权证价格越高 券商创设的动力越大

　　祁和忠每日经济新闻[2005-11-23]

　　昨日，有多位市场分析人士向《每日经济新闻》表示，武钢权证创设机制的设立，为券商大规模参与权证市场提供了一条通道，并有可能带来套利机会。同时，创设机制还将有效增强G武钢正股价格与权证价格之间的联动效应，提高G武钢正股的流动性。

　　权证价格决定创设收益

　　从下周一（11月28日）开始，上证所《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》将正式施行，已经获得创新试点资格的券商，包括国泰君安、广发、中金等13家券商届时将可以根据市场情况决定是否创设权证。

　　申银万国

证券分析师杨国平表示，券商创设权证动力的强弱，关键取决于武钢权证的价格水平，价格越高创设动力就越强。不过，由于创设权证的发行人为第三方，创设认购权证要求提供相应数量

股票作抵押，创设认沽权证要求存放全额现金。

　　因此，权证创设成本要高于大股东发行权证的成本，高于此前测算的武钢权证的内在价值。

　　根据多家券商测算，武钢认购权证和认沽权证的理论价格分别在0.3351元左右和0.5698元左右。在该价格水平，券商不会有动力去创设权证。因为以昨日G武钢收盘价2.65元计算，如果创设认购权证，将需要在该价格附近买入正股作为抵押。届时一旦G武钢向下跌破2.3149元，该券商在创设认购权证方面获得的收入将不敌在正股上的亏损。而对于创设认沽权证，道理也是一样的。

　　价格在1.2元以上利润丰厚

　　关于在哪个价位可能会触发券商启动创设机制的问题，杨国平认为，主要取决于两个参数：一是创设人对G武钢正股价格的最极端预测；二是创设人对收益率的要求。他表示，武钢认购权证价格在1.2元以上将会引发券商非常积极地启动创设机制，而认沽权证的相应价位估计在1.3元以上。

　　长江证券分析师雷泽表示，保守预测G武钢明年每股收益可达0.53元，即使按钢铁股4至6倍市盈率来计算，G武钢的价格波动范围在2元至3元之间。雷泽预计，武钢认购权证在0.60元以上交易的可能性较大，若其交易价格在0.5元以下可考虑买入，在1.2元以上则考虑卖出；武钢认沽权证的价格在0.80元左右，若其交易价格在0.60元以下，可考虑买入，而在1.3元以上则应考虑卖出。

　　举例来说，如果券商在G武钢于2.65元时创设认购权证，并能以1.20元的价格卖出，即使G武钢于权证行权日跌至2元，使得券商在正股上损失0.65元，但其在权证上所获得的每份1.20元收益将足以弥补在正股上的亏损，并能获得0.55元的收益。在扣除交易费用、冲击成本等项支出后，创设人的投资收益率仍将在15%-20%以上。况且，在行权日G武钢跌至2元的概率极低，股价每向上涨0.265元，创设人的投资回报率就将提高10%，意味着创设人实际获利空间要大得多。对于认沽权证，其原理也是一样的。

　　增强正股流动性

　　昨日，G武钢价升量增，2.65元的收盘价较前一交易日上涨5.58%，成交金额激增至4.48亿元。

　　杨国平认为，这很正常，在海外市场，创设机制的推出也会带动正股价格上扬。因为，要创设认购权证，券商手中必须有正股。推出创设机制后，武钢权证将不可能像宝钢权证那样肆无忌惮地炒作，权证与正股间的联动性将增强，而且正股的流动性也会得到明显提高，权证的功能开始体现。

　　对券商来说，创设权证不但可以获得套利利润，而且权证、正股因此出现活跃的交投也会为其带来经纪业务方面的收入。雷泽表示，作为一项全新业务，对自身风险管理水平有信心的券商都会积极参与。

　　杨国平预期，未来武钢权证的炒作空间将不如宝钢权证大，但这并不意味着武钢权证波动小，因为武钢权证会紧随G武钢正股波动，两者形成互动，为市场带来较多的投资机会。