱”投机减弱的趋势在汇改后的近半年时间中没有改变。

　　他分析表示，美元不间断的加息将国际热钱的成本推高，而中国人民银行数次提高国内美元利率，也逐步减弱了部分国内投机资金。

　　“外汇占款增长回归理性，也让央行在公开市场操作中得以腾出手来，逐步提高了会带来负面影响的低水平利率。如果这一比例能继续保持在高位，央行公开市场回笼货币的压力将得以缓解。”他分析说。

　　“计算有误差，但反映了趋势”

　　针对这一计算，这位分析师还对《第一财经日报》表示，外汇正常流入渠道有正常项目的贸易顺差和资本项目的外商直接投资(FDI)，但FDI与外汇占款的增长并不具有更为明显的对应关系，相关性比较差。

　　对于选用外汇占款作为计算分母，他表示，我国

外汇储备数字是季度公布，选用外汇占款更能及时地反映市场变化；此外，选用外汇占款数字也具有外汇储备数字所不具有的优势。因为外汇储备的投资收益是外汇储备的正常变化部分，但是具体的收益值是多少并不是公开的，这造成了外汇储备作为分母计算的偏差，而外汇占款能避免这一问题，因为外汇储备的投资收益仍然以外币形式计算，对外汇占款没有影响。

　　“即便如此，这种计算也是大致的，包括人民币汇改之后的

汇率价格水平的选择，应该是选择月度平均值来计算，但是我们求的是通过计算而得到的大致比率，比如50%、60%、75%这种关键比例，能反映大致趋势就可以。”他说。

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