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文/中欧国际工商管理学院民营企业研究中心
上世纪90年代以来，民营经济的发展和壮大一直是我国经济发展的一个主要动力。民营经济在改革开发初期只是被看作国有经济的重要补充，其规模和地位同国有经济相比较有很大差距。但近十几年中，民营经济由于其体制上的优势，使得它的发展速度远远高于同期国有经济的发展速度。从90年代起，随着市场经济的发展和国有企业体制改革中国退民进政
策的实施，涌现了大批的民营企业，他们从初期的小作坊逐步成长为现代企业，并成为我国经济发展的主要动力之一。
根据国务院发展研究中心《中国市场经济发展报告2003》，到2001年，非国有经济创造的增加值占GDP的比重为62.32%，非国有工业总产值占全国工业总产值的比重达78.3%。城镇从业人员中非国有部门所占比重为68.09%，而在所谓的“非国有经济”中，民营经济占有绝大部分份额。根据美国商务部和亚洲开发银行等国际组织的不完全统计，进入新千年后，民营经济对我国GDP的贡献比例在60%以上。
随着市场经济的发展和所有制的多元化，民营企业的概念也逐步变得模糊。在我国改革开放初期，国有、集体和私营企业的界线比较分明。在早期，集体和私营企业一般被称为非国有经济，而民营企业的概念一般是指私营企业。但随着产权改革的发展，这种界线逐步变得模糊。
首先，集体所有制为主的乡镇企业获得了飞速发展，目前不少乡镇企业已成长为我国知名的企业或企业集团。随着企业发展，集体企业产权不明晰带来的一些问题也逐步显现了出来。因而不少集体企业开始进行改制，集体企业逐步向股份制企业转变；而私营企业在规模逐步扩大后，由于融资和管理的需求，也逐步发展成为股份制企业。两种非国有企业的这种转化，模糊了集团企业和民营企业的界线。因此，目前民营企业常常也被用来泛指非国有企业，这种归类不是非常准确。
其次，股份制逐步成为我国企业的主要产权形式。随着资本市场的建立，大批国有企业改制上市，企业的所有人已不再是单一的国家法人。随着国有法人在企业中持股比例逐步降低，国有企业和非国有企业间的界线正在逐步模糊。
从公司治理理论看，企业的终控制权属于国家法人、集团法人和自然人会对企业的治理和价值产生非常大的影响。企业最终控制人为法人和自然人在代理人成本上有比较大的区别。因此，我们将企业最终控制人为自然人的企业定义为民营企业。这种定义兼顾了私营企业经营中的特点和我国企业体制的现状。
我们排名和研究的样本是上市的民营企业。首先，上市民营企业信息较充分，排名公允可靠。其次，公众对上市民营企业希望有更多了解，他们可以根据这些信息了解我国民营企业发展的一些状况，投资者可以根据这些信息进行投资。还有，上市融资是民营企业获得快速发展的重要途径，上市民营企业的研究对于希望上市的民营企业也有非常高的参考价值。
根据我国的实际情况，我们界定民营上市企业的标准是：该上市公司的第一大股东或是自然人，或是民营企业。在第二种情况下，作为第一大股东的这个企业的最终控制人也是一个自然人。并且，该上市企业的最终控制人主导着企业的管理决策。
在目前，已经有不少民营企业涉足国际资本市场，在香港、美国、新加坡等海外证券市场中上市。我们的分析中包括了这些民营企业。我们根据公开披露的信息，确认了2004年民营上市企业总共412家，其中在国内上市的企业273家，在香港上市的企业119家，在美国上市的企业11家，在新加坡上市企业9家。
对这412家上市民营企业样本，我们从五个方面来考察企业的绩效，并在此基础上做出排名。这五个方面分别如下。
第一，营业收入总额。营业收入反映了企业的规模，也反映了企业对总体经济的参与和贡献。营收也是世界最权威的《财富》杂志全球企业排名的依据。因此，我们本次上市民营企业百强主要是根据营业收入为依据。
第二，净资产收益率。我们用这个指标来衡量企业的盈利能力。
第三，营业收入增长。是企业2004年营业收入较2003年营业收入的增长率。营收增长率反映了企业的成长性，是估计企业价值的重要依据。
第四，社会贡献。企业在为股东创造价值的同时也在为社会做出贡献，其中主要的贡献就是解决就业和上缴税费。我们用企业工资支出和上缴税收之和来衡量企业为社会创造的价值。
第五，市场价值。反映了上市企业在资本市场上的地位，也反应了投资者对于企业价值的判断。
2004年对民营来说是充满挑战和机遇的一年。一方面宏观紧缩、原材料价格普遍上涨给民营企业经营带来了困难，另一方面，“非公36条”又为民营企业的未来发展开辟了道路。那么，民营企业在2004年的表现到底是如何？在这份报告中，我们将通过考察民营上市企业的绩效来找到答案。如果将这412家企业作为整体民营经济的代表，它们的发展状况也反映了我国目前民营企业的发展状况和前景。
2004年民营上市企业的绩效
2004年412家民营上市企业的营业收入总额约为4154亿元人民币，平均净资产收益率为15.8%，企业营业收入平均增长率为31.7%，在社会贡献方面，民营上市企业工资与税收支出的总额为332亿元人民币，而民营上市企业的市值总额为603亿元人民币。与之相比较，2004年内地A股和B股上市企业共1388家，共创造了约3.43万亿的营业收入，平均每家企业约24.9亿，而民营上市企业的营业收入平均为10.1亿。这表明我国民营上市企业平均经济规模要小于市场平均水平。
在营业收入增长方面，内地上市企业平均增长率为31.2%，二者比较接近；在盈利能力方面，市场平均净资产收益率是8.99%，民营企业平均净资产收益率要远高于市场平均水平。2004年，内地所有上市公司的工资与税收支出为4154亿元，而在内地上市的民营企业支出为332亿。由于民营企业的规模比较小，因此我们使用工资和税收总额与营业收入之比来比较单位生产值中对社会的贡献。民营企业平均为11.4%,而所有内地上市公司平均为12.1%，二者在单位产值为社会做出的贡献方面大致相当。
在市盈率方面，A、B股民营企业平均为49.6，明显要高于市场平均水平的40.2。这个指标实际反映了市场更加欢迎民营企业。说明市场预期民营企业未来会有更大的发展。
海外上市与民营企业
2004年民营上市企业的一个有意思的现象是新增的民营企业中的相当部分是在海外证券市场上市。对比2003年，民营上市企业总共为330家，其中在内地上市的有225家，在香港上市的有100家，在美国上市的有5家。而在2004年总共新增加的82家民营上市企业中，内地上市的为48家，其余34家全部是在海外证券市场上市，其中19家在我国香港上市，6家在美国上市，9家在新加坡上市。
出现这个现象的原因，一方面是由于内地证券市场的不景气，导致民营企业无法正常在内地市场融资；但另一方面也表现出民营企业在国际化道路上的努力。企业在海外国际证券市场中上市，不仅可以为企业筹集所需资金，而且有助于提高企业知名度，为企业开拓国内和海外市场提供很多便利。由于海外上市已经成为民营企业的一个重要选择，而且海外上市民营企业在上市民营企业中占了相当大的比重，我们对海外上市民营企业与我国内地上市民营企业之间进行了一些比较。
我们在表格中对比了内地上市民营企业和海外上市民营企业的绩效。由于在海外上市企业的有些数据无法获得，因此我们只能比较营业收入、营业收入增长和净资产收益率等几个方面。2004年内地民营上市企业营业收入总额为2891亿元，平均每家企业10.6亿元， 而海外上市民营企业营收总额为1263亿元，平均每家9.08亿元；在营收增长上，内地上市民营企业平均为28%， 而海外上市民营企业平均则高达41%；在净资产收益率方面，海外上市民营企业为16.3%， 而内地上市民营企业为6.8%。可以看出，海外上市的民营企业在成长性和盈利能力方面远远超过了内地民营上市企业。而且内地上市民营企业在增长和净资产收益率方面还落后于内地上市企业平均水平。
出现这一现象的原因值得思考。一方面，从企业本身而言，选择去海外证券市场上市代表着企业的进取精神和对未来经营状况的自信，因此海外上市企业平均绩效要高于内地上市企业；另一方面，海外证券市场的监管和市场压力要大于我国内地证券市场，这也给企业的治理和经营带来外部的压力，“迫使”企业专心提高自身绩效。目前，由于民营企业整体的表现要好于资本市场平均水平，因此投资者对内地上市民营企业还是比较认可的，这反映在两类样本的平均市赢率差异上。但如果内地上市民营企业不注意提高自身经营能力，不注意投资者回报，那么就很可能失去在内地资本市场融资的能力。这对民营企业和资本市场的发展都是不利的。
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