严介和BT魔方和政绩工程

　　陆满平

　　近来，关于严介和广受争议的就是其BT投资问题，严介和的“太平洋系”2002年产值不足20亿元，2005年的预计产值却高达300亿元，拥有100多个BT项目，总订单有2700多亿元，但自有资金只有100多亿元，而太平洋集团的利润有90%来自BT。究竟严介和的BT投资是怎么回事，他是如何运用这一投资“魔方”迅速造富的，本文试作解析。

    BT投资是BOT投资的变种

　　BT投资是BOT的一种变换形式，是指一个项目的运作通过项目管理公司总承包后，由承包方垫资进行建设，建设验收完毕再移交给项目业主。严介和所签的BT投资订单都是和政府合作的。BOT是对Build-Own Transfer(建设-拥有-转让)和Build-Operate-Transfer(建设-经营-转让)形式的简称，现在通常指后一种含义。而BT是BOT的一种历史演变，即Build-Transfer(建设-转让)，政府通过特许协议，引入国外资金或民间资金进行专属于政府的基础设施建设，基础设施建设完工后，该项目设施的有关权利按协议由政府赎回。

　　通俗地说，BT投资也是一种“交钥匙工程”，社会投资人投资、建设，建设完成以后“交钥匙”，政府再回购，回购时考虑投资人的合理收益。除了BT演变方式外，BOT的演变形式还有BOOT方式，即建设一拥有一运营一移交；BOO方式，即建设一拥有一运营；BLT方式，即建设一租赁一移交；BOOST方式，即建设一拥有一运营一补贴一移交；BTO方式，即建设一移交一运营等。标准意义的BOT项目较多，但类似BOT项目的BT却并不多见。

    政绩工程助催

　　对于我国这样一个经济已走上高速发展阶段的发展中国家来说，加强基础设施建设已是当务之急。另外，基础设施建设，还会带动建材、钢铁、机械、电子等行业的发展，使一大批工业企业摆脱开工不足的局面。按投资经济学原理，按照世界各国的经验数据，基础建设投资中的30%会转化成消费基金，老百姓的购买力会有所提高。在传统的基础设施建设中，政府是出资人，也是建设、维护的具体实施人。不用BT投资方式，全由政府投资建设也可以，但要等好多年，因为资金缺口大、需求大，如来自权威部门的预测，未来10年，仅新建、改建公路总投资达到人民币7000亿到8000亿元。如何保证这样大规模投资建设的实现，重要的就是政府将采取包括BT投资的措施来鼓励社会资金参与基础设施建设。

　　由此可见，BT方式有助于基础设施建设缓解资金困难，利用BT投资则很快就能够实现项目的建设。BT投资确实有尽快建设基础设施项目的功能，正是这一重要功能被严介和和各地政府所充分利用。另外，BT方式有助于实施积极和扩张的财政政策，有助于提高项目运作效率和质量。各地政府过高地宣扬和过分地强调BT投资的诸多优点，在认识不充足、不全面，条件不具备、不完善的情况下，迎合了投资方，特别是基础设施资金饥渴需求，极有可能再次强烈刺激地方政府的投资冲动。于是，为了项目(有的可能还包括地方官员为了任期内政绩或其他原因)过分让利于BT投资方，而任届制，使本届政府享受了即期政绩，还款回购则是后任政府的事了。在这样的背景和“土壤”条件下，促使严介和很容易和一些地方政府达成BT投资的生意，因为互有所需，一拍即合。太平洋建设集团真正盈利可观的是严介和拿手的BT模式，一方面化解了地方政府在市政项目建设上投融资风险；另一方面又把工程建设的质量风险主动承担下来。

    BT投资模式缺陷

　　BT方式虽然作用显著，但缺陷也不少，我国各级政府必须高度重视。

　　1、BT项目建设费用过大。采用BT方式必须经过确定项目、项目准备、招标、谈判、签署与BT有关的合同，移交等阶段，涉及政府许可、审批以及外汇担保等诸多环节，牵扯的范围广，复杂性强，操作的难度大，障碍多，不易实施，最重要的是融资成本也因中间环节多而增高。

　　2、BT方式中的融资监管难度大。由于BT法律性质的特殊性，法律关系的复杂性，而且是一种合同的组合，因此，融资监管难度大。

　　3、BT项目的分包情况严重。由于BT方式中政府只与项目总承包人发生直接联系，建议由项目企业负责落实，因此，项目的落实可能被细化，建设项目的分包将愈显严重。

　　4、BT项目质量得不到应有的保证。在BT项目中，政府虽规定督促和协助投资方建立三级质量保证体系，申请政府质量监督，健全各项管理制度，抓好安全生产。但是，投资方出于其利益考虑，在BT项目的建设标准、建设内容、施工进度等方面存在问题，建设质量得不到应有的保证。

　　面对这些缺陷，各地政府的掌控能力是比较差的，政府BT投资建设项目在由计划经济向市场经济的转轨的过程中，仍不同程度地存在着一部分项目管理在政府有关部门内封闭运作，有时甚至出现违反建设程序的操作。在具体项目的建设实施过程中，也不同程度地存在着对项目功能与方案审核不力、政企不分、专业技术人员缺乏、管理粗放、地方垄断和地方保护、缺乏竞争，甚至出现“寻租”腐败等问题。实际上，我们很容易发现，严介和与一些地方政府的BT项目，明显没有按照已有的招投标和政府特许经营的有关法规和政府办理，更何况严介和一度把国企并购与城市基建捆绑起来，并且只与市一级政府进行整体谈判。这种城市一揽子解决方案，受到了急于甩掉重担、获得新项目的地方政府的欢迎。在收购国有企业上，严介和自然也获得了莫大的便利。

　　面对上述问题，完善BT投资已是当务之急。除了完善BT运行机制，强化政府对BT项目的监督之外，建立BT应对风险机制，确定风险种类，拟定相应的风险回避对策也显得非常重要。另外，政府运作BT应考虑引入独立第三方的中介服务。目前，国内外著名投资工程咨询和设计单位都有很强的BT投资专业知识和技能，如中国国际工程咨询公司等。在融资和资本运作上可以聘请

证券公司或著名投资咨询公司为其服务。

　　由于我国BT诞生的时间短、经验少，是新生事物，因此，最基本、最重要的是要有明确的合同法律保护，同时，在管理上，对项目的投资概算、设计方案的确定，工程质量的检验以及财务

审计都应从法律上确定政府权力。但目前，我国尚没有关于BT的专门立法，所以更应加快立法步伐。(作者为德邦证券首席经济学家兼研究所所长)