2006金融调控：重货币轻信贷

　　作者：王召 来源：中国经营报

　　编者的话：12月1日，刚刚结束的中央经济工作会议敲定了2006年经济工作的主旋律——保持政策的连续性和稳定性。其实，一些宏观经济部门的政策信息早已透出此意，央行日前表示“下一阶段将继续执行稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性”的同时，还要增强政策的“主动性和有效性，注意加强预调和微调”。然而，今年以来，中国的广义货币 �烳2�犜龀に俣扔肴嗣癖倚糯�增长速度出现了很大差别，在一些盲目崇拜货币目标的学者眼中，这将导致中国经济紧缩，果真如此吗？如何理性看待今年货币信贷的增长速度，这也将直接关系到明年货币政策取向以及政策目标的确定。

　　2005年，针对宏观经济运行中出现的一些新问题，央行采取了一系列调控措施，对于稳定金融运行发挥了重要作用，但是，还有一些问题仍然有待探讨。我们认为，今后金融

宏观调控应更加重视货币供应量而不是贷款规模，这与当前宏观经济运行中出现的新特点密不可分。

　　货币供应更反映经济运行

　　从当前货币运行状况来看，预计全年货币增长17%左右，已经超过年初目标(15%)，而人民币信贷增长比年初2.5万亿元的目标略低(折合增长率14.1%)，这主要与今年贸易顺差扩大以及

人民币升值预期相关。

　　2004年末，M2增长14.6%，人民币信贷增长14.5%，两者增长速度基本持平。进入2005年以来，两者差距在逐步扩大：2005年1月，M2增速比人民币信贷只低0.1个百分点，而到2005年9月，前者已经超出后者4.1个百分点。

　　与人民币信贷相比，M2的供给量是一个口径更宽的统计指标，并且与我国实体经济运行(GDP增长率以及通货膨胀率等)更加密切相关。举个例子，2005年，我国贸易顺差大幅增加，成为支撑经济增长的重要因素。信贷规模的变化很难反映这一经济现象，但却能够在广义货币供应量的变化中表现出来。除了国际收支平衡状况，M2的主要决定因素还包括信贷收支状况、财政收支状况以及银行资本的数量和变化。

　　M2增速在14%～16%

　　日前召开的中央经济工作会议明确了2006年货币政策应继续维持稳健基调，并加快推进各项金融改革。我们假定2006年GDP增长速度为8.5%，通货膨胀率控制在3%以内，那么，货币政策目标以M2增长14%～16%，人民币信贷增长2.5万亿～2.7万亿元为宜。理由如下：

　　首先，始于2002年的这轮经济增长周期，目前上升阶段的年数已经达到3年。从我国1953年以来十轮经济周期发展变化的历史经验判断，期望2005年成为上升阶段的第4个年份、GDP增长速度超过9.5%的可能性微乎其微。因此，金融宏观政策应在延长经济增长的平稳期上下工夫。

　　其次，考虑到我国经济总量逐年增加，人民币信贷增幅的绝对数值也应当有所增加。

　　第三，考虑到以债券融资为核心的直接融资将有一个大发展，未来我国企业对银行信贷的依赖程度将有所下降。所以，M2／GDP增长速度可能减缓甚至下降，货币信贷增幅不宜设定过高。

　　为货币政策创造空间

　　2006年，政府应该通过各项改革，为发挥货币政策的有效性创造空间。

　　虽然经历了2004年10月和2005年3月的两次加息，但目前我国央行基准利率水平仍然维持历史较低水平，一旦出现经济衰退，利用降息启动经济的货币政策空间十分有限。此外，我国货币市场利率维持在一个更低的水平，明显出现了“宽货币、紧信贷”现象，其结果必将导致货币政策微观配合机制出现问题。

　　上述现象的出现，还与当前国有金融机构改革剧烈、风险的内部控制和外部监管机制明显趋严，从而导致金融机构更加惧怕贷款风险有关。因此，明年我们要着重在加快存款保险制度和完善信用制度环境上下工夫。

　　因此，可以考虑在时机成熟的时候，由我国银行监管部门出面组建存款保险公司，实现监管权利与保险义务的统一；另一方面，加快信用体系建设有助于金融混乱的根治，使银行消除贷款活动的后顾之忧。作者为国务院发展研究中心副研究员