|
按照“蒙代尔三元悖论”原理——完全的资本开放、独立的货币政策以及稳定的汇率，这三件事，一国政府只可以三选其二，而不可能三者兼得。
中国的金融开放在WTO的框架之下，已经刻不容缓。实际上，中国的金融开放，包括资本项目的开放已经有了巨大进展，外国资本被准许以QFII形式投资中国的证券市场就是典型事例。
这也就是说，中国在资本流动自由度日益加大的前提下，只有相应加大汇率的浮动弹性，才能确保中央银行货币政策完整的独立性。
中国作为一个大国，完全独立的货币政策是必不可少的。尤其是当它选择了最终完全开放的市场经济制度之后，这必然预示着，未来，中国将最终走向完全由市场供求关系决定的汇率制度。
从以往的情况看，管制过度的汇率制度经常会使中国的货币政策显得有失独立。尤其是1997年之后，人民币汇率的浮动空间被大大收窄，而此后金融市场开放程度却在不断加大，此时人民币利率水平不得不跟随美元做出适当的同向调整。2001年底的那次降息就是典型的例子，“9·11”之后美国的降息，也引发了人民币利率的下调。
2004年情况就更是如此。为抑制通货膨胀，本来动用利率政策手段将是十分有效的。但是，央行不敢。原因在于，当时国际社会和金融市场对人民币升值的预期十分强烈，一旦加息，将会相应减低“热钱”的流入成本，使更多的“热钱”进入国内市场。于是，加息不是，不加息也不是。无奈，央行只有通过上调银行存款准备金率、同时大规模发行央行票据，来抑制货币供应量的过快上涨。
结果是，抑制通货膨胀需要发行大量央票，收回因外汇占款而投放的基础货币需要发行大量央票。当然，对冲“热钱”流入所构成基础货币发行，也需要发行央票来回笼。以致是年年底，中国央行票据市场的市场存量数倍于上年同期，总量近2万亿元。
这说明，由于汇率管制过度和市场开放程度的提高，已经使得中国的货币政策近年来显得有些被动，尤其表现在利率政策——这一有效的价格手段难有施展的空间，与一个经济大国的地位极不相称。
但现在的情况发生了根本性的转变。按照央行的解释，人民币汇率参照一揽子货币之后，由于货币篮子中的外币升值或贬值，本身就存在相互的对冲或抵消的效应，将使得人民币汇率对单个外币币值的波动反应迟钝，不仅加大了稳定性，而且在波动不大的前提下，使人民币汇率弹力强度增加了，即所谓更具弹性。同时，也为人民币利率变动放开了手脚，增加了中国货币政策的独立性。
| 
