外汇储备充足是稳定信心的重要因素

　　李扬：6000多亿美元外汇储备让我们的心稳多了

　　他指出：发展中国家存在“浮动汇率恐惧症”有其理由

　　本报记者冉学东发自北京

　　“尽管中国的金融体系有这样那样的漏洞，但是一想到中国有6000多亿美元的外汇储备，我们的心就稳多了，这些钱可以增加我们干预外汇市场的能力，影响国际投机资本的预期。”4月23日，中国社会科学院金融所所长李扬在北京大学中国经济研究中心举办的“CCER中国经济观察”上表示。

　　他说，如果按照国际标准来衡量，中国外汇储备的收益是很好的。

　　他说，研究国际储备时不能再使用老概念，按照传统理论，央行对国际储备的需求有三个动机：一是交易动机。央行为应付国际收支赤字持有国际储备；二是谨慎动机。中央银行出于谨慎目的，为应付突发事件而持有国际储备；还有一个是投机动机。中央银行为获取投资利润而持有国际储备。

　　但是在国际金融市场经历了三次货币危机特别是亚洲金融风暴之后，我们得到了这样的启示：一是发展中国家在实体经济、金融体系方面普遍存在脆弱性，而这些因素诱发国际投机资本对一国货币的冲击；二是在金融全球化背景下，由于国际投资资本规模异常庞大，发展中国家单纯依靠外汇储备来维持固定汇率制度，是徒劳无功的；三是在金融全球化背景下，小的经济体的小货币存在的合理性甚至已经逐步丧失。

　　因此，20世纪90年代以来，很多发展中国家宣布放弃各种形式的固定汇率制，转而实行某种形式浮动汇率制。李扬把当年阿根廷实行美元化制度看成具有极大的标志性意义的事件，他认为该事件“涉及到世界格局的重构”。

　　从理论上讲，在浮动汇率制下，由于进出口的任何差额均可被汇率的调整所修正，由于资本的跨境流动可以因汇率变化以及由之引致的投资收益率的变化来进行调整，由于没有了干预外汇市场的需要，各国货币当局没有必要保有大量国际储备。

　　然而，事实却与理论大相径庭。尽管发展中国家宣称实行浮动汇率制的越来越多，然而，发展中国家的国际储备却在不断增加，而美国和欧盟国家保有的外汇储备却越来越少。

　　原因是什么呢？首先是发展中国家存在“浮动恐惧”，害怕本币升值，不利于资本流入和出口，也害怕贬值，因为这会增加其外债负担；其次是“原罪假设”，在国内金融市场发展不完全的情况下，面对外汇风险，发展中国家的企业和金融机构要么无法进行对冲，要么对冲的成本过于高昂，因此，本币一旦贬值，外债的本币价值将急剧上升，从而导致本国企业和金融机构的破产。

　　李扬说，这样一种名义放弃固定汇率制度而实际上干预汇率的安排，是一种适应全球化进展的制度。这样的制度安排有三大好处：一是提高货币政策信誉，稳定汇率预期。由于这种汇率制度安排没有宣布明确的汇率维持目标，使得国际投机资本得不到固定汇率制度是否能够维持的明确信息，进而避免了国际投资资本形成一致性货币贬值预期，最终有利于汇率稳定。在这样的制度下，发展中国家普遍增加国际储备，是为了增强货币当局外汇市场干预能力，以对国际投机资本的预期产生影响。货币当局外汇市场干预能够发送一种信号，即货币当局希望汇率朝哪个方向变动，这将影响国际投资资本的汇率预期。

　　但他同时指出，使用这种手段的关键在于，货币当局的汇率稳定政策要有信誉，而信誉是由足够的国际储备建立起来的。

　　二是弱化货币替代的风险，使得本国居民对本币比值产生信心。足够的国际储备就是稳定信心的重要因素。

　　三是增加国家财力。李扬认为，那种认为持有大量外汇储备是“浪费”的观点是不适当的。他说，从国际收支平衡表中可以间接观察到外汇储备的收益。我们是在1998年克林顿政府大规模减少财政赤字、减少国债供应的时候，购买了AAA级公司债券和政府债券等，2000年和2003年的收益都证明我们买对了。

　　他说，在金融全球化的背景下，由于中国以及亚洲地区国家都将长期处于美元和欧元两大货币区的挤压下，这个地区持有大量外汇储备的状况将是长期现象。

　　不过，大量的国际储备也有一定的风险，包括对货币政策的冲击，币种风险和资产风险等。他建议国际储备的管理应该与其他货币政策措施相协调，并且亟需编制一个最大最全的国家资产负债表，以避免外界对中国资产和负债的一些错误的猜测，“现在舆论过高地估计了中国的负债，过低地估计了中国的资产。”