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本报记者 徐 炯
上海报道
4月5日，国际货币基金组织(IMF)公布了半年度《全球金融稳定性报告》，随后一天，世界银行公布了《2005年全球发展金融报告——动员资金，降低脆弱性》。这两份报告共
同指出，2004年是全球经济增长相当强劲的一年，但是世界金融体系的风险因素仍然存在，而全球金融体系并不稳定。
IMF的报告称，在过去6个月中，低利率和低信用风险的良性环境帮助金融体系增强了弹性。但是，随着市场利率和信贷息差的上升以及美元下跌带来风险，金融资产面临调整的风险。
值得注意的是， IMF的报告仍然对人民币的升值做了预期，但这个预期相比过去而言，已经弱化了好多，只有升值5%的可能性。
世界银行高级副行长、首席经济学家弗朗索瓦·布吉尼翁也警告说：“目前存在全球金融失衡形成的风险。”而这些风险体现在无序的汇率波动和利率上升所带来的对于金融资产的收益调整，他进一步说明：“有些调整可能是突发性的。”
美国“双赤字”隐患
但是，无论是IMF还是世行，都认为2004年是全球经济复苏最好的一年。
2004年，全球经济增长率达到3.8%，是4年来全球经济最快的一年。发展中国家在这一年的经济增速达到了6.6%，超过了发达国家水平。同时，发展中国家的经济增长，也创下了30多年来经济增长的记录。所有发展中国家集中的地区，经济增速都高于过去10年的平均水平。
但是，世行报告认为，全球的经济增长已经达到顶峰。
世行主要担心的是，美国出现的高达6660亿美元的经常项目贸易赤字，再加上布什政府大力推行“减税计划”导致的巨额财政赤字，这种“双赤字”的状况破坏了全球金融平衡。
IMF总裁罗德里戈·拉托认为，美国政府应该努力纠正过高的经常项目逆差和财政赤字。在这种情况下，美国联邦储备委员会对通货膨胀压力加大的担心是对的。那么，在这种情况倒逼下，美国将会采用紧缩性的货币政策。拉托说，美国利率大幅度上升将对全球经济增长造成负面影响，因为它将吸引美国以外的资金流入美国。这会恶化新兴市场国家的金融形势。尤其是2004年国际资本纷纷流入的那些发展中国家。
世界银行的报告表明，2004年，流入发展中国家的私人资本增加了510亿美元，达到了3013亿美元，其中，外商直接投资达到了1655亿美元。中国也成为资本流入最多的国家之一。
除了投资增加，贸易顺差也带来了大量的资本收入。发展中国家依靠出口获得了经济增长的动力。
发展中国家的贸易顺差在2004年持续扩大，已经相当于GDP的2.0%，2004年发展中国家的外汇储备比2003年的2920亿美元，增加了3780亿美元。而在这其中，中国的外汇储备更是创记录地增加了2070亿美元。而且，除了中国之外，四分之三的发展中国家也都出现了外汇储备增加的现象。
巨额外汇储备蕴含风险
但是，世界银行指出，发展中国家持有的过多外汇储备积累是要付出成本的。
由于流入的资本没有全部进入生产性的国内投资和消费，很多就转化成了外汇储备。目前，全球外汇储备已经达到空前的1.6万亿美元，而中国拥有6100亿美元，印度和俄罗斯拥有1000亿美元以上。
这些外汇储备可以为国际资本流动的不确定性提供保障，也可以维持对本币的信用度，同时还可以减轻升值压力，并维持国际贸易的竞争力。
但是，外汇储备规模的超出常规，会增加不少成本。
这一成本体现在，外汇储备赚取的收益和央行为了抵消货币扩张影响，发行国内债券所必须支付的成本之间的差额。据世行的测算，在通常的市场条件下，这两方面的收益率的差别能高达6%-8%，而每一个百分点，将使得央行为每100亿美元的储备每年额外花费1亿美元。即便是这一收益率的差额减小到1%，就中国拥有的6100亿美元的外汇储备来说，每年也可能需要消耗61亿美元的成本。此外，世行还指出：在国内金融市场尚不发达的国家，央行进行冲销市场操作的能力受到体制性的限制。印度在进行冲销操作时，缺少可利用的金融工具，韩国已经突破了它能够发行债券数量的上限，中国的国有银行进一步以低于市场的收益率购买债券的能力也达到了极限。
另外，更让人担心的情况是这些巨额的外汇储备，可能出现贬值的危险。
虽然无法获得单个国家拥有外汇储备具体的数据，但是这些外汇储备中70%是美元资产，这就意味着美元的急剧下跌会带来巨大的损失。
IMF顾问兼国际资本市场部负责人格尔德·霍伊斯勒指出，现在全球金融系统中第一个风险，就是国际投资者主动回避美元。虽然美元迄今一直主要得到亚洲一些国家央行的支持，但是，如果投资者行为发生变化，就可能导致破坏性调整和连锁反应。
因此，世行提醒高储备国家是否需要评估继续进行储备积累，以及这样做是否具有可持续性。
人民币5%升值预期
由于存在着巨大的以美元为主的外汇储备，发展中国家，特别是亚洲发展中国家的汇率机制的变化，也就成为这两份报告共同提到的话题。
IMF的报告认为，在2004年度最后一个季度，亚洲国家出现了大幅资本流入，对这些国家的货币产生了巨大的升值压力。2004年亚洲国家的货币总体水平是小幅升值的，而且，市场预期2005年亚洲国家货币还会有进一步升值的压力。
从2004年初开始，市场对于人民币汇率升值的压力一直增加，到2004年底达到最高。在不可交割的人民币远期市场上，甚至达到过7.8人民币兑换1美元。但是随后，人民币汇率的形势和2004年下半年的市场预期已经完全不一样。
IMF的报告指出，虽然至今没有迹象表明人民币很快会升值，但在不可交割的人民币远期市场上，自2005年二月份以来，未来12个月的人民币升值的预期幅度虽然降低了不少，但仍然有升值5%的可能。
但是，IMF总裁拉托仍然表示，采取更为灵活的货币政策，可以使得中国更有效地执行货币政策。并且他认为随着金融机构的改革的进行，更快的推进汇率机制的变化将是不可避免的。
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