投资拉动一季度GDP冲高 超速增长催生加息预期

　　本报记者 牛晓波 北京报道

　　4月20日，国家统计局发布了今年一季度国民经济统计数据。虽然按照该局新闻发言人郑京平的说法，各项数据表明“一季度国民经济开局良好”，但多数专家认为，宏观经济仍继续过热。

　　国内外一些研究机构和研究人员纷纷表态，普遍认为“令人意外的强劲经济增速”将使加息和人民币升值的可能成为下一步调控手段的必然选择。

　　中国经济仍未实现软着陆？

　　在新闻发布会上，郑京平表示，一季度统计数据说明，当前经济现状可以说是“增长速度仍然偏快，但增长的势头已经开始放缓”。

　　国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪分析，从统计数据来看，“前一阶段的宏观调控效果还是明显的”。他认为，相比于去年和前年同期的增长速度，9.5%的GDP增幅说明“经济增长加速度控制住了，防止了过快势头的延续”。

　　“当然，如果这个数字在8%～9%之间，可能会更好些。”他说。

　　中国国际金融公司首席经济学家哈继铭则认为，今年一季度，经济出现一定程度的反弹，表明宏观经济继续过热，中国经济仍然没有实现软着陆。

　　从统计数据来看，9.5%的GDP增速与去年全年增速持平，但高于去年下半年的增速。在增长模式方面，第二产业的拉动依然是主力军，同比增长了11.3%，远远高于一、三产业的增长。

　　“投资驱动和投资高增长势头依然令人担忧。”国务院发展研究中心研究员巴曙松表示。

　　数据表明，一季度，全社会固定资产投资10998亿元，同比增长22.8%，比去年同期回落20.2个百分点。“相对增速减缓了，但绝对水平还是偏高。”

　　哈继铭的研究认为，在占总投资90%左右的城镇固定资产投资(FAI)方面，出现了一定程度的反弹。考察单月增幅，3月份FAI同比增速(26%)比去年12月份(21.2%)提高了近5个百分点，而且均高于前4个月的增幅。

　　但陈东琪也强调，较高的投资涨幅中，“有些方面是经济运行本身所需要的，例如增速最高的煤电油运这几块都是市场短腿行业，投资增长中这4项增加供给的因素较大，在投资方向上来看，还是有所改善的”。

　　数据显示，一季度固定资产投资中，煤炭开采及洗选业增长86.1%，电力、燃气及水的生产和供应业增长44.0%，铁路投资增长4.3倍。

　　而国家统计局也承认，一季度固定资产投资是在去年同期很高基数的基础上又增长22.8%，所以，“两个一季度简单地加起来平均看，增长速度还是比较高的”。郑京平表示。

　　从政策取向上看，“继续看好土地和信贷两个闸门”，防止投资反弹仍是下一步工作的重要任务。

　　价格传导滞后期的通胀压力

　　统计数据显示，一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.8%，商品零售价格同比上涨1.6%，固定资产投资价格上涨1.8%，而与此同时，工业品出厂价格上涨5.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.1%。

　　今年1、2月份的居民消费价格指数CPI分别为1.9%和3.9%，3月份则比前两个月平均涨幅下降了0.2个百分点。

　　但是，原材料等生产资料价格指数(PPI)已经连续18个月维持在10%左右的高位增长。“上游产品价格向下游的传导目前看来还未到位。”巴曙松认为，“虽然这期间存在一个滞后期是正常的，但滞后并非意味着消解，价格传导肯定还是要发生的。”

　　他估计，在上游价格持续上涨的情况下，利润日益向上游集中，中下游利润日趋摊薄，将导致部分中下游生产商的退出和重组，最后形成数个具有定价权的企业，重新调整产品价格。

　　有分析认为，价格传导滞后期的延长与政府对价格的行政限制有关。郑京平也表示，政府去年采取的大量控制投资的行政措施，已显示出明显的效果。4月5日，国家发改委要求，各地CPI月环比超过1%、同比超过4%，将暂停出台政府提价项目3个月。

　　尽管大多数学者认为全年4%的CPI增幅目标基本能够达成，但正如哈继铭所表述的，“CPI低于4%，并不说明真实通货膨胀压力也低于4%。”他发现，一季度的GDP平减指数同比上涨了5.6%，远高于经济大热的去年同期水平(4.1%)，而包括房价在内的虚拟CPI同比上涨近5%。

　　而陈东琪认为，去年是全球经济最近一次短周期的增长高点，近期显示的全球经济增长速度放缓，将导致国际市场能源和基础原材料需求收缩、价格回落，从而减轻国内原材料价格的外部压力，对缓解CPI增涨压力也将起到积极作用。

　　但是，对一些原材料价格的“管制过热”，导致煤电油运“绷得很紧”，巴曙松说，这几个方面供应缺口比较突出，价格上升空间还很大。

　　房地产市场走势成为货币政策的决策点

　　国家统计局公布的一季度全国住宅价格平均上涨了12.5%。陈东琪认为，房价问题是当前市场局部非理性泡沫的典型反映，剔除其中的投机因素是下一阶段工作的重心之一。

　　“去年宏观调控的初衷也许是希望抑制房地产价格的过快上涨，但实际采取的政策却在客观上推动了房地产价格的上升。”他认为，从供给方着手的调控思路，强调管住土地、信贷，减少了房地产商的土地购买量和房地产开发资金，导致房地产市场的供给下降得更快，需求下降得有限，最后，房价以比原来更快的速度在上涨，对房价的控制力却在下降。

　　哈继铭认为，房地产过热是本轮经济过热的直接原因。因为房地产业较大的投资份额和较长的产业链，带动了高耗能工业如钢铁、水泥等行业的投资过度扩张，导致能源、交通的短缺和通货膨胀的压力。

　　数据显示，一季度房地产开发投资2324亿元，同比增长26.7%，继续高于投资整体增速，与去年全年29%的涨幅相差无几，在固定资产投资中所占比例也已经“由1998年的12%左右现在提高到20%左右”。

　　巴曙松提出，对房地产市场的调整政策重点，应当逐步转向需求导向，从购买一方进行调节。同时，在防范局部地区形成流动性房地产泡沫的同时，应当积极支持形成有效的房地产供给。“‘管住土地’只是阶段性行为。”他说。

　　种种迹象显示，在我国货币政策决策中，房地产市场的影响力日益提高。在2003年以来的宏观调控中，从2003年央行121号文件一直到2005年3月17日调整商业银行自营性个人住房贷款政策，房地产市场的走势一直成为货币政策决策的重要参考指标。

　　着力于要素市场的调整

　　哈继铭认为，今年政府将更加重视需求管理政策，抑止房价上涨。这些手段包括提高住房按揭贷款利率和存款利率，以及不动产税和房地产级差利税等手段。

　　他预测，最近的加息将发生在本季度，加息幅度约为27个基本点，以纠正负利率对房地产需求的扭曲。而汇率形成机制改革也可能在不久的将来开始，按照哈继铭的预测，其内容可能包括“小幅升值(5%)和将人民币转盯一揽子主要贸易伙伴的货币”。

　　尽管同意关于加息的预测，但巴曙松同时指出：“简单的一揽子加息方式已经难以满足调控的需要，适当扩大存贷款利差是近期利率调整的方向，加息应该在贷款方面有所侧重。”

　　他认为，应当区分不同地区、行业实行不同的利率和利差，以更加灵活的利率手段达到调节经济发展的目标。

　　“银行利率其实就是一种风险定价，在经济转折期，信贷风险当然在加大。有保有压，保什么、压什么，应该看市场的表现，透过价格讯号进行筛选。”巴曙松说。

　　据悉，最近的一次重要会议上，中央金融机构高层表示，金融机构的风险识别能力空前重要。在投资快速增长时期，银行在准备金提取和贷款等级划分时要趋于保守。

　　哈继铭认为，利率和汇率的调整将使房地产及其相关行业受到负面影响。“汇率机制的改变意味着货币政策独立性的增强，利率政策将可能被更自由地用来调控房地产供求。”

　　从传递出的各种政策信息来看，今年改革的主要动作将出现在要素市场方面。土地管理方式改革、资金市场化、劳动力保护和资源市场化已经或者正在被纳入下一步的政策重点。“截至目前，这方面的改革应该说还未破题。”巴曙松说。