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本报记者冉学东发自北京
央行的货币政策一直是市场关注的焦点，从2003年到2004年，央行的货币政策操作以前瞻性和创新性得到了市场人士的普遍赞誉。现在，央行的货币政策操作又进入了一个关键时期。日前，一位专家在北京一个小范围的论坛上表示，当前的货币政策至少有四个关键点。
他说，我们现在首先面临的是“蒙代尔——克鲁格曼不可能三角”难题，根据这个理论，在汇率稳定、独立的货币政策和资本的自由流动三个变量中，一个国家只能三者取其二。现在我们做到了资本的相对流动和汇率稳定，这样，独立的货币政策就成为一个关键。
这主要体现在几方面：一个是外汇占款增加，央行一方面投放货币，一方面又回收货币，而且还要付出很大的成本，如果货币市场利率高出存款准备金利率1.5%，发行1万亿元的央行票据，央行就要多付出150亿元。另一个是投机性资本流入增多，差错和遗漏项目增加。最后是短期资本流入出现较大顺差，这个数字在去年上半年增长很快，外资银行从海外调入资金，这部分资金是不计入其资产负债表的，然后将这些资金贷款给国内的企业，央行无法知道这部分外汇是如何流入的。不过由于去年央行采取了一系列策略，短期外债数目增幅已经减少。
其次，货币量、经济增长和物价三者之间存在较大不确定性。中国资产市场以前还没有这么大力量影响到货币政策，现在，房地产市场做到了。自从1998年房地产市场化后，到目前，地产市场已经形成了比较大的规模。而央行以前没有如何调控资产市场方面的经验。房地产市场也成为影响金融稳定的最主要的危机来源之一，从国际经验看，房地产市场从来就没有过“软着陆”，日本、中国香港的房地产价格都曾有10%~20%甚至60%~70%的下跌。与房地产一级市场火爆形成鲜明对比的是，房屋租赁市场价格平衡，北京市的平均涨幅才1.4%。租赁市场是个提供真实需求的市场，从中能看到真正的需求。两个市场间严重脱节的价格，显示了一个不正常的信号。
从物价来看，上游产品价格涨幅远远高于下游产品，央行货币政策操作到底盯哪个指标是另外一个关键点。现在一些最终产品价格甚至出现下降，而生产资料价格指数高达百分之十几，物价传导机制很不顺畅。城镇固定资产投资总量大于实际投资总量，中间的资金是从哪些渠道进入的？这些都是很新的现象。
再次，资本市场对货币政策的影响加大。资本市场长期低迷，直接融资比例过低，使得银行存差加大，这将使银行经营积累较大的风险。
最后，在不断变化发展的国际金融和国内宏观政策下，央行在金融稳定方面的工作也很关键。他说，金融体系产生的危机，一般不会广泛扩散并影响新储蓄与投资的计划，但是如果一般资产价格水平出现了剧烈的波动则需要密切关注。亚洲金融危机并不是通胀引起的，主要是房地产市场和汇率市场的大幅波动，国际游资巨额进出引起的，这需要我们吸取教训。另外，不良资产等也都是需要关注的。
他表示，目前需要密切关注的问题包括：国际收支不平衡进一步加剧，货币政策对冲压力持续上升，固定资产投资继续高速增长，中长期贷款比例居高不下，通货膨胀压力尚未根本缓解，直接融资渠道狭窄引发一系列问题，还有石油、能源价格高速增长等。
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