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本报见习记者 何谦 北京报道
6月9日，中国人民银行(以下简称央行)在其公开市场操作中连续第二次停发3年期央行票据。长期跟踪债券市场动向的第一创业证券有限公司固定收益部的研究员王皓宇正密切关注这一动向。因为最近市场已有异动，三年期债券的利率已大幅下降，众多机构在抢购3年-5 年期限债券。
6月2日，3年期央行票据的停发，是今年2月中旬以来的首次停发。而6月9日又一次停发，似乎成为央行将转变长期央行票据发放趋势的一种暗示。
市场人士认为，长期央行票据的发行已经阶段性的取得了成功，短期内央行票据发行的压力已有所减弱；且从宏观层面分析，中国经济开始从高速增长期向平稳增长期滑落，央行不再需要进一步加大力度收缩银根。
外汇流入增速下降
“这次停发很可能与外汇流入增速下降有关。”中国社会科学院金融研究所货币理论和政策研究室主任彭兴韵说。
6月7日，国家外汇管理局公布的《2005年3月底中国外债数据》显示，虽然我国外债总规模继续上升，但增速有所减缓。截至3月末，中国外债余额2334.09亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债)，比上年末增加48.13亿美元，仅上升2.11%。
“2004年底央行开始选择发放长期票据，是因为当时外汇占款增幅步步上升，之前发行的短期票据也逐次到期，使央行对冲操作任务沉重，而迫使其推出了3年期央行票据。”彭兴韵解释道。
2004年中期，国内外汇储备的月增幅为150亿美元左右。但随着2004年第四季度市场对人民币将很快重新估值的预期不断加大，该季度的月增幅跃升至250亿美元以上，12月时甚至达到最高水平360亿美元。
对于这个形势，王皓宇则认为，主要是因为3 年期央行票据已完成了它发行的两个主要目的。“首先，在加长基础货币的回笼周期的准备下，减轻了今年央行票据的发行压力；同时平滑了货币政策效果，避免使用信号意义太过强烈的法定准备金工具。”王说。
到目前为止，3年期央行票据总共发行3850亿元，2007年12月会陆续到期。3850亿元的收缩规模等同于提高1.5个百分点的法定准备金率。
货币政策或转向
对这次停发，王召认为是宏观经济背景已经出现了重大变化：“目前，国内经济已经开始由前段时间的高速增长期，进入平稳增长期。” 王召是国务院发展研究中心宏观经济部研究员。
王召认为，从1953年至今，中国共经历了10个经济周期，其中2002年到现在是第10个周期。就过去的9个经济周期而言，每次经济高涨期通常仅有1至2年时间。“出现经济增长幅度连续3年急剧增加的情况几乎不可能。”
“货币信贷增速趋缓、M2增速下降等数据，反映出未来国民经济高速增长势头已下降。”王召说。5月26日央行发布的2005年第一季度《中国货币政策执行报告》显示，1至3月，人民币贷款增加7375亿元，同比少增加976亿元。3月末，广义货币供应量(M2)余额为26.5万亿元，同比增长14%，但增幅比去年同期低5.1个百分点，比上年末低0.6个百分点。
“所以从2005年起，我们的宏观经济政策有必要从防止经济过热转到延长经济增长的平稳期上来。”王召认为。
银根有所放宽，并不意味着国内开始进入经济衰退期，王皓宇认为：“央行开始准备启动经济，央行打击过热的政策还在持续。如果因为3年期央票停发，市场利率开始逐渐走低的势头，央行会用法定利率予以控制。”
停发之后
面对3年期央行票据连续停发，3年到5年期债券近些天来在市场上异常活跃，已出现供不应求的局面。
“这几天，众多机构一直在抢购长期债券，今天(6月9日)三年期债券的利率已由前几天3.04%跌至2.73%，但还可能买不到。”这个异动验证了王皓宇6月2日提出的预测：停发使得3年期债券将面临供求不平衡的情况，会使其具有投资价值。这令他非常兴奋。
“在今后的一段时间，央行很可能将以前的常规3年期债券，变成未来的零星供应。”王皓宇预测，“因此，3年期债券在供给不平衡的情况下，收益率还将大幅度下滑，并带动该部分收益率曲线跟随下降，3年-5年期限债券投资价值凸显。”
这个趋势，王召也比较认同：“就根本而言，央行公开市场操作很难在票据发行道路上走得很远，必须寻求新的替代手段。”由于长期央行票据要支付更多的利息，为了解决由此带来的财务成本问题，央行很可能需要再度增发货币，潜在的通货膨胀风险可能由此形成。
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