人民币连续五个交易日创新高 汇率升值压力不减

　　上海证券报 乐嘉春

　　日前国家海关总署公布了11月份外贸进出口数据，11月份当月贸易顺差为105亿美元，顺差数额仅低于10月份的120亿美元，1-11月份贸易顺差累计出口增速908.2亿美元(同比增长332.7%)。巧合的是近日，人民币连续五个交易日创出新高。

　　如果观察11月份当月进出口总值达到1337.4亿美元(增长19.6%)，创下了历史上单月最大贸易值，估计未来数月贸易顺差额增长势头仍会维持。而贸易顺差持续增长对人民币带来一定升值压力。

　　事实上，贸易顺差导致人民币的升值压力部分来自目前中国对外贸易的结构性问题。眼下，作为全球制造业中心的中国，对制造业所需原材料和元器件进口的巨大需求，使得中国对东亚国家和其他地区之间持续呈现贸易逆差。相反，中国将这些进口产品加工成各种消费制成品再出口到美国市场上，又引起了对美贸易的巨大顺差。根据日前美国

商务部公布的数据，今年10月份，美国贸易逆差进一步扩大至689亿美元，其中美国对中国的贸易逆差扩大至205亿美元的历史最高水平，约占到美国10月份贸易逆差的三分之一。由此，在中国对美国的贸易顺差现象背后，实际上却掩盖了东亚国家和其他地区对美国的出口扩展，也把中国推到了贸易争端的风口浪尖上。由贸易问题引起的

人民币汇率问题，成为中美两国经贸关系中的一个争执话题。

　　中国于7月份小幅调升了人民币汇率，并承诺将积极推进人民币汇率形成机制改革进程。中国的举动赢得了欧美等暂时的信任，在一定程度上缓解了来自政治层面上对人民币的升值压力。

　　但是，来自中国内部对人民币的升值压力一直没有减轻。在贸易顺差持续增加的前提下，加上目前中国仍实行“强结售汇制”，导致中国的央行只能被动性地进行公开市场操作，外汇储备快速增长。为了降低外汇占款比重，央行不仅延续发行了短期票据，而且最近还推出了货币掉期操作，尤其是后者让市场看到了人民币的升值压力。例如，中国银行间债券市场人民币兑美元汇率不断触及汇改以来新的高点就是一个例证。

　　因而，来自经济层面尤其是贸易层面上对人民币的升值压力仍在强化。按照我们的分析，由于近来美国的经济数据持续向好，暗示了明年中国的进出口需求增长不会减弱。同样，考虑到如果

人民币升值幅度的不确定性将会对中国出口增速的不利影响，中国政府也正在调整中国企业的出口税收等相关政策，以减轻汇率因素对出口增长的不确定性影响。据此估计，明年中国外贸进出口总值还会继续增长，尽管贸易顺差可能会下降，但不会出现突然下降的情形。因此，贸易问题仍将是影响人民币汇率变动的一项重要因素，而人民币的升值也将直接影响到我国对外贸易。另外，在贸易顺差导致外汇储备增加的情况下，使外汇储备在人民币汇率升值预期中会面临贬值的巨大风险。

　　我们注意到，尽管调整人民币汇率并不会对中国的贸易顺差产生决定性的影响，但贸易顺差问题却将继续成为向人民币施加升值压力的一大口实。从短期看，或许人民币汇率不会再度进行调整，但从中期看，人民币小幅升值是不可避免的。