经济增长仍处于高位运行 通货紧缩近期不会出现

　　易宪容

　　就当前的宏观经济形势来看，中国经济是通胀还是通缩？是过热还是进入了下滑通道？如果仅是从目前国家统计局所公布的数据来看，是无法对此得出明确的结论的。

    过热与紧缩之辩

　　1~5月份，GDP增幅保持在9%左右，可能与2004年一样；全部规模以上工业企业完成增加值同比增加16.3%，略低于2004年同期的16.7%；城镇固定资产投资19719亿元，比去年同期增长26.4%，略低于去年的27.6%，但高于2004年全年全社会固定资产投资同比25.8%；5月末，广义货币供应量M2同比增长14.6%，增幅比上年同期低2.9%。消除季节因素后，M2月环比折年率为14.1%，低于2000年以来的数字；而1~4月份进出口贸易中，进口增长23.3%，出口增长34.0%；1~5月的居民消费价格指数(CPI)已连续两个月环比下跌，增长保持在1.8%这个并不高的水平上，但工业产品出厂价格指数(PPI)却仍然走高(增长5%以上)；1~5月份的全国商品房平均销售价格同比上涨8.9%，其中商品住宅平均销售价格上涨11.3%。

　　看到以上数据,人们肯定是一头雾水。一方面GDP高速增长、国内固定资产投资高位运行、进出口贸易一片繁荣、生产品价格指数仍然走高及商品房价格居高不下；另一方面，M2的增长放缓、CPI连续几月下落、工业企业利润增长下降等等。因此，用传统的理论来观察上述现象，既可以得出国内仍然面对经济过热的结论，也可得出中国经济面临通货紧缩风险之结论。

    经济增长仍处于高位运行

　　但是，如果跳出传统理论，中国GDP快速增长的动力何在，目前这种增长的动力消失了吗？如果没有消失，国内经济下行的原因何在？为什么一年多来PPI与CPI一直分离，高企的PPI传导到什么地方了？PPI不能传导到CPI的原因何在？还有，一方面国内固定资产投资高位运行，另一方面M2的增长放缓，那么高位运行的固定资产投资资金又从何而来？只要根据国内实际情况，对这些问题作一点解释，目前国内宏观经济形势就可以拨开迷雾，了解清楚。

　　首先，近几年国内经济快速增长之动力，主要表现为以下几个方面：进出口贸易增长；私人与政府消费的增长；固定资产投资增长。

　　对于第一方面，尽管推动我国出口增速大幅提高的短期贸易条件发生了很大变化，如WTO效应减落、美元的升值、欧元前景出现变数、国际贸易摩擦增加、全球房地产市场泡沫开始破灭可能导致经济衰退等，但中国出口增长的长期推动因素并没有发生太大变化，如中国经济开放与国际化程度增强、人力资源增加、“中国制造”迅速扩张等。也就是说，尽管国内经济增长对外依存度较高(接近80%)，世界经济波动及贸易纠纷等因素可能造成对国内宏观经济的影响，但这些都无法削弱我国出口贸易竞争力，进出口贸易增长仍然是国内经济增长动力。

　　从私人与政府的消费增长来看，以商品零售为代表的数据显示，自2002年以来，私人消费一直在增强，2005年1~4月社会零售消费总额增速为13.3%。拉动这次经济快速增长的两大动力——汽车与住房，尽管因最近一些政策出台，增长速度有所放缓，但仍然保持在高位运行上，如5月份商品住宅平均销售价格上涨11%以上，1~5月份全国住宅投资增长21.8%。对于政府消费来说，尽管经过多年的财政扩张，其支出增长被控制在低于收入增长的水平上，政府消费自2001年来已经逐渐减弱，但地方政府隐性债务增长及城市化进程并没有逆转。

　　至于国内固定资产投资，尽管经过2004年宏观调控，已改变去年那种全国十分火暴的局面，以及经过最近的房地产宏观调控，固定投资增长越来越慢，但仍然是在2004年高速增长上高位运行，即同比增长26.4%。

　　从以上几个方面来说，尽管需求增长有所放缓，但目前仍然处于高位运行中，即拉动国民经济快速增长并没有发生实质性变化，国内经济增长仍然得以持续。

    CPI的代表性及金融体制困境

　　至于连续14个月维持在5%以上水平的PPI为什么没有传导到CPI上来，其中有两方面的原因，一是住房价格的原因，一年多来，住房价格基本保持在两位数增长水平，而拉动这次国内经济增长的最大动力又是房地产及相关行业，高位运行的PPI基本上传导到房价上去了；二是政府对某些居民消费品价格严格管制，而这种管制一放松，其上游价格的上涨很快就传导到下游产品上。如5月份CPI居住类价格中，水、电、燃料价格同比上涨8.9%，涨幅比2004年同期加大了两个多百分点。再加上CPI的代表性不足(最终消费占GDP的比例偏低)，这些都是影响PPI向CPI传导之因素。

　　至于固定资产投资高位运行而M2的增长放缓，很大程度是中国的金融体制面临的困境造成。我们看到，目前国内资金剩余者与资金需求者沟通的渠道十分脆弱。一方面居民储蓄急速增长，银行资金“水浸”，许多剩余资金找不到好投资渠道；另一方面不少中小企业需求资金无法在银行获得贷款，只好转向地方财政借款及民间信贷。比如河北唐山，有几百家各类钢铁企业，去年宏观调控之后，唐山各银行已停止向钢铁企业放贷。目前唐山市共有150亿元银行贷款，只占整个钢铁总资产的6%，钢铁企业主要部分的资金只能源于政府财政贷款。

　　还有，由于银行利率过低，居民储蓄意愿连续两个季度创下新高回落，这就使得大量资金在银行体系外循环。有研究表明，目前国内银行体外循环资金近1万亿元。如果把这两个因素考虑进去，上面现象就比较好解释了。

　　总之，就目前的经济形势来看，只要出口增长不减，房价在升，国内经济增长态势不会改变，通货紧缩也不会出现，只不过在有效的宏观调控下增长速度会有所放缓。