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/中国证券报
一些行业整体保持了比较平稳的增长，但内部各子行业却出现了分化，有的分化还比较严重，相对典型的有交通运输、旅游和食品饮料业等。
交通运输
子行业冷暖不均
机场展现了完美的防御性。随着机场属地化进程加速，机场运营自主权下放地方政府部门，机场在选择航空运营商上获得了巨大的自主权。2005年国内机场相继打破了基地航空公司在地方机场的垄断经营权。枢纽机场的航空运营权一旦打破，枢纽机场的业务量将迅速放大，其业务量占全国的比例将呈现出较快上升的趋势。
公路将继续保持平稳增长，行业政策面偏暖。前5个月数据显示，公路运输行业增长稳健，符合我们的预期。我们预计未来公路行业仍将保持较长期稳定增长。另外，去年6月20日开始七部委联合开展车辆超限超载运输集中治理以及今年5月11日公路行业营业税下调，对整个行业是个利好。
但对港口、航运业来讲，周期性顶部正在出现。在世界经济增速回落的背景下，2006年运力过剩可能难以避免，我们判断航运业在2005年达到景气周期顶部。
随着原油价格的持续上涨，航运业的燃油成本已经从当初占总成本的25％左右上升到了目前的35％左右，这大大增加了航运业的成本，航空不堪于油价重负，导致航空公司利润下降。国际原油价格一路走高已经接近60美元，而国内航油在今年上调约10％，目前国内外航油价格的溢价已经很小。我们认为，航空业受困于油价的局面短期将难以扭转。
外贸增速放缓的趋势和集装箱货物价值量的增加，使港口吞吐量的增长低于预期。同时，未来港口吞吐能力的投放速度将显著高于集装箱的增速，这将导致整个集装箱装卸行业利润率下降。因此，我们看好公路、机场业，但对港口、航运和航空业持谨慎态度。
旅游
年均增速为10％－15％
旅游
业总体上继续平稳增长。今年上半年我国旅游业继续保持了良好的增长态势。预计全年旅游总收入将达到7860亿元，同比增长14.9％。在全球旅游业普遍增长、国内居民消费结构升级以及后WTO效应下，我们预计2010年前，我国旅游业年均增长速度将约为10％－15％。
但行业内各子行业将保持分化。长期来看，景区游客总体上将保持增长态势(上半年部分景区游客下降的主要原因在于异常的气候以及机关旅游消费减少)；而酒店将维持高景气度。统计数字显示，2004年1－11月，北京市旅游饭店实现营业收入170.4亿元，同比增长39.2％；实现利润总额19.2亿元，是2003年的10.5倍，上海、广州星级饭店房价同比增长超过10％。
但是，旅行社仍未走出低谷。2004年度全国旅行社营业收入为1017.82亿元，同比增长55.92％，毛利率为6.81％，净利率为0.30％。在收入大幅增加的情况下，旅行社经营状况仍然未见好转。
总体而言，在宏观经济增速回落的预期下，具有防御性特征的旅游板块成为了弱市中的避风港，板块走势有望继续超过大盘。
食品饮料
利润总额同比增速提高
在消费需求推动下，食品饮料行业业绩将保持稳定增长。回顾2005年前5个月的发展情况可以发现，乳业、白酒、葡萄酒、黄酒、肉类加工等行业的利润总额同比增长速度都有不同程度的提高。
就今年下半年情况看，乳业遭遇了郑州光明山盟“回收奶”事件引发了行业性挫折，但北方企业伊利、蒙牛受影响较小；啤酒行业受北旱南涝影响，企业出现冷暖不均；白酒、葡萄酒、黄酒行业也进入了淡季，但同比增长情况有望延续；肉类加工行业得益于生猪收购价格的下降，下半年业绩将继续有所提高。因此，在经济增速回落的大背景下，稳定增长的食品饮料行业对投资者仍具有较强吸引力。我们建议关注贵州茅台、双汇发展和伊利股份。
医药
增长动力来自中药现代化
药品降价、人民币升值预期、医院取消加价，使今年以来的医药行业利空不断。
中药行业增长的动力来自中药现代化、连锁药店扩张以及农村市场的运作。我们预计，未来中药行业仍将保持较快增长。但我们也注意到行业竞争的加剧、药品降价的预期将对中药行业的盈利水平产生较大的负面影响。
从长期来看，化学药将会继续保持稳定增长。但是近期化学药行业面临的药品降价、维生素C反垄断诉讼、人民币升值因素对化学药行业产生了较大的负面影响。
生物制药业当前仍面临供大于求的产业调整和医保目录产品降价的预期。我们建议投资者关注那些成长性良好、自主定价能力较强的公司。
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