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郑卒/文
与国际同行相比,中国石油企业的业绩表现出与油价更大的相关性,而在开采成本、油气储量和运营效率等方面仍然较弱的竞争力水平都令人为其在油价回落之后的业绩担忧。当前中国石油巨头需要的不是为高油价带来的丰厚业绩感慨,而应进一步提高“勘探-采油-炼油-销售”各个环节的绩效,按跨国企业标准提升管理效率。
业绩与油价相关性远大于国际同行
2004年以来,“中石油”和“中海油”等中国石油巨头在油价飚升的背景下净资产收益率、股息率平均水平比国际同行略胜一筹(图1)。但是我们同时看到,跨国石油企业在整合产业链、规避风险、平滑利润等方面显示了相当的成熟度,壳牌、埃克森-美孚和英国石油(BP)等公司不论在油价上涨和下跌过程中,利润水平和股价都较为平稳,受国际油价波动影响不大,表现出较强的抗风险性。比较而言,“中石油”、“中海油”利润与业绩呈现的相关性远大于壳牌、埃克森-美孚和英国石油(图2),油价的单边上扬把它们轻易地推上了全球股市“利润明星”的宝座。虽然我们还没有机会看到“中石油”、“中海油”在一个完整的油价波动周期中的业绩表现,但是与油价如此高的业绩相关性仍令人担忧。
开采成本和储量劣势
石油开采企业的竞争优势主要取决于两个方面:开采成本的高低;油气资源储量的大小。中国的石油开采成本为12-17美元/桶(图3),明显高出全球不少国家和地区。比如,美国、日本长期倚重的沙特阿拉伯采油成本只有2美元/桶。以“中石油”为例,2004年的原油作业产量中,80%来自国内,因此从加权意义上说,“中石油”要承担相当高的开采成本。当前高油价带来的高利润可能在一定程度上淡化了这种弱势,但是一旦油价下跌,利润大幅度缩水在所难免。
中国石油企业在储量方面,从总量上看,国内新增探明储量平稳增长,但是海外新增可采储量很不稳定;从结构上看,国内石油主产区松辽平原和渤海湾地区的油田开始进入稳产后期,已出现高含水、高采出程度和高采油速度等问题,即将进入减产阶段。待开发的其它东部油田资源多分布在地质复杂地带,而西部地区虽潜力巨大,但埋藏深(稠油埋藏深度大于3500米的超过50%),勘探难度大。因此,虽然国内石油资源储量大,但是质量不高,难开采的比重会越来越大。在海外项目中,优质油田多掌握在欧美手中,中国不得不购买开采难度较大、质量较差的资源。此外,中国一半石油进口来自中东,而中东石油含硫量较高,也抬高了炼油厂的环境治理成本。
市场机制调整慢,运营效率低
从运营层次上看,“中石油”、“中海油”的效率和质量与国际同行相比差距也较大。以“中石油”为例,虽然其总资产回报率虽然一直处于上升趋势,但平均水平只有埃克森-美孚、英国石油的1/3。而人均创利水平则更低,仅是埃克森-美孚、壳牌的1/32、英国石油的1/19,显示相对较低的资产运用能力。
近年来中国石油产业的市场结构调整未能及时跟上,民间资本未能介入,是制约石油产业组织效率提高的重要原因之一。在下游,“中石油”、“中石化”两个巨无霸垄断南北石油市场,造成市场竞争机制得不到正常的发挥。
与国际原油价格的接轨、未来成品油价格与国际市场可能的接轨、“中石油”和“中海油”在证券市场上与国际大型石油公司估值的接轨,都不意味着中国石油企业自身运营机制、运营效率和国际市场运作能力的自然接轨。中国石油企业应进一步提高“勘探-采油-炼油-销售”各个环节的绩效,按跨国企业标准提升管理效率。
作者为海通证券国际业务部总经理助理、QFII研究主管(《新财富》2005年11月号最新文章)
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