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本报记者 冉学东 发自北京
5月19日，中国人民银行在其官方网站发表《2005年4月金融市场运行情况与特点》的报告，该报告认为，由于央行在3月份下调了超额准备金存款利率后，加快了利率市场化步伐，导致收益率曲线陡峭化(指不同期限的债券收益率差额变大)。市场人士认为，短期收益率降低无异于这样的警示，债券市场已经不是热钱寄生的地方了。
央行报告认为，2005年1-4月份，银行间债券市场国债收益率曲线随着债券行情的上涨总体呈平稳下移趋势，3月份央行下调超额准备金存款利率后，市场流动性更为充足，债券市场价格进一步上涨，各期限债券到期收益率明显下降。大量资金入市后更为青睐期限较短的债券，因此中短期债券收益率下降幅度更大。各期限债券到期收益率的普遍下降导致收益率曲线整体下移，期限较短的债券到期收益率下降幅度更大，导致收益率曲线陡峭化。
江南证券的谷纯悦认为，由于在前4个月中,通胀有缓解的趋势，市场理解其并不明显，对长期债券的信心一直恢复不足。而本轮行情的主导因素在5月份以前主要为资金推动的行情。在这种情况下，资金首先青睐风险相对较小的券种，国家也希望两三年以内的收益率曲线有更加明显的下移，在短期低收益率下对抑制流动性较高的国际资本最为有效，而其高流动性对汇率改革的不确定风险影响最大。基于这些原因，相信收益率曲线的非平行移动，尤其是短期部分较为陡峭的情况应该是央行最希望看到的情况。因为预期人民币升值的对冲基金进入债市要挣钱的话，这些钱的流动性要求都很高，必须短期内能赚到钱，但是目前债券市场上一年期的收益率还低于美国一年期存款利率。“我们的利率在下降，美国的利率在上升，热钱就没有生存的余地了。”一位市场人士说。
同时，该报告还认为，自从去年10月份调息之后，长期利率(国债030003,代偿期为18.08年)与货币市场利率之间的利差显著变大，由于该利差具有较强利率敏感度，该指标的这一变化趋势表明，随着调息后市场资金流动性的增大和各类利率的随之下降，市场升息预期在逐渐增强。
另外，该报告表示，1-4月份债券市场发行总量同比大幅增加，4月份发行量略有减少。债券市场1-4月份累计发行债券12483.2亿元，同比增加78.2%；发行期限以中期债券为主，短期债券比重下降明显，公开市场操作力度有所减小，央行票据发行利率下降趋势减缓。
拆借成交量同比减少，同业拆借利率持续下降资金流向稳定，证券公司与股份制银行分别为主要资金融入、融出机构。回购交易量有所增长，回购利率持续大幅下降。市场资金流向稳定，城市商业银行和国有商业银行分别为主要的资金融入、融出机构。
现券交易活跃，交易量持续显著放大。2005年1-4月份，银行间债券市场现券成交14243.95亿元，同比多成交5456.25亿元，增幅62.1%；4月份现券成交4525.91亿元，同比多成交2763.32亿元，增幅156.8%。债券指数持续上涨，各期限到期收益率下降明显。
从股票交易情况看，2005年1-4月份，股票市场走势稳中有降，期中略有上涨，但随之趋于下降，4月下旬下降明显。
央行认为，总体看来，虽然管理层相继出台了推动保险资金和企业年金入市、银行设立基金管理公司等多项利好政策措施，但由于这些利好措施均未触及我国上市公司质量较差等根本性问题，且股权分置问题解决方案不甚明朗，因而股市缺乏向好的市场基础。
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