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来源：中国证券报
近期，市场上各种理财产品十分热销。各大商业银行的理财产品，推出一个火一个。与它同样在银行间市场觅食的货币市场基金也是风光一片，其总规模去年年底是633亿，而现在已达1000亿，货币市场基金似乎最不愁的是销路，某货币市场基金甚至在8天的发行时间里就募集资金近30亿。此外，3家券商近期推出的理财产品也在市场上广受欢迎。
由于目前货币市场利率被不断推低，央行采取进一步紧缩措施的可能性日益增大，今后投资于货币市场的各种理财产品的收益率很难维持在目前高位，投资者在选择理财产品时对后市的风险不能不防。
股市与货币市场冰火两重天
自去年下半年以来，股票市场和货币市场的表现可谓冰火两重天。
沪深股市自去年4月份以来一路下滑，上周四上证指数再次下探到近6年的低点1187点附近。而与此同时，上证国债指数自去年11月以来就走上了上升轨道，并在3月18日攀升至100．33点，创下了近一年半来的新高。包括货币市场基金在内的各种理财产品的热销与其在市场上的不俗表现密切相关。去年以来不少货币市场基金的年收益率都达到甚至超过了3％，当3月16日央行宣布下调金融机构超额准备金利率后，部分货币市场基金7天年化收益率甚至超过8％。
有分析人士对记者表示，自去年11月份以来货币市场的火爆主要由两个原因促成，一是市场早前预期的加息周期并未如期而至。在去年10月底央行加息后，虽然市场一度认为将进入加息周期，但由于其后CPI指数走低等一系列因素的影响，市场的加息预期逐渐减弱，促使债市的反弹和央票收益率的持续走低。二是市场资金持续宽松。外汇占款在持续增加，商业银行的理财产品不断增多，货币市场基金规模继续扩大，商业银行出于对长期宏观面的担心等原因，发放贷款的积极性不高，不少资金流入银行间市场，这些为市场提供了源源不断的资金供给。
但与股市具有较大的想像空间不同，无论是债市的上涨还是央票收益率的走低，都不可能过于偏离基准，债券走高总有票面利率的限制，而购买央票的资金也需要成本，有分析认为，类似货币市场基金超过3％的年收益率是难以持续的，原因正是此前推动其走高的两个因素。
新来资金苦对继续走低的收益率
受金融机构超额准备金利率下调的影响，上周央行票据收益率继续大幅度下滑，其中1年期央票的参考收益率仅为2．1972％，比前一周骤降了50个基点，已经低于2．25％的1年期定期存款利率，相比去年10月底央行刚刚加息时同期限央票3．5733％的收益率，跌幅近40%，而最新发行的3年期央票，其收益率也仅为3.30%。
央行如果采取加息或者上调存款准备金率还会降低货币市场的相对收益率。近期央行的一系列举措已经引起了市场的担心，国债市场近几个交易日的盘整走势就反应了市场的担心。
虽有分析认为，央行加息会提高货币市场收益率，反而有助于提高资金的收益率。但这种分析显然只注意到了绝对收益水平的提高，而忽视了相对收益水平的下降。也就是说，如果央行加息，货币市场收益应该会水涨船高，但如果船高的幅度小于水涨的幅度，其相对收益水平显然是下降了。而这还只是针对一些新人场资金来说的，对于前期入场资金来说，其手中所持产品的相对收益更是会进一步下降。
其次，资金供给的持续增加也会使得市场的绝对收益率水平继续下降。目前银行间市场后续资金可谓源源不断，过多资金争购一些新发行的产品，无疑会推高价格，降低收益率，这已在近期的国债发行上得到验证。
即使不考虑上述因素，目前货币市场利率持续走低的现状也只是对于那些较早人市的资金较为有利，而对于目前准备入场的资金来说，现在很难说是一个有利的时机。以货币市场基金为例，去年之所以大多取得了超过3％的盈利，主要是由于其入市较早，手中掌握了较多的高票息产品。但当其兑现收益或者所持高收益产品到期后，其收益率会立刻下降。这也是央行下调超额准备金利率后，部分货币市场基金7天年化收益率达到7％-8％，但在兑现部分浮动盈利后，其收益率马上卞降到3％左右的主要原因。对于一些新人场的资金来说，市场上未到期的高票息产品的价格已经被大幅推高，继续上涨的空间已经很小，即使买入这些产品，更多只有等其到期后兑现获得票面收益，而再从二级市场上获取差价的可能性已经很小。
有分析认为，今年货币市场基金的收益率很有可能从去年的3%左右降低到2．8%以下，甚至降低到2．4%左右，虽然投资于货币市场的各项理财产品以安全性和流动性作为其首要考虑，基本上不可能出现股票型基金那种负收益的情况，但对其收益水平也不能寄予太高期望。（记者徐建华）
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