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本报记者 韩瑞芸 北京报道
“40亿元，发行规模还是太小，不足以检验这个市场。”12月15日下午，2005年第一期41.7727亿元开元信贷资产支持证券刚刚结束招标，国家开发银行(下称“国开行”)投资业务局局长迟建新表示，国务院允许国开行信贷资产证券化(ABS)试点总额为150亿元，此次招标国开行才动用了40亿元。
“年内，我们希望再发一单。两单相加总额不超过150亿元。希望过几天又会有好消息。”国开行资金局副局长高新国说。
“期限短，发行量小，品种不全”
在迟建新看来，第一单“开元证券”受到热棒，很大程度上因其期限短，规模小，以致于投资风险较低。
此次招标发行中，国开行将证券化产品设计成三档。其中，优先A档为29.2409亿元，占总发行额的70%，认购倍数为2.48倍，加权平均期限为0.67年，采用固定利率，招标确定的票面利率为2.29%；
优先B档为10.0254亿元，认购倍数为4.22倍，加权平均期限为1.15年，采用浮动利率，招标确定的利差为45个基点，即以一年期定期存款利率为其准，优先B档招标确定的票面利率为2.7%；
次级档为2.5064亿元，加权平均期限为1.53年，招标确定的价格为每百元105.98元，预期收益率为12%。
尽管国开行人士认为，招标成绩不俗，“利率尚可”。但迟建新表示，第一单“开元证券”的相对优势也是其相对劣势。“期限短，发行量小，品种不全，因此不足以检验证券化市场。我们力争国开行的下一单能在品种结构上进行调整，同时延长期限，但并不打算对交易安排有所改动。”迟建新说，“(但)至少市场上多了一种可选择的产品。这是个开始。”
迟同时表示，此次开元信贷资产支持证券通过对贷款按照不同期限、不同利率、不同种类进行分解，将贷款重新组合和定价，并以此为基础发行具有不同风险和收益水平的“结构性收益证券”，同时达到提高银行自身信贷资产质量、分散信贷风险、增加信贷资产流动性的目的。目前，国开行资本充足率超过10%，不良资产率仅为0.8%。
三点税收政策
“第一期开元信贷资产支持证券的发行，是信托模式的一个典范。首先，这些资产完全独立于发起人资产和受托人资产；其次，证券化产品实现了标准化；第三，这项产品解决了流动性问题。”中诚信托投资有限责任公司董事长王忠民表示。该公司是此次开元信贷资产支持证券的发行人。
国际上多数的证券化产品一般采用私募和薄记建档方式发行，由于发行方式不透明，募集范围有限。此次国开行采用公开透明方式对资产支持证券进行发行定价，证券发行后即可上市交易。这种发行方式在国际证券化市场中也是个创新。
王介绍，此次产品的交易结构是，由国开行作为发起人和贷款服务机构，信托公司作为受托人和资产支持证券发行人，商业银行作为资金保管人。这种交易安排在法律上实现了风险隔离，会计上实现了中性原则。“风险隔离和会计中性，在资产证券化过程中尤为重要”。
在税收方面，知情人士透露，国家税务总局已经明确证券化方面的税收思路，即不能因资产证券化有多个操作环节而多征税，也不能因证券化是国内新兴产物而对国开行和建行免税。关键问题是需要弄清楚信托形式是否是纳税主体，是否要在一些环节设立管理的税项和税率，或者予以免除。
对此，迟建新表示，税收政策已经基本明确，正在报批。批准后的税收政策将呈现三大特点：印花税将会有适度优惠；避免了营业税和所得税重复征收；规避了特殊目的税收。
“相对于特殊目的公司(spc)，特殊目的信托(spt)是国内目前最现实的，最恰当的选择。”迟建新表示，现行《公司法》不允许具有“空壳”性质的特殊目的公司存在。将来，国开行是否成立专门的特殊目的公司，还要看法律环境的改善。
此前，有参与国开行方案设计的人士表示，国开行上报的证券化方案并没有直接运用spt或spc，而是将两种模式加以融合，自筹资金成立一家实体公司，以中小商业银行的住房抵押贷款为对象，再运用信托原理进行证券化操作。
但最终，国开行从其优良的“两基一支(基础设施、基础产业和支柱产业)”贷款中选取了一、二类资产(即正常和关注类资产)作为基础资产用于证券化。
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