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作者：哈继铭
日前，央行发布了《中国货币政策执行报告——2004年第4季度》后，业界纷纷对2005年中国汇率政策和利率政策做出预测。摩根士丹利称，人民币不升值的机会增加；信贷评级机构惠誉国际则认为，基于短期宏观经济形势考虑，中国不会改变其汇率政策。高盛报告则认为，今年中国改革人民币汇率制度的机会已下降，目前并非作出升值决定的最佳时机。
为此，我们特别请学者就货币报告进行重点解读，并就市场最为关注的一些热点问题进行前瞻性分析。
央行2004年第四季度货币政策报告使市场又一次猜测人民币汇率调整的可能性。但笔者认为，由于升值预期依然过高，且准备工作尚未完成，因此，短期内，中国不会改变现有的人民币汇率制度。
央行货币政策报告在论及2005年汇率政策趋势时着墨甚多，所提及的具体措施也明显比以往更多。并首次提出了“积极稳妥地推进人民币汇率形成机制改革”，这一提法比以往的“完善汇率形成机制”的语气更肯定。相信央行越来越感觉到大量外汇的流入加大了央行货币对冲的成本和难度。但是，在目前升值压力较大的情况下，笔者依然认为，中国进行汇率制度改革的可能性不大。撇开政治因素，仅从制度和经济的角度考虑，至少有三个理由：第一，央行的政策独立性还有待加强。第二，现在升值为赌人民币升值的投机者以套利机会。第三，小幅升值将吸引更多热钱流入，进一步推高汇率。
此前，笔者也多次论述过，人民币汇率制度需要改革，以增加其灵活性，提高货币政策的独立性。然而，改革必须具备两个必要的前提条件：升值预期下降；基本准备工作就绪。前者包括中国宏观经济的进一步降温，以及伴随美国进一步加息之后，资本流入中国的放缓；后者主要指的是体制性建设的完善与协调等。
2月16日，格林斯潘在美国国会听证会上的讲话使市场相信美联储将继续提高利率。根据《华尔街日报》对56位私营部门经济学家的月度调查结果表明，美联储定期每次加息25个基点的做法还会持续一段时间。平均来看，这些经济学家相信美联储会继续加息，直到联邦基金目标利率，从目前的2.5%到年底升至3.75%。与上次调查结果相比，经济学家们对利率调整预期上调了约25个基点。美国进一步加息必将减少热钱流入，从而减轻了人民币升值压力，为中国实现汇率制度改革创造了一个良好的环境。
笔者认为房地产投资(包括开发和购买)是造成本轮经济过热的根本原因。因为它带动了高耗能工业如钢铁、水泥等行业的投资过度扩张，从而导致通货膨胀和能源、交通运输的短缺。所以，“房地产泡沫”不是一个单纯的微观经济现象，而是一个宏观经济问题。防止“房地产泡沫”风险是宏观调控的一项重要任务。
但中国目前的利率政策扭曲了房地产需求。其结果使储蓄需求转变成对房地产的投资需求，与有基本面支持的真实住房需求完全不同。因此，笔者建议应当提高利率，特别是住房贷款利率和存款利率以抑制房地产价格的过快增长。此外，政府还应当运用税收政策，比如通过征收级差利得税来抑制投机性需求，降低泡沫风险。如果政府公开表示决定开征级差利得税，那些赌人民币升值的投机者就会在人大正式通过该税法之前抛售，同时热钱流入也将大量减少。那时人民币的升值压力也将随之减小。
作者为中国国际金融公司首席经济学家
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