人民币兑美元汇率破位8元背后的思考

　　(中国信贷风险论坛 信贷风险分析师 傅婷)

　　近日，人民币兑美元汇率屡创新高，现钞兑换价11年来首次突破了1∶8关口，11月25日中国银行报出1美元兑7.9997元人民币的现钞买入价，11月29日中国银行更是报出了1美元兑换7.999 6元人民币。针对人民币兑美元破8元大关，国家外汇管理局发言人指出，这符合现行汇价管理的有关规定，是银行正常的市场行为。事实上，人民币兑美元走高的主要原因 来自国际市场，近来美元兑其他主要货币的汇率明显走低，人民币兑美元自然就有所提升。

　　连锁反映带来一升再升

　　可以简单统计一下，汇改以来，人民币对欧元和日元已经升值了10%，而如果按贸易权重计算，欧元和日元在一篮子货币中大概占到了35%，因此人民币相对于一篮子货币已经有3%的升值。中金公司在最新发布的一个报告中就预计，在美元不出现大幅升值的情况下，明年底人民币兑美元汇价将升至7.8元人民币水平，至2007年底，汇价更将升至7.5元人民币，较港元汇价更强。与升值前水平相比累计升值10%。

　　人民币显然成为出口商品价格低廉的替罪羊，而这也正与中美和中欧频繁出现的贸易摩擦不谋而合。中国不害怕升值，害怕的是止不住的升值，真正可怕的是因汇率变动而引起的预期。汇率升了一点，市场预期会再升一点，真的再升一点后，会增强市场对继续升值的预期，如此反复，会带来一连串的连锁反应。

　　升值不宜过快和大幅

　　从本质上说，汇率水平是由经济实力决定的，而反过来，合理调整汇率水平也会促进经济增长。目前，我国经济总体上还比较落后，继续保持较低汇率水平是有利的，而随着我国经济持续快速增长，人民币还会趋向升值。但是短期内过快和大幅升值对脆弱的

中国经济形势和金融体系来说是不利的。一是我国国际竞争力不高。2004年全球竞争力报告显示，在60个国家和地区排名中，我国国际竞争力位居第24位，与发达国家还有很大差距，特别是我国自主创新能力较弱，产业结构优化升级缺乏技术和制度支撑，而且这一局面不会在短期内有根本的改观。在这种情况下，我国既不能有效化解人民币大幅升值带来的外部风险，也无法充分利用人民币大幅升值带来的积极影响。因此，人民币大幅升值只能从根本上动摇我国的比较优势，严重影响我国出口和利用外资，甚至会过早结束我国经济快速增长期。二是我国金融体系还比较脆弱。目前，我国银行改革仍处于攻坚阶段，完善的银行治理结构、稳健的银行经营机制、风险控制机制和市场化的监管机制正在不断建立和完善之中，金融体系还比较脆弱，今后几年是我国国有商业银行改革的关键时期，如果人民币大幅升值，势必影响我国银行业的竞争力和金融体系安全。一个现实的例子，交通银行由于缺乏市场化的避险工具，规避

人民币汇率风险所能采取的措施有限，今年前三个季度因

人民币升值形成的税前亏损达到8.26亿元。

　　当然，人民币汇率升值对于企业来讲也是有很大的风险，具体来说，汇率变动带来三种风险：交易风险、会计风险和经济风险。交易风险和会计风险是对企业已发生的以外币计价交易的影响，而经济风险则是汇率变动对未来纯收入的影响。交易风险关系到现金流量，对企业带来汇差损益，会计风险则主要影响企业资产负债表和利润表，只造成账面上的损益。总之，汇率风险会为企业带来巨大成本，特别是在中国这样的发展中国家，企业防范汇率风险的代价很大，且常常根本无法防范。

　　汇改压力明显减轻

　　一升再升也使得当前人民币面临的升值压力比上一次小，尽管美国贸易逆差，但美联储不断加息，使得更多外国资本流入美国，其在资本项目上是顺差，这可以部分地弥补贸易逆差；同时美元对日元、欧元等正处在升值区间，由于人民币与美元联动，相应地人民币对日元、欧元等也升值，这可以抵消一部分人民币对日元、欧元的升值压力。和去年及今年上半年比较，现在人民币升值压力要小的多，中国积极稳妥地逐步推进汇率制度改革的大环境比以前更为宽松。

　　综合几个月汇改的经验来看，尽管中国有管理的浮动制度有明显的局限性，但还是有道理的。内在的灵活性让人民币可以对市场力量作出反应，而管理成分仍满足政府保持名义汇率“基本稳定”的强烈愿望，与纯粹的自由浮动相比，这种混合机制能防止汇率过度波动，避免对外贸和投资产生负面影响。

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