自动质押融资利率：利率调控新工具

　　自动质押融资利率以央行再贴现利率为基础，日间还款按照央行再贴现利率减0.27个百分点确定，日终以后还款按照央行再贴现利率加7.20个百分点确定自动质押融资利率的产生将是利率市场化进程中一个非常重要的标志。一定程度上受到央行控制的自动质押融资利率，可以想象为央行着力打造的利率调控工具

　　本报记者 徐以升 发自北京

　　虽然即将于银行间市场推出的自动质押融资业务在央行支付结算司司长许罗德看来，只是为中小金融机构在大额支付系统中提供流动性安排的举措之一，然而在市场人士看来，该业务带来的自动质押融资利率，意义可能更加深远，并将对中国的货币政策与货币利率体系产生变革性影响，它将初步建立起货币政策从总量调控到利率调控的平台。

　　利率调控工具雏形

　　根据新规定，银行间市场成员行在日间头寸不足时，可以通过自动质押融资系统向

人民银行质押债券融入资金弥补头寸，待资金归还后自动解押质押债券。

　　自动质押融资利率以央行再贴现利率为基础，日间还款按照央行再贴现利率减0.27个百分点确定，日终以后还款按照央行再贴现利率加7.20个百分点确定。

　　第一创业

证券王皓宇表示，央行通过推出自动质押融资业务，创造出了自动质押融资利率的日间利率以及隔日利率机制，从而创造出了自动质押融资利率这样一个可进行利率操作的平台。

　　“中国当前的货币政策调控是总量调控，而央行一直致力于用利率手段进行调控。日间自动质押融资利率的产生，将在货币政策操作目标转变过程中扮演重要的角色。”王皓宇表示，“该业务的推出使制度基础平台的建立迈出了关键一步，这足以让我们看到货币政策的转型。”

　　华夏证券分析师魏琦则对《第一财经日报》表示，自动质押融资利率的产生将是利率市场化进程中一个非常重要的标志。一定程度上受到央行控制的自动质押融资利率，可以想象为央行着力打造的利率调控工具。

　　魏琦分析表示，当前存款利率等的发展前景是由市场决定的，并不适合作为央行的利率调控工具。在市场化的背景下，央行的利率调控手段将受到限制。因此，央行必须打破旧有的传统，选择一个新的工具来发挥基准利率的作用。

　　“而自动质押融资利率将具备央行利率调控工具的特点，首先，它是日间的短期利率，不像超额准备金利率一样是一个较长时期的利率水平，不能轻易调整；其次，它可以直接受到央行控制；第三，它是央行对

商业银行执行的利率，能通过商业银行传导到市场。以上三点综合来看，自动质押融资利率适合作为利率调控工具。”魏琦说。

　　社科院金融研究所殷剑峰研究员对自动质押融资利率具备央行利率调控工具雏形的看法表达了认同。不过他同时指出，当前市场流动性丰富，而且2.97%的利率初定水平偏高，这一市场的发展还需时日。

　　终结机构流动性恐慌

　　自动质押融资业务的另一个重大变革，是中国存款类金融机构流动性恐慌的终结。“在中国所有的货币体系中，通过自动质押融资业务，央行确立了向市场提供流动性的日常机制。”王皓宇说。

　　王皓宇分析表示，在自动质押融资业务推出之前，央行向市场提供流动性支持是通过贴现窗口，但贴现窗口针对的是问题类金融机构，是一种不健康的融资渠道，而自动质押融资业务则是央行确立了向市场提供流动性支持的日常机制，央行可以通过正常的渠道向市场提供流动性支持，这一重要变革对市场的影响将是巨大的。

　　中信证券分析师杨辉还对记者表示，银行日常融资渠道的建立，有利于减少银行居高不下的超储率，而这是利率市场化也是提高货币政策传导机制的重要步骤。