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本报记者 陈宜飚 香港报道
7月20日，法国巴黎银行(BNP)经济研究部主管、全球首席经济学家菲利普(Mr. Philippe d＇Arvisenet)先生在香港发表该投行对全球货币政策和经济的展望，谈到了人民币汇率、美国货币政策以及美欧经济风险问题。
他在记者会上表示，人民币交易波幅将随时放宽，这决定并不会受外围因素影响。并且，该行认为，有限的人民币升值对美国贸易赤字无重大帮助，因为贸易赤字主要受制于本土低储蓄率，及结构性出口问题所影响。
会后，菲利普先生接受了本报的采访。
中国“不是提息这么简单”
就在BNP公布全球经济展望前夕，有机构预测中国经济增长将会达到9.5%，从而引发外界讨论，是否中国经济增长仍过热，而且有必要继续提息？菲利普认为这个问题比较复杂，不是提息这么简单。
“中国的经济增长很强劲，但它的确需要这个强劲的增长，中国有大量的人口需要从农村向城市转移，从现实角度说，它需要保持高速的经济增长。第二个原因是，中国经济虽然有过热现象，但并非所有领域所有行业都过热，像诸如交通、能源等领域，仍有大量瓶颈存在，这些领域需要进一步得到发展，所以中国的经济不能一刀切，对所有领域都进行降温。例如就投资领域来说，中国仍有必要提高基础设施的投资质量。”菲利普说。
针对目前有经济学家指出，今年开始，中国的制造业毛利率开始下降，发展速度会有所放缓，菲利普认为，这并不说明中国的宏观经济会硬着陆。“我还没有看到中国经济开始衰退的迹象，中国的经济增长并不会变慢下来，中国也需要保持高速的经济增长，以保证就业以及吸收农村劳动力，同时进行西部大开发建设。如果说目前的经济增长有所放缓的话，把中国当前的经济增长与日本在1950年代，以及韩国在1950年代和1970年代的时期相比，人们可能更容易看得清楚中国在世界上的经济发展阶段。”
当然，有一些产业如钢铁等开始有所萎缩，菲利普认为这是中国政府进行宏观经济调控的结果。“政府希望把某些部门的增长过热情况控制住，避免一些规模较小的工厂盲目上马，这会导致效益的缺失，也不能实现规模经济效应。”
此外，国内不少经济学家仍对中国房地产是否存在泡沫争执不下，一些经济学家并不认为中国(特别是上海)的房地产价格上涨属于泡沫性质，而另一些则对上海的房地产泡沫予以尖锐的批评。对于这个问题，菲利普没有给予肯定的回答。
他主张，在这个问题上，应该多观察中国政府的言行。“政府的态度是，必须让真正想买房的人得到满足。从这种表态来看，如果只是要满足真正买房居住者的愿望的话，中国的房价自然攀升也是正常的；现在的问题就在于市场上存在投机行为，而投机行为的存在说明房地产泡沫是一种错误，它使购房成为一种获取利润的手段而不是用来真正居住。”
美国加息不影响全球经济
菲利普认为，今年美国循序渐进的加息行动将会继续，目的是要把利率水平推向正常(4%以上)。而法国巴黎银行在最近加息周期里的预期都略高于市场的预测，估计于今年年底，美国利率会上调至4.25厘的水平。
美国的加息会给中国大陆、香港以及亚洲其他国家和地区带来什么样的影响呢？菲利普认为，香港的情况简单，由于联系汇率制的存在，它或快或慢都会跟着美国加息。但要了解美元加息对全球的影响，还是应该从加息对美国的影响来看——因为美国是全球其他国家的最大消费国。
菲利普预测，美国加息后的消费形势仍是乐观的，高利率不会影响到美国消费者，主要原因是美国过去四年来一直是维持了较低的利率，而在现在存有通胀情况下的加息并不会改变美国国内的消费能力。从这个角度说，美国对全球的进口不会因加息而受到阻碍，全球经济并不会受到负面影响，同样，中国对美国的出口也不会因此而受损。
巴黎银行估计美国今年经济增长会达到3.5%的水平，比去年会有所减缓。尽管如此，菲利普认为，美国的国内消费水平增长平缓却弹性十足，而且就业情况良好，居民收入呈增长趋势，负债水平较低，长期利率也处于历史上的低水平。另外，美国公司的财务状况表现健康，投资增长强劲，资本利用率比过去提高，整体的融资条件改善，制造业出现了复苏迹象。
“目前美国通胀基本上处于可控制的范围内，就业率趋向NAIRU(Non accelerating inflation rate of unemployment——不致加剧通货膨胀的失业率)，其生产率产出也与其长期趋势一致。”菲利普评价说。
美国经济难解之谜
但是美国经济也有一些隐患。菲利普认为，约一年前，要说美国存在房地产泡沫是不太可能的，但是现在情况发生了改变。现在全美平均房价已经比去年同期上涨了12.5%；在加州，房价已经比去年同期上涨了25.5%。在过去几个季度里，房地产的价格(以未来租金的现值价计算)已经与基本面因素脱钩。
不过，他认为目前的情况并不危险，住户主要是选择持有长期的固定按揭利率，他们会重新议定其住房贷款来锁定利息。目前美国利率开始提升，但按揭利率目前仍处低位，而且就业情况良好，因此楼市价格出现了逆转。“美国的贷款拖欠率处于历史最低水平。”菲利普说。
美国需要考虑的另一问题是，由于美元对外不断贬值，虽然增进了出口，但美国的对外投资，特别是对欧洲的投资受到虚弱美元的冲击。
此外，美国至今仍无法解释的是，今年2月份美联储主席格林斯潘所称的美国长短期利率背离之谜。
菲利普在20日公布的一份研究报告中指出，按照传统的债券市场理论，长期债券的利率应该要与现行的利率一起上升(因为长期债券利率反映的是一系列的短期利率收益，同时还要加上风险溢价)，一般在货币紧缩政策运行了2／3之后，长期债券的收益才会开始下降。但这种传统的经验似乎无法解释2005年美国债券市场表现，美国10年期债券收益率持续下降，现在却仅在3.9%-4%的收益区间运行。
BNP的这份报告指出，美国的政策利率从1%上升至3%——未来几个月，只要美联储的政策目标是保持在中部以下，其政策利率还仍将持续上升——但是美国的长期利率现在就已经下跌了80个基点，这种现状令格林斯潘之谜更加扑朔迷离。
菲利普称，现在美联储的政策利率才刚刚开始，还远没有行进到头，而美国长期债券利率就开始下降。他的解释是，这种现象反映出，金融市场的其他参与者并不认为经济已经开始走向紧缩。“通常情况下，经济行为的萎缩会带来企业利润的下降，但目前看来，股市并不认为企业利润已经有下降的风险；同样，公司似乎也没有意识到这个问题。”他说。
菲利普称，在过去几年，非居民，特别是各国的央行(中国就是其中一例)增加了对美国国债的购买，这种趋势足以使美国远期利率下降50个基点；但是形势到了最近几个月急剧变化。“如果美国统计没有失误的话，各国央行购买美国国债的热情已经显著降低。”菲利普说。按理说，远期利率应该不会像现在这么低。菲利普分析，比较大的可能是保险公司和养老基金以及一些对冲基金公司正把美国国债作为降低投资风险的一种选择。他特别强调，近年来石油价格攀升很快，而一些机构从中获取了大量的收益，这部分资金很大一部分投资于美国国债。
欧盟经济不容乐观
和BNP公布的美国经济状况相比，欧洲的经济增长要逊色得多。该行表示，欧盟失去强劲增长势头，内部需求疲软，失业率高攀，人们实际工资收入水平降低，这已经影响到人们的信心以及消费水平。虽然欧洲公司的财务状况已经得到改善，投资有所复苏，但是企业增长仍较缓慢。同时，欧盟区内各成员国的利率水平不一，也导致经济失衡，而后者反过来又使得欧盟难以统一利率水平。
面临这种现状，菲利普指出，目前欧盟内部有声音要求降息以刺激经济，但他认为，现在并不需要降息，因为欧元与过去相比，已经相对美元走弱了许多，欧元正从去年冬季时的币值高峰向下滑落。“形势已经发生了变化，现在没有降息的理由。”他说。他同时指出，目前欧盟长期利率已经位于较低水平，而欧洲央行事实上正担心如果降息，很可能会引起物价上涨，引发通胀，而这正是欧洲央行所极力避免发生的。
此外，欧盟面对的另一个问题来自于其财政政策。欧盟财政政策正受到外界的压力，其稳定性已经受到威胁。“市场焦点正集中在欧美息差和政治不稳定的欧元区上。”菲利普说，“一些欧盟国家，如意大利、葡萄牙和希腊等已经陷入超额赤字区(EDP，Excessive Deficit Procedure)。”他认为针对欧盟目前的现状，一个比较好的政策选择是“静观其变”。
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