汇率调整不可一蹴而就

　　中国和其他亚洲国家的汇率调整符合自身和世界经济的长期利益，但这应是个渐进的过程，需要其他经济政策的相应变化来配合

　　□布拉德福德-德龙/文

　　经济学家对当前中国政府(以及其他许多亚洲国家和地区政府)大量积累以美元为主的 外汇储备行为表示担忧。

　　担忧主要有二。其一，在现行格局下，2005年中国政府实际上是对美国公民提供了大约600亿美元的补贴，预计2006年以后还要更多；美国人以低价购买中国制造的产品，并且间接从中国政府享受低息借贷；贫穷者向富裕者提供补贴，是一种值得忧虑的扭曲。

　　汇率调整无疑也符合中国的长期利益。但是在当前的汇率政策下，中国超常规模购买美元资产，造成了中国经济中主要的金融失衡，即过量的货币和流动性造成潜在的通货膨胀，这会干扰投资方向选择，导致经济资源错误配置，最终都会导致社会生产低效，甚至会造成经济“硬着陆”。

　　第二点忧虑在于，一旦中国大量购买美元资产的时代完结，将会出现什么样的局面(现在看来这早晚会发生)？关键在于，这应当是一个渐进的过程，需要其他经济政策的相应变化来配合，使其影响相对缓和。

　　当我听说美国财政部次长约翰泰勒呼吁中国政府立即放开人民币汇率并停止购买美元计价的外汇储备时，感到很不安。泰勒断言必要的准备步骤已经完成，但实际上，那些必要步骤——尤其是在美国的——还没有完成。

　　假设中国下周宣布不再有兴趣购买美元为主的证券，并开始实行人民币浮动汇率制，会发生什么？

　　第一件事就是其他亚洲国家的央行也会效仿之。只要其他国家都还在执行同样的政策，每个国家就都愿意继续维持当前政策；但一旦一国停止，其他国家也会停下来。因为对美元计价的证券的需求萎缩，将会导致美元贬值；而对美国派息债券的需求大量萎缩，则会导致美国国内利率上升。

　　美国国内又会如何？美元贬值会导致外国人开始增加从美国出口货物的订单，因为价格比较便宜，同时美国人减少对外国进口产品的需求。在随后几年中，美国净出口会上升。另一方面，美国的利率上升将削弱投资，因此随后几年美国的投资会下降——后者的效应很可能超过前者，即投资下降速度会超过出口增长。美国经济会陷入衰退。

　　联储将会干预，尽量防止或者最小化这种潜在的风险。它可以扮演亚洲国家作为美元债券购买者的角色。这将以制造更大规模的美元贬值为代价，防止美国利率上升。但是联储最重要的职能首先是保持国内物价稳定。美元的大规模贬值必然导致显著的通胀压力，增加通胀的风险。

　　美元大规模贬值和国内利率上升导致的结构性变化，还将加剧美国经济衰退的程度，延长衰退持续的时间。由于利率低于其长期值，美国的建筑业、消费品制造业和服务业能够容纳 800万人口就业；一旦人民币汇率浮动，这些就业机会就会立即消失。当然，当美元不再高估，这些就业岗位也可在进出口行业再创造出来；但是，让这么多人从一个行业换到另一个行业绝不是小事，而且必须在一年内完成，否则就会不可避免地出现大规模失业局面。

　　因此，如果中国政府立即回应约翰泰勒的要求，美国最可能面对的后果就是——美元在几个月时间内相对主要亚洲货币贬值40%左右，同时，美国长期利率在个把月内升高2-3个百分点，并且今后两年内美国的失业率再增长2个百分点。如果美元的贬值造成通胀压力很小，情况也许稍好一些，联储可以购买美元债券，以避免失业率的迅速升高，进而避免衰退。但情况也可能更糟。如果存在很多显性或者隐性的外币债务，则货币的直线贬值将造成大规模经济灾难。

　　从中国、日本和其他亚洲出口型经济体的角度来看，央行突然停止购买美元资产以及美元的突然大规模贬值，将会造成更为严重的后果。目前，亚洲工业化国家中有将近2500万就业机会依赖于出口，美元的大规模贬值将会直接威胁到这些就业。亚洲国家政府将不得不创造需求以在其他非出口行业制造就业，且必须管理出口萎缩和其他产业增长的结构转型过程。这个过程如果能有五年时间完成，效果也会好于只用一年。

　　美国方面期望，布什政府不是认真的——目前的评论只不过是为了国内政治的需要；而现在的担忧是——布什政府是认真的。据说，当前政府的经济政策制定者中没有一个经济学家，没有一个具有金融相关的工作背景，也没有一个具备善于听取意见的品质。这些智囊团如何告诫华盛顿政界高层，应该怎样以一种渐进而不是突然的方式调节目前的国际宏观经济失衡？-

　　作者布拉德福德德龙(Bradford DeLong)为美国加州大学伯克利分校经济学教授