央行推出货币掉期交易发出什么信号？

　　自今年7月21日央行实行人民币汇率形成机制改革以来，央行有关人民币汇率政策及其操作的每一个细微动作，无不受到国内外金融机构的极大关注。

　　11月25日，央行通过银行间外汇市场与4家国有银行在内的10家商业银行首次进行了美元与人民币一年期货币掉期业务操作，共达成60亿美元交易，招标交易价为1美元兑7.85元人民币。这一成交结果，较25日收市的银行间外汇市场即期价高出约2.9%。

　　在年底之前央行的这一举动，立即在金融市场上产生了深度的“涟漪效应”，并受到国内外多家媒体的关注。央行此时推出货币掉期交易，向市场发出了什么信号？这是各方市场主体试图要解读的中心问题。

　　中金公司的首席经济学家哈继铭向本报记者表示，当天的美元与人民币一年期货币掉期业务操作的结果，即1美元兑7.85元人民币，这一掉期汇率“首先为市场提供了未来汇率走势的重要信号”。这一掉期汇率即意味着一年之后人民币兑美元的汇率将为7.85左右。

人民币升值一旦超过这个幅度对参加这一掉期交易的商业银行有利，因为他们目前锁定的人民币回购价格将高于当时的市场价格。

　　这表明，央行推出货币掉期交易，从可操作的角度看将引导

人民币汇率走势———长期呈现缓慢升值的趋势。这同时可缓解国内外市场上对人民币升值的压力，为货币政策操作保持独立性、稳定性和有效性创造有利条件。

　　哈继铭同时向记者表示，掉期交易减少了银行人民币头寸，降低了市场流动性，对基础货币的紧缩作用类似于中央银行票据发行。因此，货币掉期交易为

人民银行提供了另一种控制货币供应的工具。央行在第三季度货币政策执行报告中预测全年广义货币增速为17％，比10月底的增速低1个百分点，说明央行将加大货币回笼力度。但近期央票流标显示央行不愿看到利率上升过快，因为与美元利差的迅速收窄被认为可能增大人民币升值的投机性炒作。

　　专业人士的分析印证了央行操作的真实意图，即央行推出货币掉期交易，在一定程度上是适应市场形势的变化，创新调控基础货币进而调控货币供应量的方式———用央票发行和货币掉期双管齐下的组合方式调节基础货币和货币供应量。

　　细心的市场人士还发现，在11月24日，国家外汇管理局向外发布了《银行间外汇市场做市商指引》和《关于在银行间外汇市场推出即期询价交易有关问题的通知》，决定在银行间外汇市场引入做市商制度，并于2006年初在银行间外汇市场推出即期询价交易方式。这可视为11月25日央行推出货币掉期交易业务及进一步动作做了必要的制度铺垫。

　　按照《指引》，银行间外汇市场做市商是指经国家外汇局核准，在我国银行间外汇市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提供买、卖价格义务的银行间外汇市场会员。

　　国际市场的经验表明，做市商在提供外汇市场的流动性、提高市场交易效率、转移和分担风险、促进市场发展等方面具有重要作用。

　　央行货币掉期业务，在国际金融市场上本质上是公开市场业务的一种操作形式，此前德国央行、瑞士央行在本国货币升值时，都曾经采用央行货币掉期操作。从效果上看能在一定程度上稳定外界对该国货币的升值预期和减轻因赌升值而带来的外汇占款压力，以保持国内货币和汇率政策的独立和稳定。

　　我国央行在最近5个多月汇率政策调整和公开市场操作的基础上，顺应国内外贸易与金融市场形势的变化，借鉴国际上央行货币政策操作的经验，及时推出外汇市场做市商制度、货币掉期业务等金融创新举措，这是十分必要的。这应当是我国进一步发展银行间外汇市场，完善人民币汇率形成机制的配套举措，有利于活跃外汇市场交易，提高外汇市场流动性，增强央行调控的灵活性，进一步提高人民币汇率形成的市场化程度，更好地发挥市场在资源配置中的基础作用，并将在一定程度上增强我国货币政策、汇率政策操作的有效性和稳定度。

　　央行这几项新举措的推出，还有一个重要意义，对于商业银行增强对今后人民币汇率长期升值或浮动趋势的适应能力、主动性，以加强本外币资产的经营管理能力、提升核心竞争力，具有十分重要的意义。

　　中国未来一段时期进出口贸易、人民币汇率走势将会呈现出什么样的变化趋势？哈继铭认为，由于贸易顺差的上升和热钱流入的减少，人民币升值步伐将加速。他预测，到2007年前，人民币升值幅度将被控制在10％以下。针对于此，央行将通过发行中央银行票据和掉期交易减少市场流动性，从而带动市场利率上升和人民币的一定幅度升值。记者采访的其他有关金融专家也抱有大致相似的看法。

　　面对专家的分析预测，各类金融机构和其他市场主体，应当密切关注央行货币政策和公开市场操作（包括货币掉期交易业务）的变化与创新，主动增强适应能力，以保障自身的持续稳健经营和创新发展。