央行博弈商业银行

　　特约评论员 吴敏

　　真相大白。

　　外汇占款大幅增加，公开市场却大幅减少货币回笼；市场资金异常充裕，超额准备金利率却逆势下调：近期一直让市场人士捉摸不透的货币政策，终于在央行日前公布的第一季 度货币信贷增长情况中找到了答案。

　　9.9%，狭义货币供应量(M1)一季度增长幅度，这个被很多经济学家和市场分析师所忽略的数字，却让此前模糊不清的央行货币政策就此豁然开朗：央行的目标在于逼迫商业银行贷款，而不是目前某些经济学家和国际大行鼓吹的“中国将再度挥起升息大棒”以抑制商业银行贷款——这种声音恰恰反映了对中国金融国情的无知。

　　根据M1在中国货币政策中的定义，M1等于流通中的现金M0、企业活期存款、农村存款以及机关团体存款的总和，其主要资金来源是企业的活期存款，而企业活期存款增长则主要来自于商业银行的短期贷款增长。

　　M1偏离M2逾4个百分点，这在近年来十分罕见。根据中国货币传导机制的经验，如果M1大幅下滑，意味着商业银行的短期贷款大幅下滑，6个月后就会影响工业生产，并可能导致通货紧缩。而央行近期的货币政策，其主要目的显然就是未雨绸缪，提前打量。

　　在一年贷款投放的“黄金季节”，目前M1的增幅显然令央行不满：3月末狭义货币供应量(M1)余额为9.5万亿元，增长幅度比去年同期低10.2个百分点，比上年末低3.7个百分点，比上月末低0.7个百分点。

　　事实上，目前已有迹象表明大量的企业出现贷款难现象，如果M1在以后的几个月继续维持目前的增幅，那么6个月或更长的一段时间后，中国的经济或许可以告别通货膨胀，但是也可能重新陷入通货紧缩的泥潭。

　　更为重要的是，央行今年全年的货币政策也许会再打“白条”，根据央行年初公布的2005年货币政策的预期目标：狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2预期增长为15%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。而目前M1和贷款数量的增长，显然让央行眉头紧锁。

　　值得庆贺的是，虽然目前公布的经济数据基本都渐趋佳境，但是M1的大幅回落，已使央行有所警觉而提前行动，其近期的货币政策一直故意在维持市场充裕的流动性，希望将商业银行的资金逼出货币市场，增加短期贷款。

　　不过，对央行来说，下一步也非常棘手：一方面要防止此前已经回落的投资反弹，从而需要抑制商业银行中长期贷款的增长；另一方面，央行为防止6个月或更长时间后的通货紧缩，又要让商业银行增加短期资金贷款，即企业的流动资金贷款。

　　央行和商业银行的博弈不可避免。对央行来说，其主要功能是总量调控，不能过分干涉商业银行的自主行为；但对于商业银行来说，无论是从风险还是收益，中长期贷款是他们的最爱。

　　这从一季度货币和信贷增长的数据也可以看出。3月末，非金融性公司及其他部门贷款增加5746亿元，但是，作为企业流动资金的短期贷款只增加2046亿元，而代表投资的中长期贷款却增加了2447亿元。

　　在目前央行放松银根的情况下，如果商业银行我行我素，甚至出现短存长贷的期限错配现象，那么中国的投资将又可能再度反弹，这对通胀来说无异于火上浇油。如果央行为抑制投资，再度紧缩银根，那么大量的企业将做无米之炊，失业增加、经济滑坡、成本推动的通胀和需求抑制的通缩将会如影随形。

　　投资反弹已经形成了自己的温床。目前，代表市场资金充裕程度的银行间市场7天期回购的加权平均利率已经创历史新低，上周五达1.2244%。更为重要的是，后期资金更是纷至沓来，作为目前基础货币投放的主渠道——外汇占款一季度仍是居高不下，仅一季度外汇储备就增加了492亿美元，同比多增126亿美元。

　　对于中国经济来说，如果要加强和巩固去年以来的宏观调控成果，宏观调控职能部门和微观主体一定要同舟共济，央行、发改委、财政部、国土资源部也要劲往一处使，而不能单凭央行一己之力，唯有这样，中国经济才能保持经济高速、健康、稳定发展。