通缩脚步已近 危机逐渐现形

　　(中国信贷风险信息库 信贷风险分析师 于晶)

　　摘要：尽管目前在国内高层和经济理论界对“通缩”的存在争论不休，但最近公布的一些统计数字显示，“通缩”的脚步似乎离我国越来越近。欧文.费雪“债务——通货紧缩理论”中所提到的一些“通缩”形成过程中的规律性现象已经不同程度地在我国经济体系中出现。而与“通缩”相伴而生的金融危机，在国家经济增长速度无以支持体系内的高负债率 时即会出现金融风险，而银行正出于风险漩涡之中。

　　近三个月来，对

中国经济形势的判断，国内高层和经济理论界争论众说纷纭。对经济形势和经济政策的争论是正常现象，但象目前这样多种相反的声音同时出现为多年来少见。11月21日部分媒体刊出经济学家林毅夫的观点称，中国已经出现“通缩”苗头。而同日另一网站同样贴出对国内80位经济学家的信心指数调查，显示被调查人群中多数经济学家认为2006年中国出现通货紧缩的可能性不大。

　　“通缩”的判定依据究竟是什么？

　　根据欧文.费雪的“债务——通货紧缩理论”的核心思想：经济繁荣时期为追逐利润“过渡负债”，当经济不景气，没有足够的“头寸”去清偿债务时，引起连锁反应，导致货币紧缩。其传导机制是：为清偿债务廉价销售商品→廉价销售商品→存货减少、货币流通速度降低→总体物价水平下降→企业债务负担加重、净值减少→破产、失业→社会成员悲观和丧失信心→人们追求更多的货币储藏、积蓄→名义利率下降、升级利率上升→资金盈余者不愿贷出、资金短缺者不愿借入→通货紧缩。

　　根据我国目前经济的运行状况，似乎“通缩”身影依稀可见。

　　首先，工业企业利润下降成为费雪“债务——通货紧缩理论”中的一环。22日，国家统计局发布数据显示，前10个月我国规模以上工业企业利润同比增长19.5%，较之前五年的增长速度已经出现下滑。在过去五年间我国工业企业利润的增长率超过了40%，去年我国工业企业的效益首次突破1万亿元，增长率也超过了38%。

　　其次，企业亏损问题突出。1-9月份，部分工业产品过剩压力开始凸显，亏损企业的亏损额上升了57.6%，亏损上升幅度也比去年同期扩大了50.4个百分点。新增亏损主要集中在石化、电子、机械、电力、冶金等行业，五个行业新增亏损额占全部规模以上工业新增亏损额的80%。

　　再次，9月份，我国消费品物价指数是0.9%，低于1%，而商品零售物价指数是0。一般来讲消费品价格指数小于1，而商品零售价格接近0那就是通货紧缩，明年基本上还是这个趋势，很有可能出现消费品指数比1低一点，商品零售价格接近0这个位置徘徊的局面，但我国的国民经济还会保持比较快速的增长。

　　最后，人们开始追求更多的货币储藏、积蓄，而银行则收紧银根。9月末广义货币M2余额同比增长17.9%，增速比去年同期高4个百分点，比上年末高3.2个百分点，比8月末高0.6个百分点。狭义货币供应量M1余额同比增长11.6%，增长幅度比去年同期低2.1个百分点，比上年末低2个百分点，比上月末高0.1个百分点。市场货币流通量(M0)余额同比增长8.5%，仍然呈现较低的增长幅度。9月末人民币各项贷款余额同比增长13.8%，增幅虽然有所加快，但仍比上年末低0.8个百分点。

　　然而，“通缩”究竟会对我国银行体系和国家经济造成怎样的影响？

　　我国最近的一次通货紧缩发生在1997～1999年间。三年间国内大量的企业因为通货紧缩出现亏损，企业的资产负债恶化，银行坏帐增加，居民收入减少，需求减少，供给相对增加，银行惜贷。1995年以来个别金融机构倒闭，2001年个别证券公司面临流动性困难，2002年中国人民银行行长宣布，2001年末中国国有商业银行不良债权为贷款余额的25.37%。

　　“通缩”通常与金融危机相伴而生。在高速的经济增长时期，加速的产量增长导致企业负债增长，以进一步扩大产量。与此同时，银行提供了信贷扩大的需求性贷款，大量的投机性贷款增加，金融的强健性恶化。在经济增长速度无以支持高负债时，金融危机就会形成，而银行自然成为危机的核心。

　　从1990年起一直在摧残着日本的银行业问题是近代历史上最大的一起银行危机。在80年代看来是那么有吸引力的银行业务行为，原来是必须以经济的持续增长为前提的。这些业务行为还要依赖于泡沫式的

股票市场，但这个泡沫在1990年破灭了，股票价格在两年半的时间内下跌了50%以上。到1996年，日本的不良贷款已经到达了贷款总额的3.3%。1998年日本官方报道日本银行机构的不良贷款达到6000亿美元，部分分析家认为日本银行机构的不良贷款达到10000亿美元，占未回收贷款的20%。

　　而在我国，银行的业务行为是否也在依赖于泡沫式的

房地产市场？2006年的经济增长率究竟会维持中国官方的9%左右，还是罗奇所说的6.7%，都是值得关注和警惕的问题。

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