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京东方高层表示，通过前两次对韩国企业的收购，京东方增长了很多资本运作的经验，第五代TFT项目同样会使用资本杠杆来推动。所需的12.5亿美元不是一次性投入，而是一边吸收外部投资一边运作。同时，京东方也在积极引进国际知名的战略投资者如日本丸红等加盟，进一步改善海外融资能力。
○ 本刊记者 原松华
2004年末，就在联想“收编”IBM的PC业务让世界惊叹之后，另一个西方的“金字招牌”飞利浦又被中国企业收购，创造奇迹的是京东方科技集团股份公司。2004年12月15日，京东方控股子公司冠捷科技(0903.HK)与飞利浦签订合作意向书，飞利浦现有的OEM显示器业务的所有资产与资源注入冠捷科技，转移到冠捷科技的营业额高达20亿美元，冠捷科技将超过三星，成为全球最大的电脑显示器制造商，年产量高达3500万台。
与此同时，近日京东方A(000725)宣布，其投资12.49亿美元、2005新上马的第五代TFT液晶屏第一阶段生产线的安装和调试工作初战告捷，已按计划生产出首批17寸液晶显示屏并成功点亮。首条TFT5代线的产品除满足显示器用面板以外，还包括23英寸、27英寸、32英寸电视用液晶面板。如此巨额的投资，意味着京东方的发展前景最终将与融资能力息息相关。
面临融资瓶颈
此次整合冠捷科技并不像2003年收购冠捷科技，涉及现金交易，京东方、飞利浦对冠捷科技的增持和获得股权，分别通过股权投入和实业投入来完成。作为交易的一部分，冠捷科技将向飞利浦发行15%的股票和15%的可转债，该部分股份和可转换债券锁定期为3年，整个收购的总价值为3.58亿美元。此外，京东方还与冠捷科技达成意向，将其持有的东方冠捷全部股权注入冠捷科技，以获得冠捷科技的部分股份。
亦庄第五代TFT-LCD生产线需要高达12.5亿美元的投资，折合人民币100余亿元。而京东方2003年全年收入仅为150亿元人民币，在3.8亿美元收购现代TFT-LCD业务以及10.5亿元收购冠捷科技之后，京东方已经面临很大的财务压力。
2003年底，京东方的负债率已经达到74.28%，即使在2004年增发B股后，负债率仍高达66%。尽管京东方管理层认为负债率在安全范围内，但巨额负债意味着未来偿债的巨大压力，2003年京东方仅财务费用就高达2.35亿元。
2004年前三季京东方的净利润高达4.75亿元，同比增长69%，但其第三季的净利润为亏损4622万元，同比下降140%，并且营业利润首次出现了亏损。
京东方科技集团董事长兼CEO王东升则有自己的看法，他认为，投资者关注企业的资金问题，可以理解。资本扩张不是个坏事，关键在于盈利水平及其成长性。看企业发展不能单看资产负债率，要看一个公司有没有前景，长远而言，只有看整体的发展空间，通过利润的增加和资本的扩大改善资产负债率。
2004年1月，京东方增发31640万B股，募资净额折合人民币20.48亿元,其中用于偿还收购HYDIS的TFT-LCD业务9000万美元的借款；偿还收购冠捷科技部分股权8500万美元的借款；偿还其他银行借款41608万元。
有人说，TFT-CLD行业就像深不可测的黑洞，一旦投入就不能停止，就像严格要求恒温恒湿洁净的TFT-LCD生产线一样，一旦开工就不能停止。TFT-LCD行业的持续高额投入，不仅表现在生产线设备投资及正常运作、材料采购方面，更重要的是必须要对该行业持续投入高额的研发费用(京东方每年的研发投入超过3000万美元)，以保持TFT-LCD技术一直走在前列。没有持续资金投入，所有以前的投资都将很快贬值。这也是韩国现代集团无力继续投资而不得不放弃TFT-LCD业务最主要的原因。
有媒体评论，如今京东方在不断加强对TFT-LCD研发费用持续投资的同时，还要担负更多、更大的资金压力。如果近两年TFT-LCD业务发展不顺利或者融资不到位，京东方不是没有可能重蹈韩国现代集团的覆辙。
目前负责5代线运营的北京京东方光电科技有限公司，由京东方韩国子公司(三条TFT-LCD生产线)投资占25%的股权，京东方集团占75%的股权。在第一期5亿美元投资中，BOEHYDIS出资1.25亿美元，京东方自身筹集资金约20亿元人民币，相关政府机构委托贷款或委托出资大约10亿元(这笔钱可在3～5年后归还)。即使这样，京东方第五代线的建设还有几十亿元的资金缺口，继续融资迫在眉睫。八条第五代和五代以上的TFT-LCD生产线已经或即将建成，如果仅靠韩国现有的3.5代线，生存都是个问题。
京东方曾想将韩国三条TFT-LCD生产线包装在香港上市，筹资3亿到4亿美元。但因2003年全球包括日本、韩国以及台湾地区在内，七八条第五代和五代以上的TFT-LCD生产线已经或即将建成，TFT-LCD市场竞争激烈，加上此举与国内融资政策并不完全相符而做了调整。
杠杆收购凸显财技
事实上，早在收购现代的TFT-LCD生产线时，所需的3.8亿美元(最后实际为3.5亿美元)资金就让京东方难以承受。但京东方巧妙地运用国际收购惯例，通过资本杠杆进行收购——京东方真正自有资金6000万美元，通过国内银行贷款9000万美元，以筹集到的这1.5亿美元在韩国投资成立子公司BOEHYDIS；然后以BOEHYDIS资产做抵押，向包括韩国外换银行、韩国产业银行等在内的数家金融机构借款约2亿美元；另外，还获得两笔卖方信贷，总额为3963万美元，最终成功完成了此次跨国收购。
京东方融资的高明之处在于:首先，京东方并没有通过母公司亲自出面，而是在海外设立子公司，由海外子公司出面收购现代集团TFT-LCD业务的全部资产，收购价格和该公司设立海外子公司资本金之间的差额将由海外子公司通过海外融资解决；其次，成立海外公司可以绕开中、韩的一些政策壁垒，方便操作。同时，也在被并购的子公司和母公司之间构筑了一道防火墙，不仅界定了母公司的责任限度，同时也减轻了对母公司的直接影响。
王东升称，通过这次收购，最大的收获就是学会了如何走出去：“从技术层面上说，是我们掌握了显示屏产业的世界先进技术；从资本层面上说，我们采用了国际上较为广泛采用但国内用的尚少的‘杠杆收购法’。”
在收购HYDIS的同时，京东方与全球第二大显示器厂商冠捷科技(HK903)的接触也在紧张进行中。半年后的2003年8月26日，京东方再次宣布了重大收购事项，其与FPL及潘方仁先生(全资持有FPL)签署协议，以2.95港元/股的价格收购FPL持有的冠捷科技已发行股本26.36%(356033783股),总价10.5亿港元,并为冠捷科技第一大股东，为自己的产能找到了出口。虽然开出了10.5亿港币的天价,但是这一举动的基础是建立在其对冠捷科技的市场能力、财务状况、生产运营情况的全面分析以及结合行业权威机构和投资银行的研究报告，对未来三年的市场需求和冠捷的经营业绩进行的预测。
王东升表示，这次收购，京东方将迅速整合TFT-LCD上下游配套产业,完善中端产品的营销网络，并极大地巩固了京东方北京TFT-LCD产业基地的未来市场前景。
第五代线的实战效果不仅将检验京东方并购之后的整合成效，而且将决定京东方能否赢得参与下一轮竞争的入场券。京东方高层表示，通过前两次对韩国企业的收购，京东方增长了很多资本运作的经验，第五代TFT项目同样会使用资本杠杆来推动。所需的12.5亿美元不是一次性投入，而是一边吸收外部投资一边运作。同时，京东方也在积极引进国际知名的战略投资者如日本丸红等加盟，进一步改善海外融资能力。王东升相信“靓女不愁嫁”，只要投资者相信京东方能真正做好5代线，资金并不困难。
此外，随着国内显示器市场对平板显示需求的不断旺盛，目前对京东方感兴趣的国内外策略投资者并不缺乏，京东方的客户、上游供应商、战略投资者等，许多人都有兴趣加盟进来。在亦庄项目刚刚签约以后，康佳、TCL、长虹、方正、首信、西门子等与京东方有业务关系的下游厂商都有可能与京东方探讨合作意向。
“现在面临着全球化的竞争，市场环境已经大不一样了，我想用京东方的实践来探索出一条路，把京东方做成一个真正的世界级企业。”京东方董事长兼CEO王东生在2004年初接受媒体采访时的所言犹言在耳。
据分析师预测，冠捷科技整合完成后的年产量将提高1000万部，其中增加部分的60%为CRT显示器,其余为LCD显示器。第五代TFT液晶屏的投产和“收编”飞利浦，使京东方在该产业中迅速提升了核心竞争力。一方面，整合后的冠捷科技可以为新上马的TFT生产线提供源源不断的金融支持；另一方面，可以利用飞利浦在其液晶电视研发、制造和销售方面的优势地位,为新产品的销售打下伏笔。此次飞利浦计划转移给冠捷科技的资产，就包括位于中国苏州、东莞的显示器和平板电视业务制造厂，对于京东方来说无疑是一个绝佳选择。
以2003年斥巨资收购韩国现代TFT-LCD业务为开端，京东方启动了自身宏大的TFT战略。在2004年10月份投资生产TFT-LCD用背光源之后，京东方的布局已贯穿该产业链的整体环节。
“冠捷科技整合后将取得更好的业绩。”京东方某内部人士表示：“公司从整合后的冠捷科技所获收益总额，将高于此前分别通过合并东方冠捷财务报表加上对冠捷科技投资收益之和”。
据了解，2003年中国电子信息百强的排名中，京东方从1997年的第99位跃升到第11位，2002年12月12日，京东方网络电脑(NC)正值批量投产之际，时任北京市副市长的刘志华出席了NC会议，他在会议上表示，希望京东方能够进入前三位。与此同时，刘志华还公开表达了一个愿望：“北京正努力期盼着出现第二个联想，实现百亿元营销目标”。
京东方长远发展最大的挑战是如何在前沿技术的快速更新中保持长期积累和持续突破。另外一个较为明显的风险就是资金链压力。有媒体直言，规模明显处于劣势的京东方要在这样一个资本密集型的产业中突破，持续的资金支持必不可少。外界往往关注京东方是否能以高超财技应对，其实我们更该关注中国企业发展过程中所受到的种种环境制约因素，融资体系不畅仅仅是其中一环。在部分企业开始在国际化的大产业中全力进行战略突破的时候，国家的产业政策、金融环境、法规建设如何给企业发展提供合法、合理而有效的支持，这已经是一个迫在眉睫的大问题。
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